2024年半年报点评：高端化延续推进，啤白双赋能成效初显

证券研究报告 港股公司|公司点评|华润啤酒（00291） 2024年半年报点评： 高端化延续推进，啤白双赋能成效初显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为396.40/411.35/426.33亿元，同比增速分别为1.82%/3.77%/3.64%，归母净利润分别为53.79/56.65/59.61亿元，同比增速分别为4.39%/5.30%/5.23%，对应三年CAGR为4.97%，对应2024-2026年PE14/13/13X考虑到公司高端化延续推进，啤白双赋能成效初显，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月22日 华润啤酒(00291) 2024年半年报点评： 高端化延续推进，啤白双赋能成效初显 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：22.90港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,244.18/3,244.18 流通市值(百万港元) 74,291.65 每股净资产(元) 11.10 资产负债率(%) 48.87 一年内最高/最低(港元) 48.60/22.30 股价相对走势 华润啤酒 20% 恒生指数 -3% -27% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华润啤酒（00291）：升级趋势延续，啤白双向赋能》2024.03.19 扫码查看更多 投资要点 需求弱复苏，盈利能力延续提升 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入237.44亿元，同比-0.53%，实现 归母净利润47.05亿元，同比+1.20%。需求弱复苏之下公司建设啤酒、白酒双赋能的业务模式，持续推进高端化战略发展。 啤酒高端化延续推进，白酒同比亮眼 2024H1啤酒业务收入225.66亿元，我们测算同比约-1.43%，其中销量/均价分别同比-3.4%/+2.0%。分档次看，中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超50%，次高档及以上啤酒销量同比实现单位数增长，其中电商渠道销量同比增长超60%，高档及以上啤酒销量同比增长超10%。分产品看，喜力、老雪、红爵销量同比增长超20%，核心产品雪花纯生销量实现同比正增长。分区域看（含对销分部间之交易影响），东区/中区/南区分别实现收入109.58/64.90/60.38亿元，分别同比-2.13%/-1.80%/+2.56%。公司积极布局白酒产业，2024H1白酒业务收入11.78亿元，同比 +20.6%，其中全国性高端大单品“摘要”同比增长超50%，贡献白酒收入约70%。 结构提升与成本红利带动盈利能力提升 2024H1公司毛利率46.91%，同比提升0.87pct，归母净利率19.82%，同比提升 0.34pct，费用率24.15%，同比+0.59pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 17.64%/6.27%/0.24%，分别同比+1.25/-0.33/-0.33pct。分业务看，白酒毛利率同比+2.1pct至67.6%；啤酒业务毛利率同比+0.6pct至45.8%，EBIT率同比+1.1pct至28.2%，扣除产能优化所产生的相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用等费用的EBIT率达历史新高28.3%，较2019H1提升超10pct。 投资建议：啤白双赋能成效初显，给予“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为396.40/411.35/426.33亿元，同比增速分别为1.82%/3.77%/3.64%，归母净利润分别为53.79/56.65/59.61亿元，同比增速分别为4.39%/5.30%/5.23%，对应三年CAGR为4.97%，对应2024-2026年PE14/13/13X。考虑到公司高端化延续推进，啤白双赋能成效初显，维持“买入”评级。 风险提示：高端化不及预期，白酒业务拓展不及预期，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35263 38932 39640 41135 42633 增长率（%） 5.62% 10.40% 1.82% 3.77% 3.64% EBITDA（百万元） 7875 7169 9599 9310 9660 归母净利润（百万元） 4344 5153 5379 5665 5961 增长率（%） -5.30% 18.62% 4.39% 5.30% 5.23% EPS（元/股） 1.34 1.59 1.66 1.75 1.84 市盈率（P/E） 17.1 14.4 13.8 13.1 12.5 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 40.7 44.2 34.4 34.8 33.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 （1）高端化不及预期：若公司产品结构升级不及预期，或导致业绩不及预期； （2）白酒业务拓展不及预期：若公司白酒业务收入增长不及预期，或导致整体收入不及预期； （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10211 5520 10693 16332 22177 营业收入 35263 38932 39640 41135 42633 应收账款+票据 118 124 139 144 149 营业成本 21702 22829 23348 24146 24940 预付账款 1601 1147 2137 2217 2298 其他费用 0 0 0 0 0 存货 7402 9502 8368 8654 8939 营业费用 6750 8065 8206 8474 8718 其他 1546 848 1274 1322 1371 管理费用 3320 3362 3409 3496 3581 流动资产合计 20878 17141 22611 28670 34933 财务费用 79 244 312 273 253 长期股权投资 1489 1451 1451 1451 1451 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 14050 16294 15335 14427 13566 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 333 558 725 投资净收益 -67 -5 0 0 0 无形资产 3359 12220 11413 10613 9820 其他 2183 2651 2792 2792 2792 其他非流动资产 17537 24418 24460 24493 24518 营业利润 5528 7078 7158 7538 7933 非流动资产合计 36435 54383 52993 51543 50080 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 57313 71524 75604 80213 85014 利润总额 5528 7078 7158 7538 7933 短期借款 512 931 0 0 0 所得税 1178 1864 1754 1847 1944 应付账款+票据 3441 2959 3434 3551 3668 净利润 4350 5214 5404 5691 5988 其他 19714 20474 21493 22281 23068 少数股东损益 6 61 25 26 27 流动负债合计 23667 24364 24926 25832 26736 归属于母公司净利润 4344 5153 5379 5665 5961 长期带息负债 588 4181 4181 4181 4181 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 5981 8805 8805 8805 8805 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6569 12986 12986 12986 12986 成长能力 负债合计 30236 37350 37912 38818 39722 营业收入 5.62% 10.40% 1.82% 3.77% 3.64% 少数股东权益 38 3879 3904 3930 3957 EBIT -10.06% 30.59% 2.02% 4.56% 4.80% 股本 14090 14090 14090 14090 14090 EBITDA -8.97% 33.90% -3.01% 3.76% 4.01% 资本公积 12949 16205 16205 16205 16205 归属于母公司净利润 -5.23% 19.86% 3.65% 5.30% 5.23% 留存收益 0 0 3492 7170 11040 获利能力 股东权益合计 27077 34174 37691 41395 45292 毛利率 38.46% 41.36% 41.10% 41.30% 41.50% 负债和股东权益总计 57313 71524 75604 80213 85014 净利率 12.34% 13.39% 13.63% 13.83% 14.05% ROE 16.07% 17.01% 15.92% 15.12% 14.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.58% 7.20% 7.12% 7.06% 7.01% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4350 5214 5404 5691 5988 资产负债率 52.76% 52.22% 50.15% 48.39% 46.72% 折旧摊销 1562 2277 1840 1849 1863 流动比率 0.9 0.7 0.9 1.1 1.3 财务费用 79 244 312 273 253 速动比率 0.5 0.3 0.5 0.7 0.9 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 0 0 63 772 769 应收账款周转率 298.8 314.0 286.1 286.1 286.1 其他 855 -3586 1127 -293 -292 存货周转率 2.9 2.4 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 6846 4149 8746 8292 8581 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 0 0 450 400 400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.3 1.6 1.7 1.7 1.8 其他 -1058 -9687 -893 -793 -793 每股经营现金流 2.1 1.3 2.7 2.6 2.6 投资活动现金流 -1058 -9687 -443 -393 -393 每股净资产 8.3 9.3 10.4 11.5 12.7 债权融资 588 3593 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 17.1 14.4 13.8 13.1 12.5 其他 -1399 -2666 -3130 -2260 -2344 市净率 2.7 2.5 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -811 927 -3130 -2260 -2344 EV/EBITDA 44.2 34.4 34.8 33.0 31.1 现金净增加额 4832 -4688 5173 5639 5844 EV/EBIT 56.6 45.1 43.4 40.8 38.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价