2023年中报点评：Q2业绩同环比均高增，汽车、风光储维持成长态势

世运电路（603920）2023年中报点评 Q2业绩同环比均高增，汽车、风光储维持成长态势 / 2023年08月30日 / 【投资要点】 汇兑收益、产品结构调整等因素助力业绩高增。2023H1公司实现营业收入21.51亿元，同比下滑2.32%，单二季度实现营收11.36亿元，同比减少7.23%，环比增加11.88%，上半年终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响，导致公司营收小幅下滑。2023H1公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%，单二季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.18%，环比增长61.17%，业绩同比大幅增长的原因： ①公司产品结构持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升；②公司海外销售占比较高，第二季度人民币兑美元汇率下降，公司汇兑收益有一定增加；③主要原材料市场价格出现不同程度的下降，使公司单位产品成本同比下降。 毛利率和净利率显著提升，费用率下降明显。2023H1公司毛利率为17.61%，同比增长2.55pct，净利率为8.41%，同比增长3.14ct，价格调整和原材料成本下行助力盈利能力提升，单二季度来看，公司毛利率和净利率分别为16.34%/9.95%，同比分别+0.34pct/+3.82pct，环比分别-2.69/+3.26pct。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为3.80%，同比下降0.45pct，其中财务费用率由于0.39亿元的汇兑收益影响下降1.00pct；管理费用率上升了0.66pct；23H1公司研发费用率为3.20%，同比下降0.46pct。 市场方面：国内外加速拓展。海外市场方面，公司成功通过了三星等客户的认证，夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产。国内市场方面，公司积极导入国内汽车终端客户，其中蔚来智能座舱项目获得定点并进入量产供应，自动驾驶项目获得定点，理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点，上汽本田车载通信模组项目已获定点；公司通过百度自动驾驶认证，积极发展自动驾驶PCB市场。此外，公司继续加深与存量客户的业务合作，目前与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器已经实现量产；与小鹏汽车的合作进一步加深，智能座舱域控制器和三电项目已经实现量产。 产品方面：已经具备汽车和数据中心用高端产品量产能力。汽车领域，汽车用高频高速3阶、4阶HDI和软硬结合板实现量产，主要应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统、自动驾驶高速数据运算、通讯系统和物联网相关设备；耐离子迁移电高压厚铜PCB实现量 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 15.53% 7.10% -1.34% -9.77% -18.21% -26.64%8/3010/3012/302/284/306/30 世运电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)9041.67 流通市值（百万元)9041.67 52周最高/最低（元）21.00/12.90 52周最高/最低（PE）36.38/18.09 52周最高/最低（PB）3.78/2.57 52周涨幅（%）-1.16 52周换手率（%）409.72 相关研究 《加强海内外布局，业绩持续高增》 2023.04.24 《成本端压力释放，汇兑收益助力业绩高增》 2022.10.19 《业绩高增，新能源领域持续发力》 2022.09.05 《紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 产，可应用于新能源汽车能量管理系统和高压充电桩等。数据中心领域，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数为24层，28层产品也已经具备制造能力。公司产品技术能力进一步获得认可，有望在自动驾驶渗透率提升、AI算力大背景下长期获益。 【投资建议】 根据公司市场拓展以及定点节奏，我们维持此前预期，预计2023/2024/2025年的营业收入分别为49.72/59.87/72.70亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为5.17/6.39/7.82亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.20/1.47元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4432.01 4971.70 5987.08 7269.83 增长率(%) 17.90% 12.18% 20.42% 21.43% EBITDA（百万元） 738.85 1039.90 1221.60 1438.51 归属母公司净利润（百万元） 434.03 516.97 639.41 781.60 增长率(%) 107.01% 19.11% 23.68% 22.24% EPS(元/股) 0.82 0.97 1.20 1.47 市盈率（P/E） 17.54 17.30 13.99 11.45 市净率（P/B） 2.56 1.76 1.55 1.36 EV/EBITDA 10.29 7.23 6.40 5.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1237.342704.932497.912942.90 存货 461.42631.87674.33902.59 流动资产应收及预付 非流动资产 2798.403492.824107.244460.66 固定资产 2595.093172.513669.933906.35 无形资产 58.22 63.22 68.22 73.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5863.078513.709266.8710773.98 短期借款 149.69139.69129.69119.69 其他长期资产流动负债 其他流动负债 166.90181.46212.85252.74 长期借款 58.50108.50158.50208.50 其他非流动负债 262.69264.69266.69268.69 实收资本 532.18667.18667.18667.18 留存收益 993.721227.391902.802720.40 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3064.67 1192.62 173.29 0.00 29.43 115.66 1321.08 1004.49 1274.07 952.88 2595.15 1315.27 2990.30 5020.88 1469.72 214.36 0.00 129.43 127.66 1809.34 1488.19 1376.07 1002.88 3185.41 3045.27 5088.97 5159.63 1735.00 252.39 0.00 229.43 139.66 1832.47 1489.93 1478.07 1052.88 3310.53 3045.27 5764.38 6313.33 2156.07 311.77 0.00 329.43 151.66 2477.87 2105.45 1580.07 1102.88 4057.94 3045.27 6581.99 少数股东权益 277.61239.32191.95134.06 负债和股东权益5863.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8513.70 9266.87 10773.98 营业成本 3597.403935.824702.305676.91 销售费用 60.83 69.60 95.79123.59 研发费用 160.16183.95233.50290.79 资产减值损失 -36.41-35.00-35.00-35.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.23-12.43-14.97-18.17 其他收益 12.90 14.92 17.96 21.81 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.95 2.00 2.00 2.00 利润总额 440.86526.02650.60795.28 净利润 401.41478.68592.05723.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 434.03516.97639.41781.60 少数股东损益 EBITDA 4432.01 12.90 156.04 -32.42 -1.45 0.68 442.13 3.22 39.45 -32.63 738.85 4971.70 14.92 174.01 33.36 0.00 0.99 527.52 3.50 47.34 -38.29 1039.90 5987.08 29.94 233.50 8.15 0.00 1.20 652.10 3.50 58.55 -47.36 1221.60 7269.83 43.62 290.79 16.43 0.00 1.45 796.78 3.50 71.58 -57.90 1438.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 987.72 1025.94 903.50 1362.60 净利润 401.41 478.68 592.05 723.71 折旧摊销 291.17 430.58 510.58 571.58 营运资金变动 175.57 9.64 -312.65 -53.30 其它 119.58 107.05 113.52 120.61 投资活动现金流 -1022.61 -1137.93 -1140.27 -943.22 资本支出 -1054.48 -1125.51 -1125.30 -925.05 投资变动 44.10 0.00 0.00 0.00 其他 -12.23 -12.43 -14.97 -18.17 筹资活动现金流 -513.40 1579.58 29.75 25.61 银行借款 337.30 40.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 50.00 50.00 50.00 股权融资 0.00 1865.00 0.00 0.00 其他 -850.69 -375.42 -60.25 -64.39 现金净增加额 -500.39 1467.59 -207.02 444.99 期初现金余额 1721.23 1220.84 2688.43 2481.41 期末现金余额主要财务比率 1220.84 2688.43 2481.41 2926.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.90% 12.18% 20.42% 21.43% 营业利润增长 83.67% 19.31% 23.62% 22.19% 归属母公司净利润增长 107.01% 19.11% 23.68% 22.24% 获利能力（%）毛利率 18.83% 20.84% 21.46% 21.91% 净利率 9.06% 9.63% 9.89% 9.95% ROE 14.51% 10.16% 11.09% 11.87% ROIC 9.16% 8.40% 8.83% 9.65% 偿债能力资产负债率（%） 44.26% 37.42% 35.72% 37.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.32 2.77 2.82 2.55 速动比率 1.94 2.40 2