受益于氧化铝价格走强，24H1归母实现翻倍增长

公司2024H1实现营收137.8亿元，同比-6.83%；归母净利20.7亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.6亿元，同比+168.42%。主要得益于天铝有限净利同比+81.2%（自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，成本基本持平）和靖西天桂净利同比+5倍（氧化铝均价同比+26.1%，产量同比+6.8%，销量同比+4%）。2024Q2单季度营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1%。

铝价方面，一季度稳健回升，二季度震荡走高。2024Q2现货铝均价20533元/吨，环比+7.8%。成本方面，电解铝完全成本与去年同期基本持平，氧化铝采购成本同比上升。产量方面，自产铝锭产量同比+1.3%，高纯铝产量同比-25.6%但销量同比+10.9%，氧化铝产量同比+6.8%，预焙阳极产量同比-2.6%，铝箔产量0.6万吨，石河子及江阴基地产能爬坡，电池铝箔产品已完成近50家客户试单和20家认证。

海外布局方面，公司在几内亚完成股权收购，获得铝土矿独家购买权（产能约600万吨/年），已进入生产阶段；在印尼获得三个铝土矿开采权，计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线（一期100万吨，环评、征地进行中）。

盈利预测方面，公司依托一体化铝产业链（铝土矿-氧化铝-电解铝-高纯铝-电池铝箔，配套自备电厂和预焙阳极），具备成本和供应优势。预计2024-2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7%；对应PE为8.57x/7.96x/7.39x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期。