公司受益于铝价上涨，24H1归母同比增长66%

证券研究报告|公司点评云铝股份(000807.SZ) 2024年08月27日 买入（维持） 投资要点 云铝股份（000807.SZ）：公司受益于铝价上涨，24H1归母同比增长66% 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：11.69 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 研究助理 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 市场表现 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 云铝股份沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 事件：公司发布2024年半年度报告。公司实现营收246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利23.9亿元，同比 +60.19%。2024H1公司电解铝产品毛利率为15.43%，同比下降2.94个百分点，铝价同比上升的情况下毛利率有所下降，主因原材料氧化铝价格上涨影响；铝加工产品毛利率为15.61%，同比上升2.10个百分点。公司2024Q2单季度实 现营收132.9亿元，同比+61.5%，环比+17.0%；实现归母净利13.6亿元，同比 +115.0%，环比+16.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币 2.3元（含税），共派发现金分红7.98亿，股利支付率达31.67%。 2024H1电解铝、氧化铝价格均呈上涨趋势，公司原铝产量同比大幅增长 38.7%。价格方面，2024H1中国长江有色市场平均铝价为19798元/吨，同比 +7.1%。同时，原材料氧化铝大幅上涨，预焙阳极价格显著回落。2024H1氧化 铝（河南）均价为3508元/吨，同比+18.3%；预焙阳极（西北地区）均价为 2023-08 2023-12 2024-04 4480元/吨，同比-25.1%。产量方面，2024H1公司生产氧化铝72.3万吨，炭素制品39.8万吨，生产原铝135.1万吨，生产铝合金及铝加工产品58.8万吨，同 沪深300对比1M 2M 3M 比分别-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%，原铝产量大幅增长。根据2023年报， 绝对涨幅(%) 0.34 -13.60 -15.63 2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270 相对涨幅(%) 2.55 -9.73 -7.93 万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。半年报数 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《云铝股份（000807.SZ）：Q4业绩环比大幅增长，电解铝盈利进入改善通道》，2024.3.30 2.《云铝股份（000807.SZ）：复产致Q3盈利环比改善，利润高位叠加量增有望提振Q4业绩》，2023.10.26 据来看，公司紧抓年度生产目标。 盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链，减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，随着后续炭素制品产量提升，电解铝成本有望持续下降。考虑到氧化铝价格年内大幅上涨，我们调整 公司2024-2026年营收分别至498/537/575亿元，归母净利分别为44.4/46.4/49.1亿元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，对应2024年8月26日收盘价计算PE分别为9.13x、8.75x和8.26x，维持“买入”评级。 风险提示：电解铝价格大幅回落；原材料成本快速上行；云南限电限产风险 股票数据 总股本(百万股)： 3,467.96 流通A股(百万股)： 3,467.91 52周内股价区间(元)： 9.82-15.94 总市值(百万元)： 40,540.42 总资产(百万元)： 40,011.95 每股净资产(元)： 7.76 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 48,463 42,669 49,848 53,678 57,471 (+/-)YOY(%) 16.1% -12.0% 16.8% 7.7% 7.1% 净利润(百万元) 4,568 3,956 4,440 4,635 4,909 (+/-)YOY(%) 37.1% -13.4% 12.2% 4.4% 5.9% 全面摊薄EPS(元) 1.32 1.14 1.28 1.34 1.42 毛利率(%) 14.9% 15.8% 14.5% 14.3% 13.9% 净资产收益率(%) 20.4% 15.4% 15.2% 14.1% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：公司营业收入和增速图2：公司归母净利和增速 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）YOY-右轴 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 归母净利润（亿元）YOY-右轴 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 .3 .0 图3：公司营业收入结构图4：公司毛利结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 38 29% % 42%38%42%53%5 %47% 35% 38%45 % .9 % %42.052 .5%47.6 50.6 45.9%46.1% .8%57%56% .0 .7 .2%38.6 .8 3.1 .0 .5 .8 .6 2014201520162017201820192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 48.7% 45.7% 48.3% 35.5%35.3%42.1%46.7%42.5% 68.8%41.8% 49.1% 53.6% 63.6%63.7%57.8%53.0%57.1% 24.1% 38.0%47.1% 2014201520162017201820192020202120222023 铝锭铝加工产品其他主营业务 铝锭铝加工产品 其他主营业务 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图5：公司毛利率和净利率图6：主要产品毛利率 25% 20.4% 25.7% 14.7% 16.2% 17.2% 17.8% 15.4% 16.2% 12.2% 11.8% 13.2% 14.0% 15.6% 30% 20% 14.2%13.0%13.4%14.2% 14.9%15.8%15.3% 25% 15% 10% 5% 0% -5% 4.3% 7.0%7.1% 1.3%3.2% 2.2% 10.1%10.9%11.1%12.0% 4.2% 20% 15% 10% -10% -3.8%-2.8% 毛利率 净利润率 -8.0% 5% 0% 201920202021202220232024H1 铝锭铝加工产品 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图7：公司主要产品产量图8：公司期间费用及总费率 300 250 200 150 100 50 0 241 260 230 240 190 151 137124140140143123135.1 6167 130 69 100 78 82 78 72.358.8 39.8 201920202021202220232024H1 氧化铝产量（万吨）阳极碳素产量（万吨） 绿色铝产量（万吨）铝合金及铝加工产量（万吨） 30 20 10 0 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 研发费用（亿元）财务费用（亿元） 总费用率-右轴 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：2018年之前的研发费用体现在管理费用中 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 42,669 49,848 53,678 57,471 每股收益 1.14 1.28 1.34 1.42 营业成本 35,923 42,618 46,003 49,464 每股净资产 7.42 8.45 9.51 10.62 毛利率% 15.8% 14.5% 14.3% 13.9% 每股经营现金流 1.69 1.74 2.20 2.39 营业税金及附加 357 395 437 461 每股股利 0.23 0.25 0.28 0.30 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 46 63 63 70 P/E 10.72 9.13 8.75 8.26 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 1.65 1.38 1.23 1.10 管理费用 621 692 763 807 P/S 0.95 0.81 0.76 0.71 管理费用率% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% EV/EBITDA 5.56 4.82 3.70 2.80 研发费用 198 158 210 203 股息率% 1.9% 2.1% 2.4% 2.6% 研发费用率% 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 5,729 6,049 6,401 6,644 毛利率 15.8% 14.5% 14.3% 13.9% 财务费用 110 138 99 41 净利润率 11.1% 10.4% 10.0% 9.9% 财务费用率% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 净资产收益率 15.4% 15.2% 14.1% 13.3% 资产减值损失 -0 -6 -8 -7 资产回报率 10.1% 10.0% 9.8% 8.9% 投资收益 -77 17 -39 -11 投资回报率 14.5% 13.9% 12.9% 12.1% 营业利润 5,542 5,923 6,255 6,586 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 2 3 营业收入增长率 -12.0% 16.8% 7.7% 7.1% 利润总额 5,544 5,924 6,257 6,589 EBIT增长率 -6.3% 5.6% 5.8% 3.8% EBITDA 7,485 7,377 7,964 8,100 净利润增长率 -13.4% 12.2% 4.4% 5.9% 所得税 825 761 868 880 偿债能力指标 有效所得税率% 14.9% 12.8% 13.9% 13.4% 资产负债率 25.6% 24.7% 19.9% 22.6% 少数股东损益 763 723 755 799 流动比率 1.6 2.2 3.6 3.4 归属母公司所有者净利润 3,956 4,440 4,635 4,909 速动比率 0.9 1.4 3.0 2.7 现金比率 0.9 1.3 2.9 2.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,261 9,472 15,783 22,644 应收帐款周转天数 4.7 2.0 3.0 2.5 应收账款及应收票据 162 391 503 295 存货周转天数 39.9 40.0 33.0 30.0 存货 4,051 5,419 3,014 5,230 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 其它流动资产 388 368 432 445 固定资产周转率 1.9 2.2 2.5 2.8 流动资产合计 9,863 15,652 19,733 28,614 长期股权投资 485 565