2024年中报点评：Q2净利环比+103%，开拓新市场新品类

挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 38.44% 19.91% 1.38% -17.15% -35.67%1/3 -54.20% 3/3 5/37/3 艾罗能源 沪深300 基本数据 艾罗能源（688717）2024年中报点评 / Q2净利环比+103%，开拓新市场新品类 2024年09月12日 / 【投资要点】 艾罗能源发布2024年半年报。24H1营收15.8亿元，同比-53.41%，Q2环比+31.43%；归属于上市公司股东的净利润10300万元，同比 -89.44%，Q2环比+103.31%。公司综合毛利率为38.26%，较上期下降1.34pct。 欧洲市场：公司产品主要销往捷克、德国、英国等欧洲地区，6月份销售额相较于4、5月有明显提升，7-8月有假期影响，目前在正常的恢复中。针对欧洲市场，公司一方面挖掘新的市场，比如乌克兰、匈牙利等，另一方面是发掘欧洲市场的新的应用场景（工商业储能）。 总市值（百万元) 10464.00 流通市值（百万元) 2092.80 52周最高/最低（元） 125.00/40.00 52周最高/最低（PE） 56.36/6.95 52周最高/最低（PB） 4.49/1.48 52周涨幅（%） -25.62 52周换手率（%） 1430.11 相关研究 美国、日本市场：公司与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利，实现产品销售。 新兴市场：公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入，2024年上半年均成功实现销售。 新品类：上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。公司持续保持高研发投入，2024年上半年研发费用2.38亿元，同比增长98.73%。公司坚持产品创新和技术迭代，积极拓展产品门类。 工商业储能：公司积极布局工商业储能产品，上半年向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品，并成功实现销售，目前订单充足，预计Q3开始形成一定销售规模。市场需求已经起来，欧洲的电 力市场比较发达，工商业储能能够在动态电价，VPP，辅助服务（集中英国市场）等方向盈利，未来产品盈利可观。 9/3 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商，向全球客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等产品。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/6.6/9.3亿元，EPS2.3/4.1/5.8元/股，对应现价PE分别为26/14/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4472.96 4040.70 5903.77 8492.55 增长率(%) -3.01% -9.66% 46.11% 43.85% EBITDA（百万元） 1119.61 449.38 771.09 1035.04 归属母公司净利润（百万元） 1064.62 373.78 662.33 929.96 增长率(%) -6.12% -64.89% 77.20% 40.41% EPS(元/股) 8.87 2.34 4.14 5.81 市盈率（P/E） 0.00 25.67 14.49 10.32 市净率（P/B） 0.00 2.03 1.81 1.57 EV/EBITDA -2.65 13.91 7.42 4.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能产品毛利率波动。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 634.59 457.69 754.37 1030.59 净利润 1064.62 375.27 664.98 929.96 折旧摊销 59.92 49.82 45.27 11.90 营运资金变动 -436.72 6.24 17.49 83.71 其它 -53.23 26.36 26.65 5.02 投资活动现金流 -359.36 -91.45 -117.51 -93.49 资本支出 -359.36 -72.01 -91.16 -93.49 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -19.43 -26.34 0.00 筹资活动现金流 1902.73 -42.63 -22.14 -94.54 银行借款 -69.10 0.00 40.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2019.78 0.00 0.00 0.00 其他 -47.95 -42.63 -62.14 -94.54 现金净增加额 2246.38 326.63 614.73 842.57 期初现金余额 791.33 3037.71 3364.34 3979.06 期末现金余额主要财务比率 3037.71 3364.34 3979.06 4821.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -3.01% -9.66% 46.11% 43.85% 营业利润增长 -7.41% -65.10% 78.40% 40.20% 归属母公司净利润增长 -6.12% -64.89% 77.20% 40.41% 获利能力（%）毛利率 39.90% 36.89% 35.54% 33.89% 净利率 23.80% 9.29% 11.26% 10.95% ROE 24.53% 7.91% 12.52% 15.18% ROIC 21.20% 7.42% 11.86% 14.46% 偿债能力资产负债率（%） 18.95% 17.29% 27.70% 31.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.45 5.73 3.48 3.03 速动比率 4.17 4.74 2.85 2.45 营运能力总资产周转率 1.04 0.73 0.91 1.04 应收账款周转率 10.94 10.99 10.10 10.15 存货周转率 2.30 2.82 4.17 4.59 每股指标（元）每股收益 8.87 2.34 4.14 5.81 每股经营现金流 5.29 2.86 4.71 6.44 每股净资产 36.17 29.53 33.07 38.28 估值比率P/E 0.00 25.67 14.49 10.32 P/B 0.00 2.03 1.81 1.57 EV/EBITDA -2.65 13.91 7.42 4.72 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4548.59 4883.30 6438.28 7978.62 货币资金3038.51 3365.13 3979.86 4822.43 应收及预付369.17 532.59 1029.87 1229.53 存货1033.30 776.21 1051.04 1394.60 其他流动资产107.61 209.36 377.51 532.06 非流动资产806.59 830.23 884.96 973.06 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产355.99 346.17 343.20 361.30 在建工程148.39 168.39 208.39 288.39 无形资产111.22 141.22 168.92 168.92 其他长期资产190.99 174.45 164.45 154.45 资产总计5355.18 5713.53 7323.25 8951.68 流动负债833.88 851.72 1852.46 2636.94 短期借款0.00 0.00 40.00 40.00 应付及预收433.30 354.19 1057.04 1559.55 其他流动负债400.58 497.53 755.42 1037.38 非流动负债180.85 136.05 176.05 186.05 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债180.85 136.05 176.05 186.05 负债合计1014.73 987.77 2028.51 2822.99 实收资本160.00 160.00 160.00 160.00 资本公积1977.97 1977.97 1977.97 1977.97 留存收益2196.32 2577.11 3143.44 3977.40 归属母公司股东权益4340.45 4724.27 5290.60 6124.56 少数股东权益0.00 1.49 4.14 4.14 负债和股东权益5355.18 5713.53 7323.25 8951.68 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4472.96 4040.70 5903.77 8492.55 营业成本 2688.28 2550.15 3805.35 5614.39 税金及附加 37.44 33.83 49.42 71.09 销售费用 310.51 395.99 472.30 594.48 管理费用 111.23 161.63 177.11 169.85 研发费用 274.93 525.29 708.45 1019.11 财务费用 -140.88 -25.93 -28.15 -31.28 资产减值损失 -11.96 -7.00 -7.00 -7.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 -19.85 -26.34 0.00 资产处置收益 0.01 1.47 2.32 0.00 其他收益 22.34 44.62 59.20 0.00 营业利润 1200.59 418.98 747.46 1047.91 营业外收入 7.84 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 1207.10 425.49 753.97 1054.42 所得税 142.48 50.22 89.00 124.46 净利润 1064.62 375.27 664.98 929.96 少数股东损益 0.00 1.49 2.65 0.00 归属母公司净利润 1064.62 373.78 662.33 929.96 EBITDA 1119.61 449.38 771.09 1035.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介