23H1浮法原片承压，光伏玻璃花开2朵

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 23H1浮法原片承压，光伏玻璃花开2朵 金晶科技(600586) 评级： 买入 股票代码： 600586 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.75/6.88 目标价格： 总市值(亿) 102.30 最新收盘价： 7.16 自由流通市值(亿) 102.30 自由流通股数(百万) 1,428.77 事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营收37.15亿元，同比-0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比-28.52%，综合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2实现营收18.10亿元，同比-6.85%，归母净利润1.73亿元，同比-21.30%，综合毛利率20.53%，同比-1.11pct。经营性活动现金净流量5.17亿元，同比-31.3%。业绩符合市场预期，上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期。 ►浮法玻璃业绩承压，需求成本边际改善。23Q2的玻璃产品价格重心稳步上移，开年至4月份，结束了长达半年的价格回落，企稳回升，至6月末，行业均价较去年末上涨近400元/吨，根据卓创资讯，Q2价格进入5月份涨价后同比已经步入正增长，然而绝对位置仍然较低，行业大部分企业利润承压。23H1滕州金晶实现收入6.78亿元，归母净利润-2358万元，23H1净利率为-3.48%，判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一；需求端在保交楼政策推动下，地产竣工端回暖，家装需求随之增加，推动玻璃价格上行，我们认为纯碱价格自5月以来已明显回落，叠加燃料价格低位，5、6月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200元/吨的毛利增长，随着需求逐步回暖，价格年内有望继续修复带动盈利回升。 ►供需偏紧原燃低位，纯碱支撑业绩。23H1子公司海天公司收入17.80亿元，占总收入的47.93%，实现净利润2.79亿元，净利率为15.69%。23H1末国内纯碱产能约3178万吨，较2202年末下降2%，23H1供应偏紧，行业盈利保持高位。23年1-6月纯碱行业产量1569.5万吨，同比+7.4%。1）库存低位：虽然23年5月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降，23H1库存维持低位且持续下降，根据隆众资讯统计，8月24日库存水平是过去3年最低点；2）价格端：重质纯碱价格由今年年初约2700元/吨，稳步上升至4月末近3000元/吨的价格高点，5月初，受情绪影响，价格快速回落至约2000元/吨，高低点价差1000元/吨。目前价格相对6月上涨200元/吨；我们认为得益于23H1原燃料价格下滑使成本下行，产能减弱库存下降、下游需求企稳等多因素助力公司纯碱业务实现高盈利水平。我们预计后续在低库存加持下，今年纯碱Q3利润有望持续修复。 ►光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，实现扭亏。国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力，23H1光伏玻璃产能增加较快，产能自8.4万吨/天（22M12末）已提升至9万吨/天（23M7初），均价低位运行，23H1尺寸为2mm/3.2mm的光伏玻璃均价为18.5/25.6元／平米，同比-11.7%/5.4%。从长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空间；此外加上公司在新能源领域的拓展，公司TCO产品在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势，未来需求确定性高。马来盈利释放：马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率为9.59%，盈利能力明显高于国内光伏业务。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火，产量600t/d。截至23M6，公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达96.12%，下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显。展望未来，我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响，下调公司2023-2024年营业收入预测至89.25/101.77亿元（原113.9/129.8亿元），下调归母净利润至7.13/8.47亿元（原 16.16/19.94亿元），EPS0.50/0.59元（原1.13/1.40元），新增2025年营业收入及归母净利润预测116.59/10.00亿元，EPS0.70元，2023-2025年EPS对应8月28日7.16元收盘价13.95/11.75/9.94xPE，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 8,925 10,177 11,659 YoY（%） 41.7% 7.8% 19.7% 14.0% 14.6% 归母净利润(百万元) 1,307 356 713 847 1,000 YoY（%） 295.1% -72.8% 100.2% 18.8% 18.1% 毛利率（%） 34.3% 16.7% 17.7% 18.1% 18.0% 每股收益（元） 0.92 0.25 0.50 0.59 0.70 ROE 23.8% 6.6% 11.8% 12.3% 12.7% 市盈率 7.57 27.84 13.95 11.75 9.94 需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,459 8,925 10,177 11,659 净利润 345 713 841 992 YoY(%) 7.8% 19.7% 14.0% 14.6% 折旧和摊销 468 404 463 513 营业成本 6,216 7,348 8,333 9,556 营运资金变动 -57 207 332 319 营业税金及附加 66 106 114 128 经营活动现金流 967 1,389 1,703 1,893 销售费用 52 63 71 81 资本开支 -458 -1,001 -902 -915 管理费用 317 391 463 511 投资 9 -97 -75 -68 研究费用 104 18 15 -3 投资活动现金流 -449 -1,029 -901 -909 财务费用 207 249 285 325 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -73 -6 -3 -3 债务募资 488 121 157 190 投资收益 1 69 76 74 筹资活动现金流 -462 -6 66 91 营业利润 410 858 1,006 1,178 现金净流量 51 355 868 1,075 营业外收支 -14 -21 -22 -21 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 396 836 984 1,157 成长能力（%） 所得税 50 123 143 165 营业收入增长率 7.8% 19.7% 14.0% 14.6% 净利润 345 713 841 992 净利润增长率 -72.8% 100.2% 18.8% 18.1% 归属于母公司净利润 356 713 847 1,000 盈利能力（%） YoY(%) -72.8% 100.2% 18.8% 18.1% 毛利率 16.7% 17.7% 18.1% 18.0% 每股收益 0.25 0.50 0.59 0.70 净利润率 4.8% 8.0% 8.3% 8.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.1% 5.5% 5.8% 6.2% 货币资金 2,186 2,540 3,408 4,483 净资产收益率ROE 6.6% 11.8% 12.3% 12.7% 预付款项 81 93 107 122 偿债能力（%） 存货 1,370 1,375 1,916 1,828 流动比率 0.74 0.77 0.85 0.93 其他流动资产 574 931 818 934 速动比率 0.48 0.54 0.59 0.71 流动资产合计 4,211 4,939 6,249 7,367 现金比率 0.38 0.40 0.46 0.57 长期股权投资 430 529 605 675 资产负债率 52.6% 52.5% 52.5% 50.9% 固定资产 5,214 5,814 6,350 6,850 经营效率（%） 无形资产 578 690 763 845 总资产周转率 0.67 0.73 0.74 0.76 非流动资产合计 7,250 7,904 8,376 8,803 每股指标（元） 资产合计 11,461 12,842 14,625 16,170 每股收益 0.25 0.50 0.59 0.70 短期借款 1,619 1,739 1,894 2,084 每股净资产 3.76 4.23 4.83 5.53 应付账款及票据 3,402 3,829 4,579 4,925 每股经营现金流 0.68 0.97 1.19 1.32 其他流动负债 660 824 859 877 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,681 6,392 7,333 7,885 估值分析 长期借款 304 304 304 304 PE 27.84 13.95 11.75 9.94 其他长期负债 42 42 42 42 PB 2.31 1.64 1.44 1.26 非流动负债合计 345 345 345 345 负债合计 6,026 6,737 7,678 8,231 股本 1,429 1,429 1,429 1,429 少数股东权益 56 57 52 44 股东权益合计 5,435 6,106 6,947 7,940 负债和股东权益合计 11,461 12,842 14,625 16,170 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业研究助理，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测