受益于金价上涨、锌冶炼加工费回升，25H1归母净利同比上行57.8%

2025-08-13 刘孟峦,谷瑜国信证券王英杰

核心观点：株冶集团2025H1归母净利同比上升57.8%，主要受益于金价上涨和锌冶炼加工费回升。公司作为铅锌冶炼龙头，依托五矿集团，具有黄金属性，产业协同优势显著。
关键数据：
- 2025H1营收104亿元（+14.9%），归母净利5.85亿元（+57.8%），扣非归母净利润5.94亿元（+88.63%），经营活动产生的现金流量净额10.89亿元（+47.24%）。
- 2025Q2归母净利3.09亿元，同比+45.6%，环比+11.4%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+70.9%。
- 公司拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。
- 2025H1增利约3.5亿元（金价、白银、锌价上涨及硫酸价格上涨），减利约0.6亿元（锌、铅冶炼加工费下降）。
- 2025H1毛利12.7亿元，同比增加44.9%；研发费用1.6亿元，同比上升1倍。
盈利预测：
- 参照商品价格假设，预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/13.8/14.9亿元，同比增长51%/16%/8%，摊薄EPS分别为1.11/1.29/1.39元，对应PE为11.0/9.5/8.8倍。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司已重组收购水口山有色核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪、铍业均为优质资产。
风险提示：铅锌供给超预期释放、需求不及预期、金属价格下跌风险；矿山品位下滑、产量偏低风险。