2024年中报点评：Q2业绩低于预期，加速海外产能布局

公司2024年上半年业绩持续增长，但Q2表现低于市场预期。关键数据如下：

• 2024H1营收28亿元，同增23%；归母净利润2.2亿元，同增2%；毛利率20.6%，同增1.7pct；归母净利率7.8%，同减1.6pct。
• 2024Q2营收14亿元，同环比+16％/+2.7％；归母净利润1.0亿元，同环比-18%/-11％；毛利率21.9%，同环比+1.9/+2.6pct；归母净利率7.2%，同环比-3.0/-1.1pct。

业务亮点：

1. 电源份额持续提升，电驱业务开启放量：

   • 2024H1车载电源收入23亿元，同增89%，出货约100万台，第三方市场份额32.4%，维持第一。
   • Q2出货50万台，环比持平；全年预计出货250万台，同增25%。
   • 电驱业务2024H1收入2.8亿元，同增300%，多合一总成产品快速放量。

2. 产品结构持续优化，加速海外产能布局：

   • 2024H1车载电源均价2300元/台，同降5%，毛利率约20%，Q2已反映大部分年降影响。
   • 预计Q3影响有限，800V产品、海外11kw产品占比提升，后续均价有望稳定。
   • 盈利端：第四代产品降本、原材料降价及产能利用率提升，预计2024年净利率维持8-9%。
   • 海外布局：泰国拟新建工厂，规划产能30万台，海外客户拓展及盈利水平有望提升。

3. 持续加大研发投入，经营现金流下降：

   • 2024H1期间费用3.3亿元，同增48%，费用率12.1%，Q2期间费用1.8亿元，环比+16%。
   • 研发费用率6.9%，环增1.0pct；2024H1经营性净现金流-0.1亿元，同-96%，Q2经营性现金流1.5亿元，环比-211%。
   • 2024H1资本开支1.5亿元，同-17%，Q2资本开支0.4亿元，环比-65%；Q2末存货10亿元，较Q1末-5%。

研究结论：

• 下修2024-2026年归母净利润至6.3/7.7/9.3亿元（原预期7.0/8.8/10.5亿元），同增26%/22%/20%，对应PE12/10/8倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。