浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面

原材料/能源成本高企，22Q1盈利阶段性承压。4月11日公司披露一季报，22Q1公司实现收入30.6亿，YoY+4.8%；实现归母净利润5.2亿，YoY-40.7%；实现扣非利润4.8亿，YoY-43.4%。业绩略低于预期，主要受原材料/能源价格高企影响。 浮法玻璃量减价增，成本虽有承压但整体可控。我们预计22Q1公司浮法玻璃销量同比下滑约10%，主要受地产资金收紧影响，需求端相对疲软，根据国家统计局数据，1-2月份房屋竣工面积累计同比-9.8%。我们判断22Q1公司浮法玻璃均价同比仍有增长，带动22Q1收入小幅增长。价格方面，根据国家统计局数据，22Q1全国浮法平板玻璃（4.8/5mm）均价为2222元/吨，较21年同期增长0.6%。展望22年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在8-10年/10-12年/12年以上产线的产能占比为13.2%/8.3%/5.9%，2022年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。成本端，根据wind数据，22Q1重质纯碱中间价均价2544元/吨，同比+61%，环比-25%；液化天然气LNG均价6466元/吨，同比+48%，环比+1%，在原材料/能源价格高企下，公司采用战略备库/套期保值等方式进行缓解，我们预计22年公司成本端虽有承压但整体可控。 光伏玻璃产能扩张加快，价格仍有向上弹性。我们预计22Q2/23年公司分别投产1/9条1200t/d光伏玻璃生产线，我们预计23年底公司国内外合计拥有13000d/t产能，产能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃目前行业周期底部仍有价格弹性，根据卓创资讯，4月8日3.2mm镀膜主流报价27.5元/平，环比上周提升6%。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平； 另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 产品多元化持续推进，节能玻璃/电子玻璃/药玻增长有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期40t/d产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为39.0/46.5/56.2亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为9/8/6倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 图表1：旗滨集团财务报表