亏损大幅缩窄，医疗大模型稳步推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年12月1日 亏损大幅缩窄，医疗大模型稳步推进 评级： 上次评级： 最新收盘价(港元)： 增持 增持4.89 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 2158 10.08/3.56 47.70 47.70 1,053.04 医渡科技 恒生指数 88% 64% 41% 17% -7% -30% 2022/112023/02 2023/05 2023/08 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001 联系电话： 相关研究 1.【华西海外】医渡科技（2158.HK）动态报告：医疗信息化领军者，YiduCore驱动AI算法 2023.06.09 评级及分析师信息 医渡科技(2158.HK) ►核心业务保质缩量，亏损大幅收窄 公司发布截至2023年9月30日的中期业绩公告，截至2023年 9月30日止的六个月公司收入同比下降了24.9%，主要是因为 相对股价% 公司更加集中于其核心业务，整体毛利率同比大幅增加12.1pct达38.2%。公司亏损大幅减少，期间亏损降至0.80亿元，同比下降77.7%；经调整净亏损也显著减少至0.54亿元，同比降幅为75.9%。公司聚焦核心业务和核心客户的战略初见成效，大数据平台和解决方案收入1.28亿元，同比增长3.2%，顶级医院客户总数相比FY23增加6名至94名；生命科学解决方案收入1.70亿元，同比增长16.1%，毛利率大幅提升13.3pct，前十大客户收入留存率达128.2%；健康管理平台和解决方案收入0.58亿元，大幅收窄71.4%，对产品组合进行聚焦，毛利率同比提升28.1pct达53.2%。 ►大模型进入训练阶段，YiduCore2.0扬帆起航 根据公司官网，在2023年9月21日的华为全联接大会上，医渡科技联合昇腾AI推出了大模型训推一体机解决方案，专为医疗机构和政府监管部门设计，整合了数据处理、模型训练、微调、场景评测及外接知识型数据库等多个功能。依托于YiduCore在医学知识、知识图谱以及高质量医疗数据处理能力方面的深厚积累，医渡科技持续进行着基于千亿级精细化训练Tokens的医疗专业大语言模型的研发和训练。根据公司公告，公司已完成70 亿和130亿参数模型的训练，并正在进行700亿参数模型的训练工作，同时，YiduCore也迭代到2.0版本，基于医疗垂域大模型，语义理解更精准、推理能力更强，预计将深度赋能已有产品和业务线，进一步加深产品壁垒。 ►新项目稳步推进，长期增长动力十足 根据公司公告，报告期内公司自主研发的糖尿病数字疗法产品已通过美国食品和药品管理局及海南省药品监督管理局双审批，据新浪财经，截至FY24H1公司在手订单金额高达8.72亿元，同比激增58%，同时有过亿元人民币的在手订单已经完成交付。自10月以来，公司已陆续披露中标北京大学肿瘤医院内蒙古医院区域医疗数据中心建设项目和温州市中心医院平台项目，项目总金额分别为8.42亿元、6.96亿元。公司大订单储备充裕，叠加产品创新、大模型技术稳步推进，公司长期增长的动力十足。 投资建议 医疗信息化政策支撑确定性强，同时公司作为医疗智能行业的先驱，凭借行业稀缺的医疗数据积累，医疗垂域AI应用竞争力十足。由于公司对核心业务优化，提升盈利能力，我们下调FY24-25营收预测，分别为8.9/11.2亿元（前值10.2/13.3亿元），新 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增FY26预测15.1亿元，上调FY24-25归母净利润预测，分别为 -0.7/0.1亿元（前值-2.5/-1.0亿元），新增FY26预测1.1亿元，FY24-FY26每股收益-0.07/0.01/0.11元，对应2023年11月30日收盘价4.89港元（港元兑人民币0.9075：1），PB分别为1.17/1.16/1.13X，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 财务摘要FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入1238.54 804.70 885.33 1123.74 1512.70 YoY（%）42.50% -35.03% 10.02% 26.93% 34.61% 归母净利润(百万-762.32元) -627.97 -73.85 10.23 110.96 YoY（%）79.40% 17.62% 88.24% 113.86% 984.21% 毛利率32.29% 34.12% 40.65% 42.41% 45.31% 每股收益-0.77 -0.61 -0.07 0.01 0.11 ROE(%)-0.19 -0.15 -0.02 0.00 0.03 市盈率-11.50 -10.95 -63.28 456.60 42.11 盈利预测与估值 (百万元) （%） （元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 现金流量表（百万元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入 804.70 885.33 1123.74 1512.70 净利润 -627.97 -73.85 10.23 110.96 YoY(%) -35.03% 10.02% 26.93% 34.61% 折旧和摊销 46.35 12.63 11.53 10.18 营业成本 530.17 525.43 647.11 827.27 营运资金变动 41.89 117.12 -164.22 97.47 营业税金及附加 经营活动现金流 -357.01 50.59 -282.09 -33.82 销售费用 271.64 203.63 258.46 332.79 资本开支 -21.18 -5.88 2.58 1.45 管理费用 231.99 115.09 157.32 196.65 投资 -2368.69 -90.05 -75.99 -69.27 财务费用 -76.15 -211.43 -324.67 -416.33 投资活动现金流 -2340.26 -167.14 -145.16 -139.43 资产减值损失 股权募资 5.47 0.00 0.00 0.00 投资收益 -4.28 1.75 1.23 1.36 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 361.46 76.15 211.43 324.67 营业外收支 现金净流量 -2235.71 -40.40 -215.81 151.43 利润总额 -628.94 -74.03 10.32 111.68 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 所得税 3.42 0.19 0.03 0.09 成长能力（%） 净利润 -632.36 -74.22 10.29 111.59 营业收入增长率 -35.03% 10.02% 26.93% 34.61% 归属于母公司净利润 -627.97 -73.85 10.23 110.96 净利润增长率 17.62% 88.24% 113.86% 984.21% YoY(%) 17.62% 88.24% 113.86% 984.21% 盈利能力（%） 每股收益(元) -0.61 -0.07 0.01 0.11 毛利率 34.12% 40.65% 42.41% 45.31% 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利润率 -78.04% -8.34% 0.91% 7.34% 货币资金 1172.79 1132.40 916.58 1068.01 总资产收益率ROA -12.79% -1.53% 0.20% 2.04% 预付款项 净资产收益率ROE -15.38% -1.84% 0.25% 2.69% 存货 3.73 10.72 5.23 14.59 偿债能力（%） 其他流动资产 125.78 116.03 156.22 210.64 流动比率 6.72 6.79 5.01 4.40 流动资产合计 4511.42 4422.28 4741.83 5068.86 速动比率 6.53 6.60 4.83 4.20 长期股权投资 5.28 7.01 8.18 9.08 现金比率 1.75 1.74 0.97 0.93 固定资产 72.58 70.67 66.59 62.97 资产负债率 15.38% 15.27% 20.14% 22.73% 无形资产 50.78 45.94 35.91 27.91 经营效率（%） 非流动资产合计 400.09 395.06 382.11 371.39 总资产周转率 0.17 0.18 0.23 0.29 资产合计 4911.51 4817.34 5123.95 5440.25 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 -0.61 -0.07 0.01 0.11 应付账款及票据 160.43 89.32 234.37 192.28 每股净资产 3.94 3.81 3.82 3.92 其他流动负债 498.87 548.85 696.65 937.79 每股经营现金流 -0.34 0.05 -0.27 -0.03 流动负债合计 671.01 651.06 947.38 1152.09 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 84.35 84.35 84.35 84.35 PE -10.95 -63.28 456.60 42.11 非流动负债合计 84.35 84.35 84.35 84.35 PB 1.69 1.17 1.16 1.13 负债合计 755.36 735.41 1031.73 1236.44 股本 0.13 0.13 0.13 0.13 少数股东权益 73.79 73.42 73.48 74.11 股东权益合计 4156.15 4081.93 4092.22 4203.82 负债和股东权益合计 4911.51 4817.34 5123.95 5440.25 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：ht