2024年中报点评：还原所得税影响，24Q2归母净利14.2亿，环比+3%、同比-14%，业绩符合预期

公司研究 证券研究报告 航运2024年08月29日 招商轮船（601872）2024年中报点评 还原所得税影响，24Q2归母净利14.2亿，环比+3%、同比-14%，业绩符合预期 推荐维持） 目标价：10.4元 当前价：8.21元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)814,380.64 已上市流通股(万股)814,380.64 总市值(亿元)668.61 流通市值(亿元)668.61 资产负债率(%)42.89 每股净资产(元)4.63 12个月内最高/最低价9.83/5.63 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 59% 34% 10% -15% 23/0823/1124/0124/04 招商轮船 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《招商轮船（601872）2024年一季报点评：24Q1实现归母净利润13.8亿，同比增长23%，中期分 公司公告2024年中报：1）财务数据：2024H1实现营业收入132.3亿元，同比+1.9%；归母净利润25亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比 -10.6%。其中，Q2实现营业收入69.8亿元，环比+11.6%，同比-1.8%；归母净利润11.2亿元，环比-18.4%，同比-32%；扣非归母净利润10.9亿元，环比-20.1%，同比-33.5%。2）所得税：2024Q2所得税费用3.6亿元，同比+335% 主要系公司现金分红需要，从境外汇入利润12亿元，相应计提所得税费用2.96 亿元；若将该金额加回，则2024Q2归母净利润为14.2亿元，环比+3%，同比 -14%。 分业务情况：1）营业收入：2024H1油运、散运、集运、滚装船分别实现营收49.6、39.6、27.2、9.1亿元，同比-3.0%、+15.4%、-6.2%、+5.2%。2024Q2油运、散运、集运、滚装船分别实现营收24.1、20.6、16.8、5.1亿元，环比-5.6% +8.8%、+62.2、+25.7%，同比-1.8%、-10.5%、+13.7%、-3.7%。2）净利润： 2024H1油运、散运、集运、滚装船、LNG船净利润分别为16.7、8.0、2.4、 1.7、3.2亿元，同比-7.7%、+125%、-48.1%、+34.9%、-0.93%。2024Q2油运 散运、集运、滚装船、LNG船净利润分别为8.1、4.4、1.4、0.9、1.6亿元，环比-7.5%、+24.1%、+30.8%、+12.5%、+5.1%，同比-23.3%、+70.4%、-45.6% +1.1%、-3%。3）运价情况：2024Q2VLCC-TCE均值4.3万美元/天，环比- 16.8%，同比-14.7%，其中TD3C航线均值为3.6万美元/天，环比-17.6%，同比-1.4%。2024Q2BDI均值为1848点，环比+1.3%，同比+40.8%。4）公司油轮、干散货船队经营业绩继续跑赢市场指数。2024H1VLCC船队实现日平均TCE47,701美元（含期租），同比-6.9%，；Aframax船队实现平均TCE33,525美元（含期租），同比-6%。2024H1VLOC船队（长期COA）实现平均TCE 3.54万美元/日；Capesize船队实现平均TCE23,434美元/日，跑赢指数6%；自有Panamax船队实现平均TCE11,339美元/日，租入船实现平均TCE15,765美元/日，跑赢82K巴拿马散货船指数4.3%，Ultramax船队实现TCE16,401美元/日，跑赢指数23.5%。 公司公告中期分红计划：2024年8月28日董事会审议通过中期利润分配方案，每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利8.1亿元，分红比例为32.6%。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利61.4、85、和95.4亿（原为77.7、92.1、和104.6亿），对应EPS为0.75、1.04、1.17元，对应PE为11、8、7倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2025年景气周期10倍PE，对应目标市值849亿，目标价10.4元，预期较现价27%空间，维持“推荐”评级。3）我们看好油运大周期的投资机会，行业基本面坚实（强供给约束）+风险资产溢价属性，运价中 枢有望持续抬升，公司将充分受益。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 25,881 28,968 32,199 34,439 同比增速(%) -12.9% 11.9% 11.2% 7.0% 归母净利润(百万) 4,837 6,140 8,495 9,538 同比增速(%) -4.9% 26.9% 38.3% 12.3% 每股盈利(元) 0.59 0.75 1.04 1.17 红计划重视股东回报》 市盈率(倍) 14 11 8 7 2024-04-30 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 图表1招商轮船分季度净利润情况图表2原油轮分船型日收益指数情况 16.3 14.1 12.9 13.6 11.611.0 10.9 9.4 10.2 8.8 5.35.2 3.7 4.5 18 16 14 12 亿元 10 8 6 4 2 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 320000 原油轮日收益TCE指数（$/day） 280000 240000 200000 160000 120000 80000 40000 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 0 -40000 归母净利润 扣非净利润 VLCCSuezmaxAframax 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 图表3散运BDI指数情况图表4集运CCFI运价指数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 4000 波罗的海干散货指数(BDI) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 1/4 1/18 2/1 2/15 2/29 3/14 3/28 4/11 4/25 5/9 5/23 6/6 6/20 7/4 7/18 8/1 8/15 8/29 9/12 9/26 10/10 10/24 11/7 11/21 12/5 12/19 0 2018201920202021202220232024 CCFI:综合指数CCFI:东南亚航线CCFI:日本航线CCFI:韩国航线 资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,953 6,928 11,421 18,226 营业总收入 25,881 28,968 32,199 34,439 应收票据 0 0 0 0 营业成本 19,177 20,435 21,268 22,172 应收账款 1,157 1,295 1,395 1,492 税金及附加 17 19 31 30 预付账款 322 343 357 372 销售费用 94 105 117 125 存货 1,313 1,399 1,456 1,518 管理费用 963 1,072 1,191 1,274 合同资产 1,503 1,683 1,870 2,000 研发费用 4 4 5 5 其他流动资产 1,834 2,052 2,282 2,441 财务费用 1,049 1,063 705 743 流动资产合计 11,082 13,700 18,781 26,049 信用减值损失 19 -10 -10 -10 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -53 -30 -30 -30 长期股权投资 5,219 5,219 5,219 5,219 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 40,447 41,443 42,121 42,549 投资收益 655 617 664 657 在建工程 3,429 3,771 4,460 3,393 其他收益 23 23 23 23 无形资产 1,130 1,159 1,210 1,295 营业利润 5,272 7,020 9,828 11,030 其他非流动资产 1,087 1,428 1,736 1,963 营业外收入 155 40 47 55 非流动资产合计 51,313 53,021 54,747 54,420 营业外支出 12 12 12 12 资产合计62,395 66,721 73,528 80,469 利润总额 5,415 7,048 9,863 11,073 短期借款4,990 4,685 4,380 4,075 所得税 493 846 1,282 1,439 应付票据 0 0 0 0 净利润 4,922 6,202 8,581 9,634 应付账款 2,789 2,972 3,093 3,225 少数股东损益 85 62 86 96 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,837 6,140 8,495 9,538 合同负债 338 378 421 450 NOPLAT 5,875 7,138 9,194 10,280 其他应付款 572 572 572 572 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.75 1.04 1.17 一年内到期的非流动负债2,918 2,918 2,918 2,918 其他流动负债 921 1,217 1,576 1,726 主要财务比率 流动负债合计 12,528 12,742 12,960 12,966 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 12,140 12,002 11,863 11,724 成长能力 应付债券 0