券商板块月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年7月回顾及8月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 3% -2% -6% -10% -14% -18% -22%023.08 -26% 2023.12 2024.04 2024.08 证券Ⅱ沪深300 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年6月 回顾及7月前瞻》2024-07-26 《证券Ⅱ行业半年度策略：估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期》2024-07-08 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年5月 回顾及6月前瞻》2024-06-25 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年08月27日 券商板块2024年7月行情回顾：7月券商指数在创近年来新低后出现持续性且幅度较大的反弹修复行情。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨7.02%，跑赢沪深300指数7.59个百分点。7月券商 板块出现全面反弹，大多数个股的反弹幅度较为明显，板块平均 P/B的震荡区间为1.024-1.144倍。 影响上市券商2024年7月月度经营业绩的核心要素：（1）权益反弹未果、固收再创新高，上市券商自营业务的投资收益总额将受固收自营环比下滑的影响出现一定幅度的回落。（2）全市场日均成交量降至四年来的新低，成交总量小幅回升，经纪业务景气度虽有回暖但总量仍维持在年内的低位水平。（3）两融余额已逼近2月初的近年来低点，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）受股权融资规模环比实现较大幅度回升的影 响，行业投行业务总量回升至年内的中位水平。 投资建议：（1）进入8月以来，各权益类指数震荡阴跌并同步创本轮调整新低，月度跌幅再度明显扩大；固收市场受机构行为、 监管举措等多重因素的影响，月度涨幅明显收窄。整体看，固收自营边际明显转弱，权益自营将再度贡献负收益，上市券商自营业务的展望较为负面。（2）8月至今全市场日均成交量已降至 6000亿元下方，预计行业经纪业务景气度将再度刷新年内新低。 （3）截至目前，两融余额保持阴跌趋势并已降至1.4万亿下方，预计8月两融年度日均余额的降幅将进一步扩大。（4）8月股权融资规模降幅明显、债权融资规模有望保持平稳，预计行业投行业务总量将持续在年内低位筑底。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍有进一步下探低位的空间。（6）8月以来券商指数跟随各权益类指数持续走弱，但目前点位相较7月创出的近年来新低尚有一定的空间；板块平均P/B由月初的1.14倍持续回落至目前的1.08倍附近。中短周期内，前期券商指数创近年来新低已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，券商板块有望由前期的单边下跌转为底部宽幅震荡。当前正值券商股中报的密集披露期，如果券商指数能够再度确认前期低点甚至再创新低，仍是左侧布局券商板块的较好时机，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质中小券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年7月券商板块行情回顾 1.1.7月券商指数在创近年来新低后出现持续性且幅度较大的反弹修复行情 2024年7月券商指数上旬延续了6月下旬后较为凌厉的下跌走势，连续刷新年内新低， 并于上中旬之交创出2019年以来新低；进入中旬后，券商指数出现持续性的小阳线修复，并在积累一定反弹幅度后快速压回整理；临近月末，券商指数再度出现较为明显的修复反弹，一度出现排名年内第三位的单日涨幅。7月中下旬券商指数的反弹修复行情在持续性以及反弹空间等方面均达到年内最佳，月线收出带有较长下引线的中阳线，并反包6月阴线。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨7.02%，跑赢沪深300指数7.59个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第2位，环比上升13位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为15.67%，环比明显扩大；共成交3352.56亿元，环比+11.5%，在连续四个月缩量后小幅放量。 图1：2024年7月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为7.02% 7.02% -0.57% 非证国综综消银商交电电房汽钢电医建农沪传计建家机通食有基轻石纺煤银券防合合费行贸通子力地车铁力药筑林深媒算材电械信品色础工油织炭 行军金者零运及产金工融服售输公 融务用事业 设备及新能源 牧渔 机 饮金化制石服料属工造化装 8% 6% 4% 2% 0% 300 Ⅱ -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.7月券商板块出现全面反弹，大多数个股的反弹幅度较为明显 2024年7月，43家单一证券业务上市券商全部实现上涨，环比+40家。其中，涨幅前 10位分别为天风证券（16.06%）、东方证券（11.84%）、太平洋（11.80%）、红塔证券 （11.53%）、华安证券（11.16%）、东兴证券（10.56%）、浙商证券（9.83%）、西南证券 （9.78%）、国元证券（9.74%）、招商证券（8.93%）。7月共20家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-3家，占比46.5%。 7月券商板块出现全面反弹，且大多数个股的反弹幅度较为明显。其中，头部券商的月度表现环比明显转弱，仅少数代表性个股跑赢券商指数，其他个股均处于板块涨幅的下半分位，部分个股处于板块涨幅的尾部，“跌时抗跌、涨时滞涨”的特征较为明显；中小及弹性券商的月度表现环比显著转强，大多数个股在经历连续四个月的弱势下跌后出现较大幅度反弹，过半 数个股跑赢券商指数，处于板块涨幅前列的基本全部为中小券商。7月券商板块的结构性行情全面活跃。 图2：2024年7月券商板块个股涨跌幅 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 天东太红华东浙西国招财中国中国兴东华东长华中国申国海山光广西长第华财信中中南中中国首方风方平塔安兴商南元商达信海原联业吴泰北江林泰金万泰通西大发部城一西通达银信京国金信创正证证洋证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证宏君证证证证证证创证证证证建证银公证证证 券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券源安券券券券券券业券券券券投券河司券券券 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年7月券商板块平均P/B的震荡区间为1.024-1.144倍 2024年7月券商板块的平均P/B最高为1.144倍，最低为1.024倍，P/B震荡区间的上 限环比提高、下限环比降低。截至2024年7月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.144 倍。 图3：2022年1月-2024年7月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-01 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年7月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益反弹未果、固收再创新高 2024年7月各权益类指数上旬继续承压下行，中旬出现分化反弹，反弹未果后下旬再度走弱并创调整新低或濒临创调整新低，全月最后一个交易日出现较大幅度普反。其中，代表价 值类风格的上证50指数、沪深300指数月中反弹的力度最强，特别是上证50指数一度收复 了6月跌幅，但下旬同步出现快速补跌且创出本轮调整新低；代表赛道类成长风格的创业板成分指数月中反弹的力度虽不及价值类指数，但下旬再度压回的幅度也相对较小且暂未创出调整新低；代表小微市值风格的中证2000指数月中并未跟随其他指数尝试反弹，全月保持震荡下跌趋势，月末出现翘尾并收敛了月度跌幅，短线格局依然最为弱势。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.97%、深证综指下跌0.45%、上证50指数下跌 0.81%、沪深300指数下跌0.57%、创业板指上涨0.28%、中证500指数下跌1.14%、中证 2000指数下跌0.17%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于中证500、中证1000股指期货与中小市值股票现货的走势较为同步，预计月内投资收益将继续保持相对收敛状态；方向性业务方面，高股息板块整体已出现明显的调整态势，特别是下旬高股息板块的补跌力度有所加大，同时前期短暂活跃的半导体等板块再度陷入沉寂，科技成长板块缺乏持续性的投资机会，方向性权益自营的经营环境环比虽有改善但整体仍处于低迷期。预计7月仍开展方向性业务上市券商的相应投资收益将有改善但幅度有限。 7月固定收益类指数上旬受央行实施借入操作的影响出现明显下跌，进入中旬后快速企稳并重回单边上涨趋势，下旬涨幅持续扩大并再创历史新高，但月度涨幅环比有所收窄。其中，十年期国债期货指数上涨0.72%，中证全债（净）指数同步上涨0.58%。7月固定收益类自营业务的波动有所加大，景气度有所下降，但预计固收自营仍将贡献上市券商月度投资收益的主要增量。 整体看，7月上市券商自营业务的投资收益总额将受固收自营环比下滑的影响出现一定幅度的回落，权益自营难有明显起色，年内持续审慎开展权益方向性自营上市券商的投资收益展望正面。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1% 1% 0% 0% 0% 0%2024年2月 2024年4月 2024年6月 1% 十债主连中证全债（净） -5%2024年2月2024年4月2024年6月 -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度虽有回暖但总量仍维持在年内的低位水平 2024年7月全市场日均股票成交量为6561亿元，环比-9.2%，连续第4个月出现下滑， 同比-22.5%；月度股票成交总量为15.09万亿元，环比+9.9%，同比-15.1%。 7月虽然价值类、权重类板块月中一度出现反弹，但科技成长、中小市值类等能够带动市场人气板块的跟随效应不强，下旬高股息板块的明显补跌进一步挫伤了市场情绪，各权益类指数连续第三个月出现下跌，市场缺乏持续性的领涨板块。受此影响，全市场日均成交量降至四年来的新低，但由于交易日环比增多，成交总量小幅回升，7月经纪业务景气度虽有回暖但总量仍维持在年内的低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年7月2023年12月2024年5月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年7月2023年12月2024年5月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额保持缓步下降趋势 截至2024年7月31日，全市场两融余额为14370亿元，环比-3.0%，同比-9.0%。 截至7月底，2024年两融日均余额为15224亿，较2023年两融日均余额16058亿元-5.2%，降幅环比持续扩大。 7月在市场持续弱势的影响下，两融余额保持缓步下降的趋势，绝对额已逼近2月初的近年来低点，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度日均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 1650