浮法暂时承压，光伏玻璃成长性向好

旗滨集团（601636.SH） 浮法暂时承压，光伏玻璃成长性向好 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,313 15,683 17,732 19,610 21,567 增长率yoy（%） -9.4 17.8 13.1 10.6 10.0 归母净利润（百万元） 1,317 1,751 1,641 1,884 2,190 增长率yoy（%） -69.0 33.0 -6.3 14.8 16.2 ROE（%） 10.2 11.5 10.4 11.5 12.4 EPS最新摊薄（元） 0.49 0.65 0.61 0.70 0.82 P/E（倍） 10.8 8.1 8.6 7.5 6.5 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入79.12亿元，同比增长14.92%； 归母净利润8.11亿元，同比增长25.35%；扣非净利润7.59亿元，同比增长 35.23%。对此点评如下： 上半年光伏玻璃产销量高增，Q2业绩承压。2024年上半年，受房地产行业持续调整影响，公司浮法玻璃业务销量下滑，但光伏玻璃业务产能规模有效 释放，带动收入/归母净利润同比分别增长14.92/25.35%。其中Q2公司实现营业收入40.55亿元，同比增长8.01%；归母净利润3.69亿元，同比下降 30.91%；扣非净利润3.44亿元，同比下降30.85%。我们判断主要是受市场需求疲软，浮法玻璃价格下降影响，根据wind数据，Q2浮法平板玻璃均价为1697.92元/吨，同比下降17.91%，环比下降15.03%。上半年公司优质浮法玻璃原片产销量分别为5503、4882万重箱，同比分别减少188、487万重箱；光伏玻璃加工片产销量分别为21302、18495万平方米，同比均大幅增长。上半年公司优质浮法玻璃收入为37.11亿元，同比下降10.01%；建筑节能玻璃收入为11.17亿元，同比下降13.01%；光伏玻璃收入为29.01亿元。 盈利能力有所提升，现金流及费用率承压。受益于原材料价格下降，上半年公司毛利率/净利率分别为24.28/10.91%，同比分别增长3.62/1.43pct。价 格方面，根据我们测算，上半年公司优质浮法玻璃价格同比小幅下降1.04%。原材料方面，根据wind数据，上半年重质纯碱均价为2246.68元/吨，同比下降14.68%。上半年公司经营性现金流净额为-5165.05万元，同比下降 114.69%，主要系光伏玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加，以及公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少所致。上半年公司期间费用率为12.02%，同比增长1.77pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.11/9.18/1.73%，同比分别增长0.12/0.67/0.98pct。销售及管理费用增加主要系光伏产销量扩大，带来相关销售、业务及人员规模扩大所致。 成本优势突出，产能规模位居行业前列。成本方面，公司兼具规模、硅砂自给、原材料采购优势。截至2024年上半年，公司浮法玻璃产能为16600吨/ 日，产能规模位于行业第二位；光伏玻璃在产产能为10600吨/日，在建产能 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 增持（维持评级） 股票信息 行业建材 2024年8月28日收盘价（元）5.20 总市值（百万元）13,954.27 流通市值（百万元）13,954.27 总股本（百万股）2,683.51 流通股本（百万股）2,683.51 近3月日均成交额（百万元）148.84 股价走势 旗滨集团沪深300 5% -1% -7% -13% -19% -26% -32% -38% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 分析师王龙 执业证书编号：S1070524070006邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 1、《业绩增势向好，光伏玻璃贡献新亮点》2024-04-30 2、《Q3盈利明显回升，看好中长期成长—旗滨集团 （601636）三季报点评》2023-10-17 3、《价跌本升致业绩承压，静待需求拐点—旗滨集团 （601636）半年报点评》2023-08-30 2400吨/日，产能规模已跻身行业前三，规模优势有效降低了单位生产成本。硅砂自给方面，公司在国内外多地配套建设有普通硅砂矿，普通硅砂自给率位于行业前列；在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴州古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地，砂矿及加工厂达产后，超白硅砂自给率有望达到100%。原材料采购方面，公司建立了稳定而优质的资源渠道，并享有直接管道供应天然气的成本和数量优势。 投资建议：浮法暂时承压，光伏玻璃成长性向好，维持增持评级。预计公司2024~2026年的归母净利润分别为16.41、18.84、21.90亿元，同比分别变动-6%、15%、16%，对应PE市盈率分别为9、8、7倍。公司完善深加工、 高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7721 9054 9997 10865 11748 营业收入 13313 15683 17732 19610 21567 现金 3326 3692 4174 4616 5077 营业成本 10488 11763 13619 15071 16361 应收票据及应收账款 1088 1646 1445 1973 1786 营业税金及附加 136 180 266 294 324 其他应收款 78 56 95 72 112 销售费用 137 171 273 329 341 预付账款 217 224 274 277 329 管理费用 684 842 1179 1224 1395 存货 1959 2013 2585 2503 3021 研发费用 500 572 698 741 817 其他流动资产 1054 1423 1423 1423 1423 财务费用 21 163 -244 -235 -225 非流动资产 16716 22861 23993 24675 25152 资产和信用减值损失 -44 -153 -204 -206 -211 长期股权投资 48 45 45 44 43 其他收益 130 201 144 158 168 固定资产 9979 12198 13945 15087 15881 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2300 2523 2765 投资净收益 7 4 5 5 4 其他非流动资产 4900 8506 7704 7021 6463 资产处置收益 3 -14 -5 -5 -8 资产总计 24437 31915 33990 35540 36900 营业利润 1421 2012 1854 2109 2476 流动负债 5764 6721 9730 12436 14408 营业外收入 17 19 13 17 16 短期借款 1058 353 2265 4052 6011 营业外支出 3 58 22 28 36 应付票据及应付账款 2424 3345 3334 4057 3967 利润总额 1435 1972 1845 2097 2456 其他流动负债 2283 3023 4132 4327 4430 所得税 111 250 212 223 285 非流动负债 5747 10261 8579 6783 4931 净利润 1324 1722 1633 1874 2171 长期借款 4923 9378 7696 5900 4048 少数股东损益 7 -29 -8 -10 -20 其他非流动负债 824 883 883 883 883 归属母公司净利润 1317 1751 1641 1884 2190 负债合计 11512 16982 18309 19219 19339 EBITDA 2810 3781 3461 4027 4680 少数股东权益 327 1383 1376 1365 1346 EPS（元/股） 0.49 0.65 0.61 0.70 0.82 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2471 2471 2471 主要财务比率 留存收益 7308 8389 9194 10117 11187 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12599 13549 14305 14955 16215 成长能力 负债和股东权益 24437 31915 33990 35540 36900 营业收入（%） -9.4 17.8 13.1 10.6 10.0 营业利润（%） -71.1 41.6 -7.8 13.7 17.4 归属母公司净利润（%） -69.0 33.0 -6.3 14.8 16.2 获利能力毛利率（%） 21.2 25.0 23.2 23.2 24.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.9 11.0 9.2 9.6 10.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.2 11.5 10.4 11.5 12.4 经营活动现金流 568 1543 2398 3745 3413 ROIC（%） 8.2 8.8 6.9 7.8 8.5 净利润 1324 1722 1633 1874 2171 偿债能力 折旧摊销 1085 1280 1372 1645 1900 资产负债率（%） 47.1 53.2 53.9 54.1 52.4 财务费用 21 163 -244 -235 -225 净负债比率（%） 27.3 50.5 52.9 48.2 43.0 投资损失 -7 -4 -5 -5 -4 流动比率 1.3 1.3 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -2156 -1945 -391 431 -468 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 300 327 32 35 40 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -2504 -2327 -2380 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 4180 5377 2504 2328 2377 应收账款周转率 25.4 14.6 14.6 14.6 14.6 长期投资 -11 -2 1 1 1 应付账款周转率 6.2 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 1306 -10 0 0 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 -1323 -2763 -2531 每股收益（最新摊薄） 0.49 0.65 0.61 0.70 0.82 短期借款 563 -705 1912 1788 1959 每股经营现金流（最新摊薄） 0.21 0.58 0.89 1.40 1.27 长期借款 2704 4455 -1682 -1796 -1852 每股净资产（最新摊薄） 4.60 4.96 5.24 5.48 5.95 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 -31 0 0 0 P/E 10.8 8.1 8.6 7.5 6.5 其他筹资现