公司事件点评：浮法受益竣工交房，光伏/药用助力成长

非业绩稳定，持续规模扩张+降本增效 事件概述： 2022年1月26日，公司发布2021年业绩预告，取预告中值，预计实现归母净利润42.53亿元，同比+133%；扣非后归母净利润41.72亿元，同比+142%。据此推算，公司21Q4实现归母净利润5.95亿元，同比-2.4%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.7%。 取预告中值，公司21年全年归母净利64.03亿，同增165%；扣非净利53.4亿21Q4浮法玻璃量、价、成本均承压 行业经营层面：1）销量方面：21年10-11月地产链资金收紧、深加工企业限电，下游需求 元，同增175%；全年非经常性损益10.63亿元。 遇冷；2）价格方面，21年7-9月玻璃价格高位运行，旺季不旺导致大幅降价；11月末地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价公司21Q4归母净利20.98亿元，环增22%，同增85%；21Q4扣非净利13.94格有所反弹。整体看，21Q4全国玻璃均价约2350元/吨，环比Q3下降21%。3）成本方面：Q4纯碱价格维持历史高位，12月中才有一定回落。三因叠加，盈利受损，我们测算Q4 亿元，环降3%，同增75%；21Q4非经常损益7.04亿元。 玻璃&纯碱价格差平均在87元/重箱，环比Q3回落32%。 22H1玻璃供需关系中性偏乐观 供给端截止22号，1月有2条产线冷修，冬奥会期间河北地区玻璃厂环保压力增加，同时，沙河“煤改气”带来成本上涨，Q1冷修、技改产线数量可能增多。需求端地产保竣工交付，21H2缺位订单有望在上半年回补。近期玻璃库存有所下降，主因原片涨价去库及下游补库，截止上周1月20号，重点监测省份生产企业的库存总量为3558万重量箱，较1月13号削 （1）21Q4经营业绩环比稳定。21Q4粗纱价格稳中有升，全国缠绕直接纱 减272万重量箱，降幅7.1%（卓创资讯），尽管当前库存同比较高，但我们认为应考虑春节错位影响，去年春节前夕库存为3364万箱（今年3558万重箱），并在开春一个月后下降2400tex均价单季度环比上涨约3-4%，公司销量保持稳定；电子布价格回落明17.6%到2860万箱。 综合供需现状，我们认为春节后玻璃价格中性偏乐观。如果地产竣工数据前高后低，节后需求显，4季度末7628布市场主流报价6.3元/米，环比上季度下降28%；成本端承驱动量价，叠加“煤改气”及双碳压力去供给，供需之间可能存在缺口，下半年如果需求相对回落、冷修理应同步增加，供需关系再平衡。 压，天然气价格上涨幅度大。不利因素影响下，公司保持强劲经营韧性。 增长曲线重点关注光伏、药用玻璃 “一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。2022年底公司5条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达 （2）21Q4非经常损益金额较大，预计为年底政府补贴集中到位（包含部分成都8500T/D。光伏玻璃价格偏低，行业产能投放进低于预期。同时，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。 搬迁补偿款）+计提超额利润分享金额较大。21年8月公司制订超额利润分享方投资建议：浮法玻璃高景气延续，公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领案，其中规定若年度净利润较上一年度同增20%以上，则按照超额利润30%计提域，长期竞争力有望进一步增强。我们预计2021-2023年归母净利分别为43.0、48.4、50.3亿元，2022年1月26日股价对应PE分别为11X、10X、9X。维持“推荐”评级。 超额利润分享额，预计21年全年计提超额利润分享金额较大，助力“十四五”总风险提示：成本变动不及预期；地产政策继续趋紧；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。 体战略落地。 盈利预测与财务指标项目/年度 路。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）