2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 中联重科（000157） 2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41631 47075 55117 64147 74513 同比（%） (37.98) 13.08 17.08 16.38 16.16 归母净利润（百万元） 2306 3506 4506 5627 6881 同比（%） (63.22) 52.04 28.52 24.88 22.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 23.78 15.64 12.17 9.75 7.97 投资要点 国内需求较弱拖累收入，海外增长阿尔法显著 2024H1公司实现营业收入245.4亿元，同增1.9%，其中Q2公司实现营业收入127.6亿元，同降6.5%。分产品看，（1）传统主业：2024H1公司起重机械/混凝土机械实现营收82.7/42.1亿元，同降17.7%/7.6%，我们判断主要系国内需求较弱形成拖累；（2）新兴产业：2024H1公司土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收35.2/39.6/23.4亿元，同增 19.9%/17.8%/112.5%，主要系海外增速高拉动正增长，拓品类逻辑持续兑现。分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别 -20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。 海外占比提升提高毛利率，股权支付费用拖累净利率 2024H1公司实现归母净利润22.9亿元，同增12.2%；扣非归母净利润14.8 亿元，同降12.4%。Q2公司归母净利润13.7亿元，同增11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同降32.3%。2024H1公司销售净利率10.4%，同增1.1pct，盈利能力持续提升：（1）毛利端：2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct，主要系海外占比提升优化收入结构；（2）费用端：2024H1公司期间费用率18.4%，同增1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.7/+1.2/+1.0/-1.3pct，销售费用率提升主要系加大海外市场扩张，管理费用率提高主要系产生4.8亿元股份支付费用（去年同期0.4亿元），加回股份支付费用后归母/扣非归母净利润分别同增30%/10%。（3）资产处置收益：2024H1公司产生6.4亿元资产处置收益（去年同期为-1430万元），提振2.7pct净利率，同时资产处置收益计入非经，因此2024H1扣非有所下滑。 多元化海外布局&新兴板块延伸，综合竞争力提升明显 （1）公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区 域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持；（2）公司新兴板块增长迅速，�土方机械聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械持续优化，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，先后推出拖拉机、玉米机、水稻机等，公司产品矩阵不断扩展。③高机强化技术产品创新能力，电动化技术持续领先；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。（3）公司积极强化风险控制，综合回款率持续提升。截至2024年二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末减少7.4/31.0/4.8亿元，经营商品、劳务产生现金流量净额同增5.1%，经营质量持续提升。 盈利预测与投资评级：公司2024H1海外收入延续高增，业绩基本符合 预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81 亿元，对应当前市值PE分别为12/10/8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。 2024年08月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 中联重科沪深300 44% 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元)6.32 一年最低/最高价6.08/9.53 市净率(倍)0.98 流通A股市值(百万元)44,685.62 总市值(百万元)54,844.91 基础数据 每股净资产(元,LF)6.43 资产负债率(%,LF)54.99 总股本(百万股)8,677.99 流通A股(百万股)7,070.51 相关研究 《中联重科(000157)：2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升》 2024-04-30 《中联重科(000157)：2023年报点评业绩同比大增52%，分红超市场预期 2024-03-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中联重科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 66,020 74,624 84,402 营业总收入 47,075 55,117 64,147 74,513 货币资金及交易性金融资产 17,638 13,276 3,256 14,464 营业成本(含金融类) 34,109 39,464 45,284 52,232 经营性应收款项 29,152 37,948 35,735 49,836 税金及附加 330 402 474 527 存货 22,504 5,999 26,706 11,016 销售费用 3,557 3,858 4,490 5,216 合同资产 3 0 0 0 管理费用 1,904 2,094 2,438 2,608 其他流动资产 8,676 8,797 8,927 9,085 研发费用 3,441 3,968 4,619 5,216 非流动资产 52,891 54,341 55,970 57,693 财务费用 (260) 276 513 745 长期股权投资 4,497 4,793 5,121 5,517 加:其他收益 849 748 823 741 固定资产及使用权资产 11,444 13,576 14,675 15,486 投资净收益 (2) 94 18 (34) 在建工程 5,674 4,128 3,698 3,580 公允价值变动 (37) 188 207 227 无形资产 5,085 5,718 6,425 7,142 减值损失 (884) (922) (929) (1,023) 商誉 2,677 2,612 2,537 2,453 资产处置收益 233 35 54 95 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,152 5,197 6,502 7,976 其他非流动资产 23,478 23,478 23,478 23,478 营业外净收支 75 83 95 115 资产总计 130,862 120,361 130,595 142,095 利润总额 4,228 5,280 6,597 8,091 流动负债 49,996 34,777 39,099 43,351 减:所得税 457 562 685 842 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,545 4,233 4,233 4,233 净利润 3,771 4,718 5,912 7,249 经营性应付款项 23,050 12,683 14,990 16,929 减:少数股东损益 265 212 285 367 合同负债 1,817 1,973 2,264 2,612 归属母公司净利润 3,506 4,506 5,627 6,881 其他流动负债 17,584 15,888 17,612 19,577 非流动负债 21,699 21,699 21,699 21,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.52 0.65 0.79 长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,750 6,448 7,954 9,733 租赁负债 308 308 308 308 EBITDA 5,148 7,801 9,299 11,085 其他非流动负债 6,447 6,447 6,447 6,447 负债合计 71,695 56,476 60,797 65,049 毛利率(%) 27.54 28.40 29.41 29.90 归属母公司股东权益 56,407 60,913 66,540 73,421 归母净利率(%) 7.45 8.17 8.77 9.24 少数股东权益 2,760 2,972 3,258 3,625 所有者权益合计 59,167 63,885 69,797 77,046 收入增长率(%) 13.08 17.08 16.38 16.16 负债和股东权益 130,862 120,361 130,595 142,095 归母净利润增长率(%) 52.04 28.52 24.88 22.30 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,713 2,374 (6,513) 14,785 每股净资产(元) 6.50 7.02 7.67 8.46 投资活动现金流 (278) (2,396) (2,596) (2,666) 最新发行在外股份（百万股 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 (2,643) (4,340) (911) (911) ROIC(%) 4.14 6.97 8.26 9.39 现金净增加额 (185) (4,362) (10,020) 11,208 ROE-摊薄(%) 6.22 7.40 8.46 9.37 折旧和摊销 1,399 1,353 1,345 1,352 资产负债率(%) 54.79 46.92 46.55 45.78 资本开支 (1,803) (2,382) (2,492) (2,463) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.64 12.17 9.75 7.97 营运资本变动 (3,424) (5,245) (15,238) 4,654 P/B（现价） 0.97 0.90 0.82 0.75 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分