浮法暂时承压，光伏玻璃成长性向好

核心观点与关键数据

上半年公司光伏玻璃产销量高增，但受房地产行业调整影响，浮法玻璃业务承压。公司整体收入/归母净利润/扣非净利润同比分别增长14.92%/25.35%/35.23%。

业务表现

• 光伏玻璃：产销量同比大幅增长，收入29.01亿元，成为主要增长动力。
• 浮法玻璃：产销量同比减少，收入/建筑节能玻璃收入分别下降10.01%/13.01%，Q2价格环比下降15.03%。

盈利能力与成本

• 毛利率/净利率：同比分别提升3.62pct/1.43pct，主要受益于原材料价格下降。
• 成本优势：规模、硅砂自给、原材料采购优势显著，浮法玻璃产能行业第二，光伏玻璃产能行业前三。

现金流与费用

• 经营性现金流：净额为-5165.05万元，同比大幅下降，主要因营运资产增加及票据背书影响。
• 费用率：期间费用率12.02%，同比提升1.77pct，主要系光伏业务扩张导致销售及管理费用增加。

投资建议与风险

• 投资建议：维持增持评级，预计2024~2026年归母净利润分别为16.41/18.84/21.90亿元，PE分别为9/8/7倍。
• 成长空间：深加工产业链完善及产能稳步推进将打开二次成长空间。
• 风险提示：玻璃价格超预期下降、原材料上涨、下游需求不及预期、环保政策变化、行业竞争加剧等。