Q2业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降

牧原股份（002714） 公司点评 Q2业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-11 收盘价（元） 43.69 近12个月最高/最低（元） 50.07/31.17 总股本（百万股） 5,465 流通股本（百万股） 3,811 流通股比例（%） 69.72 总市值（亿元） 2,388 流通市值（亿元） 1,665 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）2023年业绩预告点评：年均完全成本降至15元， 2024出栏或低速增长2024-01-31 2.牧原股份（002714）三季报点评：转向高质量发展阶段，Q3养殖完全成本再降2023-10-28 主要观点： 1H2024归母净利7亿元-9亿元，Q2业绩实现扭亏为盈 公司公布2024年半年度业绩预告点评：实现归母净利润7亿元-9亿元，扣非后归母净利润9亿元-11亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2公司分别实现归母净利润-23.8亿元，30.8亿元-32.8亿元，Q2公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 1H2024生猪出栏量同比增长7%，Q2养殖完全成本降至约14.5元 1H2024公司生猪出栏量3238.8万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成。分产品看，1H2024公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4万头、31.3万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。分季度看，Q1、Q2公司生猪销量1601.1万头、1637.7万头，同比分别增长15.6%、 -0.3%，4-6月公司商品猪销售均价分别为14.8元/公斤、15.52元/公斤、 17.73元/公斤，由此推算，Q2公司养殖完全成本已降至14.5元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3-5月成本分别降至15.1元/公斤、14.8元/公斤、14.3元/公斤，预计6月已降至约14元/公斤。2024年4-6月，公司生产效率也持续提升，PSY从25-26头上升至28头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，我们预计，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。 投资建议 本轮猪周期2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，去化已超过 2021-2022年，2024年4月能繁母猪存栏较2021年6月下降12.5%；自今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度或偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、9000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1397.58亿元、1368.94亿元，归母净利分别为131.14亿元、153.58亿元、39.92亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%，归母净利润前值2024年115.71亿元、2025年243.35亿元、2026年187.32 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入110861 130128 139758 136894 收入同比（%）-11.2% 17.4% 7.4% -2.0% 归属母公司净利润-4263 13114 15358 3992 净利润同比（%）-132.1% 407.6% 17.1% -74.0% 毛利率（%）3.1% 17.0% 17.5% 8.6% ROE（%）-6.8% 17.3% 16.8% 4.2% 每股收益（元）-0.79 2.40 2.81 0.73 P/E— 18.21 15.55 59.81 P/B3.58 3.14 2.62 2.51 EV/EBITDA22.09 8.17 7.03 9.91 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 63583 104370 136735 135498 营业收入 110861 130128 139758 136894 现金 19429 65779 87206 89537 营业成本 107415 108041 115284 125138 应收账款 168 236 198 228 营业税金及附加 190 223 239 234 其他应收款 176 609 234 592 销售费用 983 1171 1258 1232 预付账款 535 538 574 623 管理费用 3876 3682 3572 3465 存货 41931 35899 47162 43216 财务费用 3054 2687 2334 1765 其他流动资产 1344 1308 1361 1303 资产减值损失 -202 -200 0 0 非流动资产 131822 123858 114994 108231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 719 719 719 719 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 112150 107657 102263 95969 营业利润 -3732 14571 17065 4436 无形资产 1155 1235 1315 1395 营业外收入 157 300 300 300 其他非流动资产 17797 14247 10697 10147 营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195405 228228 251729 243729 利润总额 -4170 14571 17065 4436 流动负债 94659 112811 120248 108811 所得税 -2 0 0 0 短期借款 46929 62929 67929 51929 净利润 -4168 14571 17065 4436 应付账款 23463 24555 26682 28935 少数股东损益 95 1457 1706 444 其他流动负债 24267 25327 25637 27948 归属母公司净利润 -4263 13114 15358 3992 非流动负债 26709 26809 25809 24809 EBITDA 12874 32772 35613 23315 长期借款 9863 9863 8863 7863 EPS（元） -0.79 2.40 2.81 0.73 其他非流动负债 16845 16945 16945 16945 负债合计 121368 139620 146057 133620 主要财务比率 少数股东权益 11209 12666 14372 14816 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5465 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17692 17692 17692 17692 营业收入 -11.2% 17.4% 7.4% -2.0% 留存收益 39671 52785 68143 72136 营业利润 -125.1% 490.4% 17.1% -74.0% 归属母公司股东权 62828 75942 91300 95293 归属于母公司净利 -132.1% 407.6% 17.1% -74.0% 负债和股东权益 195405 228228 251729 243729 获利能力毛利率（%） 3.1% 17.0% 17.5% 8.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.8% 10.1% 11.0% 2.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% 17.3% 16.8% 4.2% 经营活动现金流 9893 40579 28098 32753 ROIC（%） -0.4% 9.5% 9.5% 3.2% 净利润 -4168 14571 17065 4436 偿债能力 折旧摊销 13535 15314 16214 17114 资产负债率（%） 62.1% 61.2% 58.0% 54.8% 财务费用 3370 2979 3321 3073 净负债比率（%） 163.9% 157.6% 138.2% 121.4% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 0.67 0.93 1.14 1.25 营运资金变动 -3443 7515 -8501 8130 速动比率 0.21 0.59 0.73 0.83 其他经营现金流 -133 7256 25566 -3694 营运能力 投资活动现金流 -17219 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.57 0.61 0.58 0.55 资本支出 -16958 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 643.74 643.74 643.74 643.74 长期投资 -277 0 0 0 应付账款周转率 4.42 4.50 4.50 4.50 其他投资现金流 16 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 3199 13121 679 -20073 每股收益 -0.79 2.40 2.81 0.73 短期借款 17764 16000 5000 -16000 每股经营现金流薄） 1.81 7.42 5.14 5.99 长期借款 -783 0 -1000 -1000 每股净资产 11.50 13.90 16.71 17.44 普通股增加 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 0 0 0 P/E — 18.21 15.55 59.81 其他筹资现金流 -13835 -2879 -3321 -3073 P/B 3.58 3.14 2.62 2.51 现金净增加额 -4134 46350 21427 2330 EV/EBITDA 22.09 8.17 7.03 9.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限