生成式AI快速增长，亏损同比缩窄

业绩简评 2024年8月27日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年 上半年实现营收17.4亿元，同比增长21.4%；毛利润为7.7亿元，同比增长18.2%；净利润为-24.8亿元，亏损同比缩窄21.2%；经调整EBITDA为-18.9亿元，亏损同比缩窄6.7%。2024年上半年公司经营活动现金流量净额为-35.2亿元，较上年同期流出缺口扩大17.2亿元。 经营分析 分业务而言，2024年上半年生成式AI营收为10.5亿元，同比增长。目前公司上线GPU数量达到5.4万张，运营总算力规模已突破2.0PFLOPS。传统AI营收为5.2亿元，同比下滑50.6%，主要系智慧城市业务营收大幅下降至占营收比重不足10%。智能汽 港币(元)成交金额(百万元) 车营收为1.7亿元，同比增长100.4%；上半年新增交付70.5万 辆，同比增长80.0%。 成本费用方面，2024年6月末公司总人数为4,672人，同比下滑6.9%；上半年公司股份支付有所减少、折旧摊销有所增长，剔除股份支付及折旧摊销影响后的销售、管理、研发费用之和为21.3 亿元，同比下滑2.1%。报告期公司财务收入较上年同期增长1.8 亿元，所得税抵免约减少1.2亿元。公司上半年应收账款减值损失 增长约1.9亿元，但应收账款金额增幅较小，预计受到应收账款账龄拉长影响。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为42.4/54.9/68.9亿元，同比增长24.6%/29.3%/25.5%；归母净利润分别为-46.9/-40.7/-35.3亿元，亏损同比缩窄27.1%/13.4%/13.2%，对应9.8/7.6/6.0倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 AI算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；未能探索出稳定持 2.00 0.00 公司基本情况（人民币） 230828 230928 231028 231128 231228 240128 240228 240328 240428 240528 240628 240728 成交金额商汤-W恒生指数 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 续的盈利模式；大股东减持；国际关系风险。 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,809 3,406 4,244 5,487 6,887 营业收入增长率 -18.97% -10.57% 24.62% 29.28% 25.52% 归母净利润(百万元) -6,045 -6,440 -4,692 -4,065 -3,529 归母净利润增长率 64.73% -6.54% 27.14% 13.37% 13.19% 摊薄每股收益(元) -0.17 -0.18 -0.13 -0.12 -0.10 每股经营性现金流净额 -0.09 -0.10 -0.09 -0.06 -0.04 ROE(归属母公司)(摊薄) -20.87% -27.81% -25.31% -27.94% -31.82% P/S 20.48 11.97 9.77 7.56 6.02 P/B 2.56 1.68 2.24 2.85 3.74 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,700 3,809 3,406 4,244 5,487 6,887 货币资金 16,530 7,963 9,423 5,542 2,724 1,019 增长率 36.4% -19.0% -10.6% 24.6% 29.3% 25.5% 应收款项 5,776 6,072 5,159 5,400 4,908 3,903 主营业务成本 1,423 1,266 1,905 2,419 3,182 3,994 存货 496 617 506 538 548 555 %销售收入 30.3% 33.2% 55.9% 57.0% 58.0% 58.0% 其他流动资产 5,283 6,873 1,852 1,524 1,276 1,036 毛利 3,278 2,542 1,501 1,825 2,305 2,893 流动资产 28,084 21,524 16,940 13,003 9,456 6,512 %销售收入 69.7% 66.8% 44.1% 43.0% 42.0% 42.0% %总资产 76.0% 57.5% 51.5% 45.5% 38.3% 30.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 27 54 135 135 135 135 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,909 6,999 7,379 7,010 6,659 6,326 销售费用 682 901 819 679 658 654 %总资产 7.9% 18.7% 22.4% 24.5% 27.0% 29.6% %销售收入 14.5% 23.7% 24.0% 16.0% 12.0% 9.5% 无形资产 591 583 612 612 612 612 管理费用 2,298 1,568 1,511 1,401 1,372 1,377 非流动资产 8,860 15,903 15,948 15,579 15,228 14,895 %销售收入 48.9% 41.2% 44.4% 33.0% 25.0% 20.0% %总资产 24.0% 42.5% 48.5% 54.5% 61.7% 69.6% 研发费用 3,614 4,014 3,466 3,820 3,951 4,132 资产总计 36,944 37,427 32,888 28,582 24,684 21,407 %销售收入 76.9% 105.4% 101.8% 90.0% 72.0% 60.0% 短期借款 0 321 194 194 194 194 息税前利润（EBIT） -17,296 -6,538 -6,699 -5,244 -4,596 -4,043 应付款项 470 849 842 941 884 888 %销售收入 -368.0% -171.7% -196.7% -123.6% -83.8% -58.7% 其他流动负债 2,324 2,153 2,251 2,504 2,689 2,893 财务费用 -154 -205 -195 -509 -494 -482 流动负债 2,795 3,323 3,287 3,639 3,767 3,975 %销售收入 -3.3% -5.4% -5.7% -12.0% -9.0% -7.0% 长期贷款 340 2,907 4,279 4,279 4,279 4,279 其他长期负债 1,822 2,183 2,167 2,167 2,167 2,167 负债 4,957 8,413 9,733 10,085 10,212 10,420 投资收益 -40 -2 -21 -23 -23 -23 普通股股东权益 31,893 28,970 23,159 18,539 14,547 11,091 %税前利润 0.2% 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -3,320 -3,942 -4,292 -4,074 -3,676 -3,271 未分配利润 29,928 25,055 19,032 14,412 10,420 6,963 营业利润率 -70.6% -103.5% -126.0% -96.0% -67.0% -47.5% 少数股东权益 95 44 -4 -42 -75 -103 营业外收支 负债股东权益合计 36,944 37,427 32,888 28,582 24,684 21,407 税前利润 -17,142 -6,333 -6,504 -4,735 -4,102 -3,561 利润率 -364.7% -166.3% -191.0% -111.6% -74.8% -51.7% 比率分析 所得税 36 -240 -9 -5 -4 -4 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 -0.2% 3.8% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 每股指标 净利润 -17,177 -6,093 -6,495 -4,730 -4,098 -3,557 每股收益 -1.74 -0.19 -0.20 -0.13 -0.12 -0.10 少数股东损益 -37 -48 -55 -38 -33 -28 每股净资产 0.96 0.87 0.69 0.53 0.41 0.32 归属于母公司的净利润 -17,140 -6,045 -6,440 -4,692 -4,065 -3,529 每股经营现金净流 -0.07 -0.09 -0.10 -0.09 -0.06 -0.04 净利率n.an.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表(人民币百万) 回报率净资产收益率 -53.74% -20.87% -27.81% -25.31% -27.94% -31.82% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -46.39% -16.15% -19.58% -16.42% -16.47% -16.48% 净利润 -17,140 -6,045 -6,440 -4,692 -4,065 -3,529 投入资本收益率 -53.61% -19.51% -24.21% -22.81% -24.23% -26.12% 少数股东损益 -37 -48 -55 -38 -33 -28 增长率 非现金支出 16,023 2,291 2,656 1,132 887 743 主营业务收入增长率 36.39% -18.97% -10.57% 24.62% 29.28% 25.52% 非经营收益 EBIT增长率 -39.69% 62.20% -2.47% 21.73% 12.37% 12.03% 营运资金变动 -2,026 -299 -700 98 547 1,136 净利润增长率 -40.98% 64.73% -6.54% 27.14% 13.37% 13.19% 经营活动现金净流 -2,485 -3,084 -3,234 -3,094 -2,280 -1,316 总资产增长率 -3.99% 1.31% -12.13% -13.09% -13.64% -13.28% 资本开支 -1,266 -5,167 -1,518 0 0 0 资产管理能力 投资 837 -890 5,187 310 310 310 应收账款周转天数 326.6 493.0 474.8 333.3 260.4 174.6 其他 -1,120 -3,241 -211 -1,170 -920 -772 存货周转天数 153.3 158.3 106.1 77.7 61.4 49.7 投资活动现金净流 -1,548 -9,298 3,458 -860 -610 -462 应付账款周转天数 137.6 187.5 159.7 132.6 103.2 79.8 股权募资 14,888 710 31 0 0 0 固定资产周转天数 184.4 468.3 759.9 610.2 448.4 339.4 债权募资 -310 2,478 985 0 0 0 偿债能力 其他 -5,200 141 68 0 0 0 净负债/股东权益 -45.77% -10.97% -14.28% 3.71% 24.97% 49.41% 筹资