2024年半年报点评报告：IP与AI共同赋能公司发展，海外部署初见成效

证券研究报告 传媒报告日期：2024年08月27日 IP与AI共同赋能公司发展，海外部署初见成效 ——恺英网络（002517.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月26日 当前价格（元）8.61 52周价格区间（元）8.33-15.52 总市值（百万元）18,533.18 流通市值（百万元）16,481.76 总股本（万股）215,251.76 流通股（万股）191,425.77 近一月换手（%）51.23 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年8月23日发布2024年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.09亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01亿元，同比增长18.55%；基本每股收益为0.38元，同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10股 派发现金红利1元（含税），分红总额2.13亿元。 观点： IP业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP，致力于挖掘IP品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》 《魔神英雄传》等产品。2024年上半年，公司移动游戏营业收入为20.95亿元，同比增长23.42%，占营业收入比重81.99%。这意味着，优质IP的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。 自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。 公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024年上半年，公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》 （韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50 亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元 /26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为10.1/7.6/7.0。 参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86% /13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元,公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17% /79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元 /0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元,预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为 0.68亿元0.82亿元/1.11亿元,预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。 风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,050 5,913 6,880 增长率（%） 56.84 15.30 17.56 17.10 16.35 归母净利润（百万元） 1,025 1,462 1,833 2,426 2,643 增长率（%） 77.76 42.58 25.40 32.36 8.92 ROE（%） 29.97 30.17 27.13 26.45 22.38 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.48 0.68 0.85 1.13 1.23 市盈率（P/E） 18.1 12.7 10.1 7.6 7.0 市净率（P/B） 4.1 3.5 2.7 2.0 1.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值 重点公司 股票 EPS（元） PE 代码 名称 股价（元 ） 市值（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 002555.SZ 三七互娱 12.43 275.68 1.34 1.20 1.37 1.53 1.68 9.3 10.4 9.1 8.1 7.4 002558.SZ 巨人网络 8.95 176.63 0.46 0.59 0.76 0.86 0.96 20.8 16.3 11.8 10.4 9.3 300002.SZ 神州泰岳 8.09 158.77 0.28 0.46 0.54 0.63 0.72 29.3 17.9 14.9 12.8 11.3 / 可比公司均值 / / 0.69 0.75 0.89 1.01 1.12 19.8 14.8 11.9 10.5 9.3 002517.SZ 恺英网络 8.61 185.33 0.48 0.68 0.85 1.13 1.23 18.1 12.7 10.1 7.6 7.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所；其中，恺英网络盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期。 ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,948 4,550 6,471 8,877 12,184 营业收入 3,726 4,295 5,050 5,913 6,880 现金 2,551 2,807 4,538 6,628 9,678 营业成本 931 710 853 946 1,225 应收票据及应收账款 858 1,048 1,193 1,431 1,622 税金及附加 18 19 22 27 31 其他应收款 39 73 59 96 84 销售费用 803 1,177 1,189 1,296 1,624 预付账款 229 252 314 349 422 管理费用 164 286 380 378 429 存货 10 20 17 24 28 研发费用 511 527 765 819 946 其他流动资产 260 351 351 351 351 财务费用 -34 -58 -89 -111 -128 非流动资产 1,829 2,061 2,094 2,138 2,162 资产和信用减值损失 -12 -67 -13 -15 -9 长期股权投资 398 518 591 681 760 其他收益 34 41 24 28 32 固定资产 21 17 18 17 14 公允价值变动收益 -2 9 -7 0 1 无形资产 28 31 24 19 12 投资净收益 -12 79 50 55 41 其他非流动资产 1,382 1,494 1,461 1,422 1,377 资产处置收益 -0 1 -1 0 0 资产总计 5,776 6,610 8,565 11,016 14,346 营业利润 1,341 1,698 1,983 2,626 2,817 流动负债 1,201 1,350 1,562 1,576 2,277 营业外收入 530 3 156 182 218 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 487 3 131 157 195 应付票据及应付账款 312 442 464 541 760 利润总额 1,384 1,697 2,007 2,650 2,840 其他流动负债 889 908 1,097 1,035 1,517 所得税 23 117 114 159 143 非流动负债 33 22 22 22 22 净利润 1,361 1,581 1,894 2,491 2,697 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 336 119 61 65 54 其他非流动负债 33 22 22 22 22 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,833 2,426 2,643 负债合计 1,234 1,372 1,584 1,598 2,299 EBITDA 1,479 1,853 2,087 2,743 2,947 少数股东权益 70 -6 55 120 174 EPS（元） 0.48 0.68 0.85 1.13 1.23 股本 1,515 1,515 2,153 2,153 2,153 资本公积 746 509 463 463 463 主要财务比率 留存收益 2,386 3,634 5,479 7,889 10,476 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4,472 5,244 6,926 9,298 11,873 成长能力 负债和股东权益 5,776 6,610 8,565 11,016 14,346 营业收入同比增速(%) 56.84 15.30 17.56 17.10 16.35 营业利润同比增速(%) 47.93 26.63 16.80 32.41 7.29 归属于母公司净利润同比增速(%) 77.76 42.58 25.40 32.36 8.92 获利能力毛利率(%) 75.02 83.47 83.10 84.00 82.20 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.54 36.80 37.50 42.13 39.19 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 29.97 30.17 27.13 26.45 22.38 经营活动现金流 1,483 1,706 1,876 2,115 3,078 ROIC(%) 31.13 31.15 27.34 26.79 22.71 净利润 1,361 1,581 1,894 2,491 2,697 偿债能力 折旧摊销 56 95 80 93 107 资产负债率(%) 21.37 20.75 18.49 14.51 16.03 财务费用 -34 -58 -89 -111 -128 净负债比率(%) -55.69