稳健经营穿越周期，养殖龙头前景向好

投资要点 46457 业绩总结：2021年公司实现营业收入788.9亿元，同比增长40.2%，归母净利润69亿元，同比减少74.9%，扣非后归母净利润67.9亿元，同比减少75.2%； 22年Q1公司实现营业收入182.8亿元，同比减少9.3%，归母净利润-51.8亿元，同比减少174.4%。 点评：公司21年业绩下滑主要是受到生猪价格的影响，21年公司出栏生猪4026万头，同比增加122.3%，实现销售收入750亿元，整体平均来看头均收入1863元，20年头均收入3040元。21年公司生猪养殖毛利率17.5%，同比下降44.6个百分点。根据万得数据库表明，2021年Q1生猪价格处于高位，根据万得数据库显示在36-25元/公斤左右波动，22年Q1生猪价格处于低位，在12-16元/公斤间波动，养殖企业普遍存在亏损，公司22年一季度出栏1381.7万头，亏损51.8亿元，头均亏损约375元，公司拥有养殖成本优势，未来生猪价格回暖业绩有望率先迎来好转。 公司依照周期调整生产节奏，稳中求进，牢牢把握成本优势，科学养殖。2021年全年实现生猪销售4026.3万头，其中商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头，截至2021年12月底，能繁母猪存栏量为283.1万头，全年实现销售收入750.9亿元，同比增长36.4%，公司预计2022年出栏生猪5000-5600万头。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。 当前生猪价格仍处于低位，产能持续去化，未来盈利能力修复，行业情况有望好转。截至2022年一月，农业农村部数据显示能繁母猪存栏4290万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%，产能进一步去化，但产能去化的过程中存在有结构调整，能繁母猪PSY等指标逐步提升，截至22年3月，全国能繁母猪存栏4185万头，环比减少2%，产能去化持续进行，当前生猪价格仍处于低位，未来预期向上，公司将逐步实现盈利。公司产能布局仍有条不紊地进行，2021年8月顺利发行95.5亿元可转债，其中51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300万头/年。21年10月公告非公开发行预案，拟募集资金60亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足发展需求。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.83元、5.49元、7.94元，对应动态PE分别为29/10/7倍，维持“持有”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。 指标/年度