券商板块月报：券商板块2024年6月回顾及7月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年6月回顾及7月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 发布日期：2024年07月26日 13% 9% 4% -1% -6% -11% -15% -20% 证券Ⅱ沪深300 券商板块2024年6月行情回顾：6月券商指数创年内新低，并创近20个月来的最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.39%，跑输沪深300指数3.09个百分点。6月券商板块连续第 二个月全面下跌，个股的跌幅明显扩大，板块平均P/B的震荡区 间下移至1.075-1.145倍。 2023.072023.112024.032024.07 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业半年度策略：估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期》2024-07-08 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年5月 回顾及6月前瞻》2024-06-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年4月 回顾及5月前瞻》2024-05-27 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响上市券商2024年6月月度经营业绩的核心要素：（1）权益跌幅扩大、固收再创新高，上市券商整体的投资收益有望在固收自营的带动下实现一定幅度的增长。（2）全市场日均成交量、成交总量连续下滑且降幅均明显扩大，经纪业务景气度降至近12个月来的低位水平。（3）两融余额再度转降且降幅较为明显，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。（4）受股权融资规模环比萎缩幅度较大的影响，行业投行业务总量下探至年内低位水 平。 投资建议：（1）进入7月以来，各权益类指数整体依然较为弱势但月度跌幅明显收窄；固定收益类指数保持上涨但月度涨幅环比 收窄。整体看，上市券商自营业务的投资收益总额将受固收自营环比下滑的影响出现一定幅度的回落，权益自营难有明显起色。 （2）市场交投活跃度连续第四个月出现回落，但由于交易日环比增多，预计7月行业经纪业务景气度将小幅回升。（3）截至目 前，两融余额保持缓步下降且降幅有扩大之势，预计7月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献，两融年度日均余额的同比降幅将进一步扩大。（4）7月行业股权、债权融资规模均有望保持平稳，预计行业投行业务总量将在年内低位筑底。 （5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年7月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍有进一步下探低位的空间。 （6）7月券商指数上旬跌势一度明显扩大，并创2019年以来新低，但中旬以来在代表性龙头个股的带动下出现较有持续性的反弹，月线暂时收出带有较长下引线的小阳线；板块平均P/B在上旬末一度创出1.024倍的历史新低，随后逐步修复至接近1.10倍。中短周期内，目前券商板块已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，有望由前期的单边下跌转为底部震荡并逐步对估值进行修复，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质中小券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年6月券商板块行情回顾 1.1.6月券商指数创年内新低，并创近20个月来的最大月度跌幅 2024年6月券商指数月初开盘即将4月底出现的上跳空缺口回补，临近中旬跌幅有所扩大；中旬券商指数短暂企稳并尝试向上反弹，反弹高点一度将上旬跌幅完全收复；进入下旬券商指数再度明显走弱，并出现一波较为流畅的下跌走势，月末收盘击穿2月初的低点创出年内新低。6月券商指数的弱势特征进一步加剧，并创近20个月来的最大月度跌幅。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.39%，跑输沪深300指数3.09个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第15位，环比上升10位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为7.55%，环比小幅扩大；全月共成交3006.75亿元，环比-27.08%，连续第四个月缩量。 图1：2024年6月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-6.39% -3.30% -6.39% 通电电银石汽交沪建煤国计家非机证有综传医建钢基纺电食农轻消商房综信子力行油车通深筑炭防算电银械券色合媒药材铁础织力品林工费贸地合 及石运 公化输用 事业 军机行 工 金融 金金 属融 化服设饮牧制者零产工装备料渔造服售 及务 新能源 5% 0% Ⅱ 300 -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.6月券商板块连续第二个月全面下跌，个股的跌幅明显扩大 2024年6月，43家单一证券业务上市券商仅3家实现上涨，环比+1家。其中，实现上涨的分别为海通证券（3.26%）、国信证券（0.23%）、国泰君安（0.07%）；跌幅前10位分别为天风证券（-22.42%）、财达证券（-14.61%）、东北证券（-14.55%）、国联证券（-11.56%）、长江证券（-10.56%）、华林证券（-9.19%）、中信建投（-9.07%）、中泰证券（- 8.99%）、华泰证券（-8.76%）、国金证券（-8.06%）。6月共23家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+5家，占比53%。 6月券商板块连续第二个月出现全面下跌，且个股的跌幅明显扩大。其中，头部券商在保持分化的同时整体表现环比进一步转强，除个别个股的跌幅相对较大外，半数代表性个股较为抗跌，逆市实现上涨的3家公司均为头部券商，最大程度上抑制了券商指数的整体跌幅；中小及弹性券商的月度表现环比进一步转弱，跑输券商指数的个股绝大多数为中小券商，个别中 小券商的跌幅较为显著。6月券商板块的结构性行情持续处于沉寂期。 图2：2024年6月券商板块个股涨跌幅 海国国首招中浙信南东东申中广兴国华第东中中方西华红国财中太西光山长国华中中华长国东财天通信泰创商信商达京方兴万原发业元西一吴国金正南安塔海通银平部大西城金泰泰信林江联北达风证证君证证证证证证证证宏证证证证证创证银公证证证证证证证洋证证证证证证证建证证证证证证券券安券券券券券券券券源券券券券券业券河司券券券券券券券券券券券券券券投券券券券券券 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年6月券商板块平均P/B的震荡区间下移至1.075-1.145倍 2024年6月券商板块的平均P/B最高为1.145倍，最低为1.075倍，P/B震荡区间的上 限及下限环比同步降低。截至2024年6月28日收盘，券商板块的平均P/B为1.075倍，创 2022年以来新低。 图3：2022年1月-2024年6月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-01 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年6月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益跌幅扩大、固收再创新高 2024年6月各权益类指数同步出现且下月跌度，跌幅环比明显扩大；同时，各指数间依 然保持分化。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数出现单边震荡下跌，但整 体跌幅相对较小，上证50指数较其他权益类指数明显抗跌，延续在各指数中最为强势的表 现；代表赛道类成长风格的创业板成分指数上中旬尚能维持弱势震荡走低，但进入下旬即出现斜率较为陡峭的持续下跌，月度跌幅明显扩大，短线格局明显弱于价值类指数；代表小微市值风格的中证2000指数月初跌势即明显扩大，月中尝试向上反弹未果后下旬再度出现连续下跌，负向弹性进一步扩大，跌幅在各权益类指数中最大，短线格局依然最为弱势。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.58%、深证综指下跌6.45%、上证50指数下跌 2.73%、沪深300指数下跌3.30%、创业板指下跌6.74%、中证500指数下跌6.89%、中证 2000指数下跌9.15%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于中证500、中证1000股指期货与股票现货走势较为同步，预计月内收益将保持相对收敛状态；方向性业务方面，除个别代表性个股外，高股息板块整体步入调整，以半导体为代表的新质生产力板块虽有阶段性走强但未能与权益类指数共振上涨，下旬开始也加入补跌行列，方向性权益自营的整体经营环境再度坠入冰点。预计6月上市券商权益类自营业务整体实现正收益的概率偏低。 6月十年期国债期货指数在短暂震荡整理后再度回归单边上涨，月末收盘再创历史新高，全月收涨0.92%，创2023年以来最大月度涨幅；中证全债（净）指数同步单边走高，月末收盘再创历史新高，全月上涨0.77%。6月固定收益类自营业务的经营环境快速升温，固收自营的景气度回升至年内的高位水平，并将贡献上市券商月度投资收益的主要增量。 整体看，6月上市券商整体的投资收益有望在固收自营的带动下实现一定幅度的增长，但受权益类自营的影响，预计上市券商之间的投资收益将呈现明显分化，年内持续审慎开展方向性业务上市券商的业绩展望正面。。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 十债主连中证全债（净） -5%2024年1月2024年3月2024年5月 -10% -15% -20% -25% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2%2024年1月 2024年3月2024年5月 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度回落至近12个月以来的低位水平 2024年6月全市场日均股票成交量为7228亿元，环比-14.8%，连续第3个月出现下滑 且降幅明显扩大，同比-24.7%；月度股票成交总量为13.73万亿元，环比-19.0%，同比-28.4%。 6月各权益类指数同步下跌且跌幅扩大，成长类、中小市值类指数跌幅较重，高股息类板块整体转弱、仅通信及电子板块阶段性有所活跃但也未能有效带动市场人气。受此影响，全市场日均成交量、成交总量连续下滑且降幅均明显扩大，6月经纪业务景气度降至近12个月来的低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年6月2023年11月2024年4月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年6月2023年11月2024年4月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额再度转降且降幅较为明显 截至2024年6月28日，全市场两融余额为14809亿元，环比-3.0%，同比-6.8%。 截至6月底，2024年两融日均余额为15359亿，较2023年两融日均余额16058亿元-4.4%，降幅环比再度扩大。 6月在市场进一步走弱的影响下，两融余额再度转降且降幅较为明显，绝对额降至1.5万 亿以下并逼近2月低点，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度日均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 2023年6月2023年11月2024年4月