2024年中报点评：Q2业绩超预期，数码渗透率加速

宏华数科（688789.SH）2024年中报点评 Q2业绩超预期，数码渗透率加速2024年08月28日 公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收8.16亿元，yoy+45.80%，归母净利润2.0亿元，yoy+35.45%，毛利率45.84%，yoy-1.68pct，净利率25.44%，yoy-2.23pct；2024Q2：公司实现营收4.48亿元，yoy+61.71%，归母净利润1.14亿元，yoy+35.83%，毛利率46.01%，yoy-1.47pct，净利率26.32%，yoy-5.41pct。 2024H1营收超预期，剔除汇兑归母净利润增56.3%。公司2024H1实现营收8.16亿元，yoy+45.80%，超越业绩预告上限的8.1亿元；2023H1，公司汇兑收益约1,931万元，而2024H1的汇兑损失约为115.8万元，剔除汇兑后，公司2024H1归母净利润同比增56.3%。 2024H1设备营收增速加速，数码渗透率提升逻辑开始兑现。①数码喷印设备：营收4.70亿元，yoy+44.8%，毛利率46.1%，设备实现快速增长，毛利率相比2023年全年的45.3%仍有部分提升；②墨水：营收2.37亿元，yoy+19.6%，毛利率50.6%，相比2023年全年的53.9%有一定下降，但仍保持在较高的水平。设备增速超越墨水，意味着下游客户的装机意愿较强，且设备毛利率呈现稳中有升的态势意味着需求较好，我们预计可能意味着下游行业数码化渗透率开始加速。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.57/5.99/8.00亿元，对应估值分别是22x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,258 1,758 2,305 3,075 增长率（%） 40.6 39.7 31.1 33.4 归属母公司股东净利润（百万元） 325 457 599 800 增长率（%） 33.8 40.4 31.2 33.5 每股收益（元） 1.81 2.54 3.34 4.46 PE 31 22 17 13 PB 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：56.71元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.宏华数科（688789.SH）深度报告：电商出海席卷全球，数码印花趋势加速-2024/06/02 2.宏华数科（688789.SH）2022年三季报点评：国内需求偏弱，盈利能力保持稳定-2022 /10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,258 1,758 2,305 3,075 成长能力（%） 营业成本 673 957 1,250 1,662 营业收入增长率40.65 39.71 31.14 33.38 营业税金及附加 12 17 22 29 EBIT增长率31.39 47.04 39.29 35.08 销售费用 104 123 138 184 净利润增长率33.83 40.39 31.17 33.51 管理费用 62 87 114 153 盈利能力（%） 研发费用 90 114 138 178 毛利率46.54 45.56 45.77 45.95 EBIT 330 486 677 914 净利润率25.85 25.98 25.98 26.01 财务费用 -55 -61 -39 -39 总资产收益率ROA9.15 11.19 12.44 13.75 资产减值损失 -4 -8 -11 -14 净资产收益率ROE11.43 14.28 16.13 18.17 投资收益 -6 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 380 533 700 934 流动比率4.09 3.37 3.20 3.13 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.02 2.22 2.02 1.93 利润总额 380 533 700 934 现金比率2.11 1.27 1.04 0.92 所得税 44 62 81 108 资产负债率（%）18.19 19.73 20.92 22.24 净利润 336 472 619 826 经营效率 归属于母公司净利润 325 457 599 800 应收账款周转天数116.78 116.78 116.78 116.78 EBITDA 370 544 770 1,039 存货周转天数316.18 316.18 316.18 316.18 总资产周转率0.45 0.46 0.52 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,225 975 1,011 1,160 每股收益1.81 2.54 3.34 4.46 应收账款及票据 501 694 911 1,215 每股净资产15.86 17.82 20.69 24.53 预付款项 19 27 36 47 每股经营现金流0.88 1.51 2.45 3.16 存货 583 821 1,072 1,425 每股股利0.50 0.47 0.62 0.83 其他流动资产 48 69 76 85 估值分析 流动资产合计 2,376 2,587 3,105 3,932 PE31 22 17 13 长期股权投资 59 154 149 144 PB3.6 3.2 2.7 2.3 固定资产 400 725 984 1,153 EV/EBITDA24.98 16.98 11.99 8.89 无形资产 113 123 133 143 股息收益率（%）0.88 0.83 1.09 1.45 非流动资产合计 1,178 1,493 1,712 1,885 资产合计 3,554 4,080 4,816 5,818 短期借款 72 72 72 72 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 157 223 292 388 净利润336 472 619 826 其他流动负债 352 472 606 796 折旧和摊销39 58 94 125 流动负债合计 581 767 969 1,256 营运资金变动-212 -286 -298 -416 长期借款 40 2 2 2 经营活动现金流157 270 440 567 其他长期负债 26 36 36 36 资本开支-401 -346 -315 -301 非流动负债合计 66 38 38 38 投资-233 -100 0 0 负债合计 646 805 1,008 1,294 投资活动现金流-712 -377 -315 -301 股本 120 179 179 179 股权募资1,008 -42 0 0 少数股东权益 61 76 96 122 债务募资89 -40 0 0 股东权益合计 2,907 3,275 3,809 4,524 筹资活动现金流915 -143 -90 -116 负债和股东权益合计 3,554 4,080 4,816 5,818 现金净流量374 -250 35 150 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中