核心观点
- 事件:小马智行发布2025年财报,Q4收入2913万美元,同比-18%但环比+14%,Robotaxi收入666万美元,同比+160%,车费收入增长超500%。Q4扭亏为盈,主要归因于交易证券公允价值提升。全年收入9000万美元,同比+20%,Robotaxi收入1661万美元,同比+129%。
- Robotaxi业务进展:车队规模超1400辆,2026年底达3000辆以上;运营区域扩展至克罗地亚、杭州、长沙,目标2026年底覆盖全球20多城市,近半在海外。
- 商业模式:广深实现月度单车运营盈利转正,深圳单车日净收入创历史新高394元,日均订单25单,商业模式加速跑通,未来盈利性有望提升。
投资建议
- 预计2026-2028年营业收入1.40/2.49/5.68亿美元,归母净利润-2.47/-2.44/-1.27亿美元,对应PS分别为28.53/16.06/7.03倍,维持“增持”评级。
风险提示
- 关键智驾零部件短缺,政策支持力度下降,安全事故风险。