24H1扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地

证券研究报告公司研究 公司点评报告赛力斯(601127)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 赛力斯（601127.SH）：24H1扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地 2024年8月27日 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收650.4亿元， 同比+489.6%；实现归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；实现扣非归母 净利润14.4亿元，同比+176.3%。点评： 24H1大幅扭亏进入长期盈利期，M9交付放量助力毛利率快速提升。24H1公司实现营收650.4亿元，同比+489.6%；实现归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润14.4亿元，同比+176.3%。其中24Q2公司实现营收384.8亿元，同比+547.7%；实现归母净利润 14.1亿元，同比+295.4%。销量方面，公司24H1实现新能源汽车销售 20.1万辆，同比+348.5%；问界品牌交付18.2万辆。24Q2问界交付 9.9万辆，其中问界M5/M7/M9分别交付1.4万辆/3.7万辆/4.8万辆，问界M9交付的快速放量带动公司毛利率快速提升，24Q2公司实现毛利率27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。 拟以支付现金的方式购买深圳引望10%股权，与华为合作再升级。2024年8月23日，公司董事会审议通过《关于本次重大资产重组方案的议案》，同意公司全资子公司赛力斯汽车有限公司以支付现金的方式购买引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。引望将承接华为原有的智能汽车解决方案核心业务，根据引望模拟审计报告，引望2022/2023/2024H1分别实现营收21.0亿元/47.0亿元/104.4亿元，分别实现归母净利润-75.9亿元/-56.0亿元/22.3亿元，24H1已实现大幅度扭亏为盈。随着双方合作升级，我们认为引望在智能化核心零部件供应的安全性、高效性有望进一步提升，并助力公司在设计、研发、质量、运营等方面达到世界领先企业水平。 M7Pro新车上市有望贡献新的销量弹性。8月26日，问界新M7Pro正式上市，售价24.98万元起，新车基本延续了在售车型的整体设计。智驾层面搭载华为ADS基础版，支持NCA智驾领航辅助（覆盖全国高速和城快路段）、AEB主动安全与智能泊车辅助。相比问界M7Ultra高阶智驾版，问界M7Pro各款配置售价均低4万元，有望成为新的走量车型。赛力斯汽车总裁何利扬表示新车发布即交付，上市即上量，上市第一周和首月的交付目标为3000、10000+台。 盈利预测：M9交付放量带动毛利率快速改善，新车M7Pro上市有望贡献新的销量弹性；与华为合作落地有望为投资收益带来积极影响，长期智能化赋能持续深入。我们预计公司2024-2026年实现营收1505/1727/2059亿元，实现归母净利润51/80/115亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A341 2023A358 2024E1,505 2025E1,727 2026E2,059 增长率YoY% 104.0% 5.1% 319.9% 14.7% 19.2% 归属母公司净利润 -38 -24 51 80 115 (亿元)增长率YoY% -110.1% 36.1% 306.7% 57.4% 44.2% 毛利率% 11.3% 10.4% 21.5% 22.2% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 64.7% 50.5% 42.1% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 3.35 5.28 7.61 市盈率P/E(倍) — — 22.53 14.31 9.93 市净率P/B(倍) 9.99 10.00 14.58 7.22 4.18 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月27日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 700 600 500 400 300 200 100 2017 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 营业总收入（亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润（亿元） 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -15 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -10% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20% 15% 10% 5% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%0% -30% -5% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：赛力斯集团月度销量（辆） 60000 赛力斯:销量:新能源汽车:当月值 赛力斯:销量:汽车:合计:当月值 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 图8：问界系列月度销量（辆） 问界M5EV问界M5增程问界M7问界M9EV问界M9增程 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Marklines，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 270 261 1,082 1,324 1,722 营业总收入 341 358 1,505 1,727 2,059 货币资金 164 132 597 825 1,105 营业成本 302 321 1,181 1,344 1,590 应收票据00000 营业税金及附加 99384351 应收账款 18 24 90 104 129 销售费用 48 55 151 162 185 预付账款 4 19 45 50 70 管理费用 18 17 36 40 43 存货 40 35 163 170 199 研发费用 13 17 50 55 66 其他 44 51 187 176 219 财务费用 2 0 -3 -6 -8 非流动资产 201 251 270 299 329 减值损失合计 -3 -4 0 0 0 长期股权投资 0 20 20 20 20 投资净收益 0 18 3 5 10 固定资产（合 91 87 88 89 87 其他 6 6 9 9 8 无形资产 69 95 113 134 156 营业利润 -49 -40 64 102 149 其他 40 48 48 56 65 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 470 512 1,352 1,623 2,051 利润总额 -49 -41 64 102 148 流动负债 323 376 1,249 1,426 1,718 所得税 3 1 8 13 21 短期借款 21 8 8 8 4 净利润 -52 -42 56 89 128 应付票据 161 102 525 580 632 少数股东损益 -14 -17 6 9 13 应付账款 96 200 519 617 806 归属母公司净利润 -38 -24 51 80 115 其他 46 66 197 222 277 EBITDA -25 -31 81 118 163 非流动负债 49 65 62 67 75 EPS(当年)(元) -2.68 -1.63 3.35 5.28 7.61 长期借款 12 14 13 12 11 其他 37 51 49 55 63 现金流量表单位:亿元 负债合计3724401,3111,4931,793会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 -16 -42 -36 -28 -15 经营活动现 金流 -12 64 589 274 319 归属母公司股 东权益 11411478158273净利润-52-425689128 负债和股东权 益 470 512 1,3521,6232,051 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 341 358 1,5051,7272,059 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 23 28 20 22 23 财务费用 投资损失 3 3 1 2 2 0 -18 -3 -5 -10 营运资金变 其它 3 4 -2 -1 -1 动1189517168178 同比（%）104.0%5.1%319.9%14.7%19.2%投资活动现 归属母公司净 利润 -38 -24 51 80 115 资本支出 -26 -31 -43 -50 -50 金流 -42-30-37-49-41 同比（%）-36.1%306.7%57.4%44.2%长期投资-2410-3-40 毛利率（%）11.3%10.4%21.5%22.2%22.8% 其他 8 -8 9 5 10 EPS(摊薄)(元)-2.54 -1.62 3.35 5.28 7.61 ROE%-33.6%-21.5%64.7%50.5%42.1% 筹资活动现 吸收投资 71 2 0 0 0 金流63-13032 支付利息或 股息 -3 -2 -1 -2 -2 P/B 9.99 10.00 14.58 7.22 4.18 EV/EBITDA -19.41 -34.98 7.42 3.23 0.63 P/E——22.5314.319.93借款-7-110-2-4 现金流净增 加额1022552228280 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020年新浪金麒麟第4名团