受益于氧化铝价涨，24H1归母净利同增273%

中国宏桥（01378） 港股深度 受益于氧化铝价涨，24H1归母净利同增273% 2024-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 中国宏桥发布2024年中期业绩报告 收盘价（港元）10.58 近12个月最高/最低（港元）13.56/5.17 公司价格与恒生指数走势比较 8/2311/232/245/24 104% 69% 35% 0% -35% 公司24H1实现营业收入735.92亿元，同比+12%；实现归母净利润 总股本（百万股） 9,476 流通股本（百万股） 9,476 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 1,003 流通市值（亿港元） 1,003 91.55亿元，同比+272.7%；公司2024年中期每股派息59港仙（2023年同期为每股34港仙）。 铝产品、氧化铝、铝加工三大业务均有增量，一体化优势凸显 公司24H1铝合金产品收入493.12亿元，同比+7.25%，铝合金产品产量/销量同比23H1分别+5.3%/+0.5%，平均销售价格同比+6.7%；氧化铝收入162亿元，同比+19.72%，销量同比约+2.4%，氧化铝销售均价 同比约+16.9%；铝合金加工产品收入75.82亿元，同比+34.33%，主 要是销量同比+25.9%。据同花顺数据，2024年上半年国内氧化铝/电解铝均价分别为3507.5/19821.7元/吨，同比分别+21.27%/+7.14%，公司具备从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝加工的一体化布局，全产业链高度自给，充分受益于氧化铝价格上行，业绩提升显著。 铝价上行叠加成本优化，利润率明显提升 公司24H1整体毛利率约24.2%，同比+15.2pcts，分产品来看：铝合 中国宏桥恒生指数 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.盈利能力持续改善，一体化优势释放2024-05-24 金产品毛利率约24.6%，同比+15.9pcts，主要由于销售价格上升，同 时煤炭、阳极炭块等原材料价格下降优化成本；氧化铝产品毛利率约为25.4%，同比+16.5pcts，主要是氧化铝价格上升；铝合金加工产品毛利率约为21.0%，同比+7.4pcts，主要是成本下降。 投资建议 公司受益于氧化铝和电解铝价格上行，铝产业链一体化优势释放，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为192.32/206.28/221.44亿元（前值为144.97/163.93/180.93亿元，基于公司成本优化上调盈利预期）对应PE分别为4.8/4.5/4.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 氧化铝及电解铝价格大幅波动；纯碱、电力等成本大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期等。 重要财务指标单位:百万人民币 营业收入 133624 146098 151365 155143 收入同比（%） 1% 9% 4% 2% 归母净利润 11461 19232 20628 22144 归母净利润同比（%） 32% 68% 7% 7% ROE（%） 12.42% 17.25% 15.61% 14.36% 每股收益（元） 1.21 2.03 2.18 2.34 市盈率（P/E） 4.86 4.80 4.47 4.17 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 87,395 117,447 150,209 184,987 营业收入 133,624 146,098 151,365 155,143 现金 31,721 56,376 88,271 121,820 其他收入 2,542 3,000 3,000 3,000 应收账款及票据 10,466 13,572 12,933 13,457 营业成本 112,669 112,510 116,395 119,141 存货 33,958 34,340 35,829 36,443 销售费用 755 584 605 621 其他 11,249 13,160 13,176 13,267 管理费用 4,953 5,844 6,055 6,206 非流动资产 112,925 120,152 114,943 109,857 研发费用 1,006 1,023 1,060 1,086 固定资产 70,200 65,452 61,452 57,675 财务费用 2,961 1,187 481 -615 无形资产 381 10,234 7,772 5,433 除税前溢利 15,890 26,717 28,656 30,762 其他 42,344 44,467 45,720 46,749 所得税 3,393 5,744 6,161 6,614 资产总计 200,320 237,600 265,152 294,845 净利润 12,498 20,973 22,495 24,148 流动负债 74,029 83,853 89,911 96,456 少数股东损益 1,037 1,741 1,867 2,004 短期借款 49,118 53,950 60,603 66,488 归属母公司净利润 11,461 19,232 20,628 22,144 应付账款及票据 11,648 14,925 14,281 14,630 其他 13,263 14,978 15,027 15,338 EBIT 18,852 27,903 29,137 30,146 非流动负债 20,035 26,518 25,518 24,518 EBITDA 25,993 35,315 36,278 36,755 长期债务 13,792 18,792 17,792 16,792 EPS（元） 1.21 2.03 2.18 2.34 其他 6,243 7,726 7,726 7,726 负债合计 94,064 110,370 115,429 120,973 普通股股本 619 619 619 619 主要财务比率 储备 91,199 110,431 131,059 153,202 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 92,245 111,477 132,104 154,248 成长能力 少数股东权益 14,012 15,752 17,620 19,624 营业收入 1.46% 9.34% 3.60% 2.50% 股东权益合计 106,256 127,229 149,724 173,872 归属母公司净利润 31.70% 67.81% 7.26% 7.35% 负债和股东权益 200,320 237,600 265,152 294,845 获利能力毛利率 15.68% 22.99% 23.10% 23.21% 销售净利率 8.58% 13.16% 13.63% 14.27% 现金流量表 单位:百万人民币 ROE 12.42% 17.25% 15.61% 14.36% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 8.76% 10.95% 10.03% 9.20% 经营活动现金流 22,402 31,337 31,907 33,848 偿债能力 净利润 11,461 19,232 20,628 22,144 资产负债率 46.96% 46.45% 43.53% 41.03% 少数股东权益 1,037 1,741 1,867 2,004 净负债比率 29.35% 12.86% -6.60% -22.17% 折旧摊销 7,141 7,412 7,141 6,608 流动比率 1.18 1.40 1.67 1.92 营运资金变动及其 2,763 2,952 2,272 3,092 速动比率 0.70 0.97 1.25 1.52 营运能力 投资活动现金流 -17,889 -14,059 -2,929 -2,268 总资产周转率 0.69 0.67 0.60 0.55 资本支出 -7,271 -12,516 -679 -493 应收账款周转率 12.94 12.16 11.42 11.76 其他投资 -10,618 -1,542 -2,250 -1,775 应付账款周转率 8.48 8.47 7.97 8.24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -200 7,376 2,917 1,969 每股收益 1.21 2.03 2.18 2.34 借款增加 2,630 9,832 5,653 4,885 每股经营现金流 2.36 3.31 3.37 3.57 普通股增加 0 0 0 0 每股净资产 9.74 11.76 13.94 16.28 已付股利 -4,369 0 0 0 估值比率 其他 1,539 -2,455 -2,736 -2,916 P/E 4.86 4.80 4.47 4.17 现金净增加额 4,337 24,654 31,895 33,549 P/B 0.60 0.83 0.70 0.60 EV/EBITDA 3.34 3.08 2.27 1.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个