公司动态研究报告：2024年半年报点评：M9带动毛利率提升，入股引望深化合作

2024年08月27日 2024年半年报点评：M9带动毛利率提升，入股引望深化合作 —赛力斯（601127.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌2024年Q2业绩符合预期，M9带动毛利率提升 业绩符合预期：8月25日，公司发布2024年半年报。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 75.56 1141 1510 1510 33.65-104.76 日均成交额（百万元）4648.9 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-08-27 市场表现 (%)赛力斯沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2024Q2公司实现总营收384.84亿元，同环比分别 +547.7%/+44.9%；2024Q2单季度归母净利润为14.05亿元，对比2023Q2为-7.19亿元，2024Q1为2.20亿元；2024Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元，对比2023Q2为-9.61亿元，2024Q1为1.14亿元。 M9带动毛利率提升：受益于问界M9的交付，24Q2毛利率为27.5%，较24Q1提升6pct。截至2024半年报公告日，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一。 期间费用率提升：2024Q2期间费用率为22.1%，较24Q1增加4pct。其中销售费用率环比+2.6pct至15.4%，研发费用率环比+1.3pct至4.9%，管理费用率环比+0.2pct至1.9%，财务费用率环比-0.1pct至-0.1%。 ▌购买引望10%股权，深化与华为的合作 1、《赛力斯（601127）： 2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力》2024-06-27 2、《赛力斯（601127）：5月销量同比大幅上升，问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固》2024-06-25 3、《赛力斯（601127）：问界系列构筑品牌护城河，公司发展未来可期》2024-02-21 购买引望10%股权：8月25日公司发布重大资产购买公告，赛力斯的全资子公司赛力斯汽车拟以支付现金的方式购买华为技术持有的标的公司（深圳引望，即华为智能汽车解决方案）10.00%股权，对价115亿元。 深化与华为的合作：深圳引望包含乾崑智驾、鸿蒙座舱、乾崑车载光、乾崑车控及乾崑车云在内的五大业务，提供硬件及软件服务业务，2024H1实现营业收入104.35亿元。入股深圳引望的落地，标志着赛力斯与华为的合作进一步加深，有助于赛力斯进一步提升其智电化技术先进性和智能汽车产品先进性，助力构建智能汽车生态，持续提升智能化核心部件供应链的安全性和稳定性。 ▌问界覆盖25-57万元SUV市场，产品SKU继续扩展 问界聚焦SUV，覆盖25-57万元市场：赛力斯与华为合作的鸿蒙智行推出M5、M7及M93个系列，覆盖25-57万元SUV市场。 产品SKU继续拓展，吸引更多潜在消费者：8月26日发布的搭载华为乾崑智驾基础版的新问界M7Pro，将M7系列产品价格下探。五座版问界M9已进行申报，拓宽M9适用人群。此外，问界将推出新系列产品，预计年底上市。随着产品系列及SKU的增加，问界有望吸引更多潜在消费人群。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.8、0.7、0.6倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 35,842 140,196 166,497 195,900 增长率（%） 5.1% 291.2% 18.8% 17.7% 归母净利润（百万元） -2,450 4,457 4,868 5,816 增长率（%） 9.2% 19.5% 摊薄每股收益（元） -1.62 2.95 3.22 3.85 ROE（%） -34.0% 47.0% 40.7% 38.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 35,842 140,196 166,497 195,900 现金及现金等价物 13,161 65,507 84,588 103,780 营业成本 32,119 107,125 127,491 150,036 应收款 4,683 19,471 21,755 25,597 营业税金及附加 904 3,535 4,198 4,940 存货 3,529 12,462 14,109 16,604 销售费用 5,465 19,627 23,310 27,426 其他流动资产 4,744 15,227 17,869 20,822 管理费用 1,653 2,804 3,163 3,526 流动资产合计 26,117 112,666 138,320 166,803 财务费用 -16 -140 -197 -254 非流动资产: 研发费用 1,696 2,804 3,163 3,526 金融类资产 1,143 1,143 1,143 1,143 费用合计 8,799 25,096 29,440 34,224 固定资产 8,748 8,223 7,727 7,248 资产减值损失 -83 -58 -71 -71 在建工程 195 173 121 85 公允价值变动 22 22 22 22 无形资产 9,544 9,067 8,590 8,137 投资收益 1,789 1,556 1,603 1,649 长期股权投资 2,042 2,042 2,042 2,042 营业利润 -3,994 6,191 7,212 8,617 其他非流动资产 4,598 4,598 4,598 4,598 加:营业外收入 48 0 0 0 非流动资产合计 25,128 24,103 23,078 22,109 减:营业外支出 136 0 0 0 资产总计 51,245 136,770 161,398 188,912 利润总额 -4,081 6,191 7,212 8,617 流动负债: 所得税费用 76 1,238 1,803 2,154 短期借款 786 786 786 786 净利润 -4,157 4,953 5,409 6,462 应付账款、票据 30,150 103,875 123,616 145,474 少数股东损益 -1,707 495 541 646 其他流动负债 3,370 3,370 3,370 3,370 归母净利润 -2,450 4,457 4,868 5,816 流动负债合计 37,576 120,823 142,963 167,504 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.1% 291.2% 18.8% 17.7% 归母净利润增长率 -36.1% -282.0% 9.2% 19.5% 盈利能力毛利率 10.4% 23.6% 23.4% 23.4% 四项费用/营收 24.5% 17.9% 17.7% 17.5% 净利率 -11.6% 3.5% 3.2% 3.3% ROE -34.0% 47.0% 40.7% 38.9% 偿债能力资产负债率 85.9% 93.1% 92.6% 92.1% 净利润 -4157 4953 5409 6462 营运能力 少数股东权益 -1707 495 541 646 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 2505 1060 1002 945 应收账款周转率 7.7 7.2 7.7 7.7 公允价值变动 22 22 22 22 存货周转率 9.1 8.9 9.3 9.3 营运资金变动 9734 49043 15567 15251 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6398 55574 22541 23326 EPS -1.62 2.95 3.22 3.85 投资活动现金净流量 -2973 547 548 515 P/E -46.57 25.59 23.43 19.6 筹资活动现金净流量 48921 -2674 -2921 -3490 P/S 3.2 0.8 0.7 0.6 现金流量净额 52,346 53,447 20,168 20,352 P/B 10.0 8.6 7.5 6.5 非流动负债:长期借款 1,375 1,375 1,375 1,375 其他非流动负债 5,094 5,094 5,094 5,094 非流动负债合计 6,469 6,469 6,469 6,469 负债合计 44,045 127,291 149,432 173,973 所有者权益股本 1,510 1,510 1,510 1,510 股东权益 7,200 9,478 11,966 14,939 负债和所有者权益 51,245 136,770 161,398 188,912 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，主要负责汽车&人形机器人板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行