Q2扭亏为盈，养殖龙头稳健经营

2024年8月26日，公司披露2024半年报，24H1实现营收467.58 亿元，同比+13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比+128.31%。24Q2实现营业收入249.10亿元，同比+17.34%；实现归母净利润 25.63亿元，同比+232.16%。 猪鸡共振实现较好盈利，降本增效成果显著：受益于生猪与黄鸡 价格的景气上行以及持续的降本增效，公司上半年实现扭亏为盈。24H1销售肉猪1437万头，同比+22%，24Q2销售肉猪719万头，同比+16%；24H1销售仔猪43.78万头。24H1销售肉鸡5.48亿羽， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比-1.04%；24Q2销售肉鸡2.8亿羽，同比-2.2%。从销售价格来 看，公司Q2商品猪销售均价约为16.34元/公斤，同比+14%；肉鸡Q2销售均价约为13.57元/公斤，同比+1.7%，畜禽产品价格的上涨带动盈利好转。受益于公司养殖效率的提升与饲料成本的下降，我们测算公司Q2生猪养殖综合成本约为14.2元/公斤，随着公司生产指标的逐步优化，成本有望持续下降。 产能稳步增加，负债率有所下降：截至6月末公司生产性生物资 产为48.36亿元，较Q1末增加0.44亿元，预计公司产能较Q1末有所增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至24Q2末资产负债率为58.95%，较24Q1下降4.42pct，公司经营稳健向好。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230828 231128 240228 240528 成交金额温氏股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 今年以来生猪价格中枢持续上行，随着下半年消费旺季的到来，预计生猪价格仍有上行空间，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面，黄羽鸡产能目前已经有较为充分的去化，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年全球大豆供给较为宽松，预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润103/126/111亿元，同比扭亏 /+23%/-12%;对应EPS1.55/1.90/1.68元。24/25年公司股票现价对应PE估值为11/9X，维持“买入”评级。 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 64,965 83,725 89,921 111,880 124,343 135,116 货币资金 7,633 4,266 4,266 6,797 16,067 21,441 增长率 28.9% 7.4% 24.4% 11.1% 8.7% 应收款项 2,774 3,040 2,258 3,065 3,407 3,702 主营业务成本 -70,356 -70,699 -89,147 -93,633 -103,165 -114,764 存货 14,944 20,388 20,336 20,009 22,046 24,525 %销售收入 108.3% 84.4% 99.1% 83.7% 83.0% 84.9% 其他流动资产 10,238 8,900 6,451 5,003 5,449 5,665 毛利 -5,392 13,027 774 18,248 21,178 20,351 流动资产 35,589 36,594 33,310 34,874 46,968 55,332 %销售收入 n.a 15.6% 0.9% 16.3% 17.0% 15.1% %总资产 36.8% 37.3% 35.9% 37.1% 44.3% 47.9% 营业税金及附加 -109 -132 -143 -168 -187 -203 长期投资 5,802 6,705 6,930 6,930 6,930 6,930 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 44,921 44,802 42,764 42,769 42,937 44,396 销售费用 -813 -812 -907 -1,141 -1,219 -1,324 %总资产 46.4% 45.7% 46.0% 45.5% 40.5% 38.5% %销售收入 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 2,089 1,912 1,790 1,890 1,941 1,994 管理费用 -4,759 -4,374 -4,413 -5,594 -6,217 -6,756 非流动资产 61,199 61,491 59,585 59,097 58,941 60,096 %销售收入 7.3% 5.2% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 63.2% 62.7% 64.1% 62.9% 55.7% 52.1% 研发费用 -603 -532 -592 -671 -746 -811 资产总计 96,788 98,084 92,895 93,972 105,910 115,428 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 4,489 7,041 9,010 7,710 7,514 5,444 息税前利润（EBIT） -11,676 7,177 -5,280 10,673 12,810 11,258 应付款项 13,518 15,856 20,784 17,892 19,716 21,914 %销售收入 n.a 8.6% n.a 9.5% 10.3% 8.3% 其他流动负债 1,677 2,054 1,344 1,357 1,429 1,583 财务费用 -1,163 -1,816 -1,213 -893 -730 -414 流动负债 19,685 24,951 31,138 26,960 28,659 28,941 %销售收入 1.8% 2.2% 1.3% 0.8% 0.6% 0.3% 长期贷款 18,385 10,153 7,597 7,597 7,597 7,597 资产减值损失 -2,228 -338 -249 0 0 0 其他长期负债 23,969 20,066 18,313 14,263 12,998 12,103 公允价值变动收益 954 -774 -512 300 200 0 负债 62,039 55,169 57,048 48,820 49,254 48,642 投资收益 794 1,473 857 800 800 800 普通股股东权益 32,448 39,703 33,061 42,265 53,649 63,680 %税前利润 -6.0% 25.3% -13.5% 7.4% 6.1% 6.9% 其中：股本 6,352 6,554 6,652 6,652 6,652 6,652 营业利润营业利润率营业外收支 -12,964n.a-180 6,118 7.3%-303 -6,137n.a-234 11,0309.9%-200 13,22910.6%-200 11,7948.7%-200 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 16,440 2,301 96,788 20,904 3,212 98,084 13,026 2,786 92,895 22,293 2,886 93,972 33,677 3,006 105,910 43,708 3,106 115,428 税前利润利润率 -13,144n.a 5,815 6.9% -6,371n.a 10,8309.7% 13,029 10.5% 11,5948.6% 比率分析 所得税 -404 -174 -18 -433 -261 -348 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 3.0% n.a 4.0% 2.0% 3.0% 每股指标 净利润 -13,548 5,641 -6,389 10,397 12,769 11,246 每股收益 -2.110 0.807 -0.961 1.548 1.901 1.676 少数股东损益 -143 352 1 100 120 100 每股净资产 5.108 6.058 4.970 6.354 8.065 9.573 归属于母公司的净利润 -13,404 5,289 -6,390 10,297 12,649 11,146 每股经营现金净流 0.121 1.690 1.142 2.020 2.635 2.487 净利率 n.a 6.3% n.a 9.2% 10.2% 8.2% 每股股利 0.000 0.300 0.100 0.155 0.190 0.168 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -41.31% 13.32% -19.33% 24.36% 23.58% 17.50% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -13.85% 5.39% -6.88% 10.96% 11.94% 9.66% 净利润 -13,548 5,641 -6,389 10,397 12,769 11,246 投入资本收益率 -16.16% 9.52% -8.42% 14.55% 15.36% 12.16% 少数股东损益 -143 352 1 100 120 100 增长率 非现金支出 7,863 5,746 5,684 4,940 5,056 5,445 主营业务收入增长率 -13.31% 28.88% 7.40% 24.42% 11.14% 8.66% 非经营收益 3,953 2,220 3,105 -298 281 390 EBIT增长率 N/A -161.47% -173.57% -302.14% 20.02% -12.11% 营运资金变动 2,498 -2,533 5,193 -1,600 -578 -538 净利润增长率 -280.51% -139.46% -220.81% N/A 22.84% -11.88% 经营活动现金净流 766 11,075 7,594 13,439 17,528 16,543 总资产增长率 20.23% 1.34% -5.29% 1.16% 12.70% 8.99% 资本开支 -9,664 -6,404 -6,249 -4,693 -5,100 -6,800 资产管理能力 投资 -710 516 2,720 -100 -150 -100 应收账款周转天数 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 其他 121 125 214 800 800 800 存货周转天数 73.3 91.2 83.4 78.0 78.0 78.0 投资活动现金净流 -10,253 -5,763 -3,315 -3,993 -4,450 -6,100 应付账款周转天数 23.8 28.0 27.0 27.0 27.0 27.0 股权募资 816 1,698 1,926 0 0 0 固定资产周转天数 225.7 178.6 159.4 123.9 107.5 97.5 债权募资 19,724 -8,135 -2,634 -2,969 -196 -2,070 偿债能力 其他 -3,535 -2,788 -3,868 -2,155 -2,346 -2,105 净负债/股东权益 78.62% 51.55% 56.00% 35.09% 10.72% -2.05% 筹资活动现金净流 17,005 -9,225 -4,576 -5,125 -2,542 -4,1