2024年中报点评：储能拖累毛利率，Q2业绩低于预期

2024年08月29日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：17.41元 新风光（688663）电力设备目标价：——元（6个月） 储能拖累毛利率，Q2业绩低于预期 投资要点 事件：公司2024年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.81%。 Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2公司营收4.08亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1公司期 间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。 SVG仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好 盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81亿元，同比下降 22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。 市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变 频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.08、2.53、 3.01亿元，对应PE分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。 营业收入（百万元）1700.822188.022645.723137.58 增长率30.50% 28.65% 20.92% 18.59% 归属母公司净利润（百万元）165.62 207.65 253.03 301.34 增长率28.70% 25.38% 21.85% 19.09% 每股收益EPS（元） 1.18 1.48 1.81 2.15 净资产收益率ROE 12.91% 14.24% 15.15% 15.69% PE 15 12 10 8 PB 1.91 1.69 1.47 1.28 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 新风光 沪深300 -10% -30% -50% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)1.40 流通A股(亿股)1.40 52周内股价区间(元)15.90~30.75 总市值(亿元)24.37 总资产(亿元)25.75 每股净资产(元)9.20 相关研究 1.新风光（688663）：SVG、变频器表现亮眼，加快出海步伐(2024-05-06) 2.新风光（688663）：业绩持续超预期，高管底部增持显信心(2023-11-02) 1 3.新风光（688663）：毛利率提升，业绩超预期(2023-08-28) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1700.82 2188.02 2645.72 3137.58 净利润 166.20 207.65 253.03 301.34 营业成本 1230.62 1616.04 1963.98 2338.85 折旧与摊销 13.99 19.91 22.83 24.43 营业税金及附加 8.50 10.94 13.23 15.69 财务费用 -5.25 -8.24 -8.39 -8.87 销售费用 151.71 185.98 216.95 251.01 资产减值损失 -1.18 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 158.21 185.98 211.66 235.32 经营营运资本变动 60.96 -72.16 -93.95 -100.28 财务费用 -5.25 -8.24 -8.39 -8.87 其他 -46.65 15.37 14.21 16.74 资产减值损失 -1.18 -10.00 -10.00 -10.00 经营活动现金流净额 188.07 152.54 177.72 223.37 投资收益 3.23 10.00 10.00 9.00 资本支出 -61.28 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 2.00 2.00 2.00 其他 202.19 -65.49 26.39 16.72 其他经营损益 0.00 30.00 30.00 30.00 投资活动现金流净额 140.91 -85.49 6.39 -3.28 营业利润 185.16 229.32 280.30 336.59 短期借款 -7.34 -1.66 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.45 4.00 4.00 2.00 长期借款 0.00 50.00 50.00 50.00 利润总额 184.71 233.32 284.30 338.59 股权融资 15.10 0.00 0.00 0.00 所得税 18.51 25.67 31.27 37.24 支付股利 -55.98 -33.12 -41.53 -50.61 净利润 166.20 207.65 253.03 301.34 其他 17.18 4.61 8.39 8.87 少数股东损益 0.58 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -31.04 19.82 16.86 8.26 归属母公司股东净利润 165.62 207.65 253.03 301.34 现金流量净额 297.94 86.87 200.98 228.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 691.94 778.81 979.79 1208.14 成长能力 应收和预付款项 1209.50 1539.37 1862.24 2208.96 销售收入增长率 30.50% 28.65% 20.92% 18.59% 存货 474.39 564.61 686.39 817.60 营业利润增长率 30.05% 23.85% 22.23% 20.08% 其他流动资产 125.29 252.54 274.76 308.39 净利润增长率 29.77% 24.94% 21.85% 19.09% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 28.78% 24.29% 22.30% 19.48% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 187.86 192.26 193.74 193.63 毛利率 27.65% 26.14% 25.77% 25.46% 无形资产和开发支出 32.22 28.05 23.89 19.72 三费率 17.91% 16.62% 15.88% 15.22% 其他非流动资产 33.80 33.66 33.51 33.36 净利率 9.77% 9.49% 9.56% 9.60% 资产总计 2755.02 3389.30 4054.32 4789.79 ROE 12.91% 14.24% 15.15% 15.69% 短期借款 1.66 0.00 0.00 0.00 ROA 6.03% 6.13% 6.24% 6.29% 应付和预收款项 1106.19 1471.09 1787.62 2128.64 ROIC 22.47% 25.00% 26.91% 28.50% 长期借款 0.00 50.00 100.00 150.00 EBITDA/销售收入 11.40% 11.01% 11.14% 11.22% 其他负债 359.37 409.52 496.50 590.22 营运能力 负债合计 1467.22 1930.61 2384.13 2868.86 总资产周转率 0.66 0.71 0.71 0.71 股本 139.95 139.95 139.95 139.95 固定资产周转率 13.58 14.35 14.58 16.74 资本公积 585.27 585.27 585.27 585.27 应收账款周转率 1.92 2.05 1.99 1.97 留存收益 544.12 718.65 930.15 1180.89 存货周转率 2.87 3.10 3.13 3.11 归属母公司股东权益 1272.98 1443.88 1655.38 1906.11 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 65.38% — — — 少数股东权益 14.82 14.82 14.82 14.82 资本结构 股东权益合计 1287.80 1458.70 1670.19 1920.93 资产负债率 53.26% 56.96% 58.80% 59.90% 负债和股东权益合计 2755.02 3389.30 4054.32 4789.79 带息债务/总负债 0.11% 2.59% 4.19% 5.23% 流动比率 1.71 1.67 1.67 1.67 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.39 1.37 1.37 1.37 EBITDA 193.91 241.00 294.74 352.15 股利支付率 33.80% 15.95% 16.41% 16.79% PE 14.71 11.73 9.63 8.09 每股指标 PB 1.91 1.69 1.47 1.28 每股收益 1.18 1.48 1.81 2.15 PS 1.43 1.11 0.92 0.78 每股净资产 9.10 10.32 11.83 13.62 EV/EBITDA 8.84 6.63 4.96 3.66 每股经营现金 1.34 1.09 1.27 1.60 股息率 2.30% 1.36% 1.70% 2.08% 每股股利 0.40 0.24 0.30 0.36 2 数据来源：Wind，西南证券 请