2024年上半年中国宏观经济分析报告

2024年上半年中国宏观经济分析报告 2024/08/05 <关于季度经济分析报告> 【季度经济分析报告】是SpeedaChina按季度制作的中国宏观概览报告，以国家统计局公布的季度和月度数据为基础，结合中国人民银行、海关总署、商务部、行业协会等渠道所提供的宏观及行业数据，绘制时间序列图表，从数据变化中解析回顾中国经济近况。此外，我们挑选与今后发展密切相关的重要事件或政策进行解读，帮助您快速把握中国经济后续走势。 目录 1.2024上半年GDP增长5.0%，二季度增速因经济动能结构性调整有所回落图表1.1中国季度GDP增速及“三驾马车”表现 图表1.2消费端与生产端景气度（%） 2.国内消费端：消费增长的长期基本面未变，短期受到购房观望情绪影响图表2.1居民收入及就业情况 图表2.2社会消费品零售总额、实物商品零售额及餐饮收入增速（%） 图表2.3各类消费品零售额增速（%） 图表2.4居民存款与商品房销售面积 二十届三中全会有关「房地产业」的内容解读 7月30日中央政治局会议对下半年促消费的安排 3.生产投资端：工业企业利润维持正增长，制造业领跑固定资产投资增速图表3.1工业和制造业企业利润增速（%） 图表3.2工业企业产成品存货增速（%） 图表3.3工业生产者价格变化（%） 图表3.42024年6月末制造业细分行业产成品库存同比增减（%） 图表3.5固定资产投资增速（%） 二十届三中全会有关「制造业转型升级和投资」的内容解读 4.外需端：出口增速稳定上升，新兴经济体高景气度提供支撑图表4.1按美元计价货物贸易进出口额同比增速（%）图表4.2按美元计价主要出口品出口金额增速（%） 图表4.3主要出口国家/地区占比变化（%） 图表4.4发达经济体与新兴经济体制造业PMI对比二十届三中全会有关「对外贸易」的内容解读 5.总结 1.2024上半年GDP增长5.0%，二季度增速因经济动能结构性调整有所回落 2024年7月15日，国家统计局召开上半年国民经济运行情况新闻发布会。根据新闻发布会，2024上半年中国GDP实际同比增长5.0%；其中，二季度增速放缓至4.7%，主要原因在于经济增长动能正在发生结构性调整。 从二季度经济增长“三驾马车”可以看到，投资和净出口合计拉动GDP增长2.5个百分点，超过消费对 GDP的拉动力（2.2个百分点）。这意味着二季度消费对经济增长的贡献率降至47%，低于约60%的长期 平均水平，消费者信心指数（图表1.2）也在5月降至去年7月以来的最低值（86.4%），反映出当前国内消费市场增长动力不足的问题。 相比之下，投资和出口则表现较好。2024上半年工业企业总利润相比去年同期持续增长，得益于此，企业投资意愿增强，同时财政支出带动基建投资平稳扩张，因此二季度投资对经济增长的贡献率达到40%。货物和服务净出口方面，在外需进一步复苏的推动下，货物贸易出口额增速在4、5、6月逐月上升，一定程度上填补了内需不足的空缺；此外，随着中国不断增加免签国家数量，海外游客入境旅游业务快速增长，在支持服务贸易出口扩张的同时，也维持了国内较高的服务业景气度，2024上半年服务业商务活动指数始终处于50%以上的景气区间（图表1.2）。 简而言之，正如我们在《2024年全国两会经济政策要点解读》报告中提出的观点，今年中国经济呈现出不同于2023年的发展逻辑，短期内将以投资为主、出口为辅，维持经济的稳定增长，从而为国内消费市场赢得更多调整的时间。 图表1.1中国季度GDP增速及“三驾马车”表现 图表1.2消费端与生产端景气度（%） 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 2.国内消费端：消费增长的长期基本面未变，短期受到购房观望情绪影响 消费规模取决于人们的收入水平与消费意愿两大因素。上半年，中国居民的人均可支配收入保持增长，农村居民和城镇居民分别比去年同期的收入提高6.6%和4.5%。与此同时，居民总体就业情况稳定，6月底城镇调查失业率为5.0%，较去年同期下降0.2个百分点。收入与就业持续向好，表明中国的消费市场存在继续扩张的潜力。 图表2.1居民收入及就业情况 ~仅限Speeda用户~ 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 单位：%注：人均可支配收入增速为当年累计同比增速 ~该部分内容可在Speeda的完整报告中查阅~ 图表2.2社会消费品零售总额、实物商品零售额及餐饮收入增速（%） 出处：国家统计局，Speeda整理绘制注1：增速为当年累计同比增速 图表2.3各类消费品零售额增速（%） 注2：每年1月数据未公布 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 注1：增速为当年累计同比增速注2：每年1月数据未公布 这意味着总体消费意愿受限，探究其中原因，我们认为居民对房地产市场的持续观望是一个重要因素。当前房地产市场尚未出现明显回暖迹象，2024上半年房地产开发投资同比下降10.1%，新建商品房销售面积同比减少19%。与房产市场低迷形成鲜明对比的，是中国居民快速上升的存款规模（图表2.4），6月底达到146.3万亿元，相当于中国2023全年GDP的1.16倍，比去年同期增加了14万亿元。 中国政府在2024上半年大幅放宽了购房限制，并且分别在2月和7月两次下调基准利率LPR来降低购房成本。持续的政策发布一定程度上加大了居民购房决策的难度，因为人们无法判断当前是否为恰当的买房时机，多数人“再等一等”的心态推高了储蓄规模，也抑制了大额消费的意愿。 图表2.4居民存款与商品房销售面积 出处：国家统计局，Speeda整理绘制注1：增速为当年累计同比增速 二十届三中全会有关「房地产业」的内容解读 注2：每年1月数据未公布 会议中通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（下文简称《决定》）指出，“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。” 这表明下半年地方政府具备进一步放宽购房政策的空间，换句话说，短期内房地产市场仍然存在政策不确定性，有购房意愿的人们很可能会继续观望等待更为有利的政策出台。因此，预计短期内人们主动释放消费潜力的意愿有限，需要政策进一步发力。 7月30日中央政治局会议对下半年促消费的安排 此次中央政治局会议提出了两大直观的提振消费策略： (1)“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。” -7月24日，国家发改委和财政部联合发文宣布，将统筹安排3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消 费品“以旧换新”。对于个人消费者购买2级及以上能效/水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热 水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予15-20%的“以旧换新”补贴，每件最高补贴2000元。对个 人消费者换新2.0升及以下排量燃油乘用车或新能源乘用车，分别给予1.5万元和2万元补贴。“以旧换新”行动将成为下半年消费增长的重要驱动。 (2)“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。” -随着人们收入水平的提高，对旅游、养老等服务的需求越来越大。6月13日国家发改委等部门发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出利用人工智能、虚拟现实（VR）、数字人等技术创造服务消费新场景（具体分析可参考消费板块2024Q3报告）。我们认为在当前商品消费增长动力不足的背景下，挖掘服务消费的潜力是维持消费市场持续扩张的重要方向，并且服务业通常是劳动密集型产业，对提高就业率亦有帮助。 3.生产投资端：工业企业利润维持正增长，制造业领跑固定资产投资增速 2024上半年，下游需求与产品价格对中国工业企业均较为有利，行业总利润维持同比增长态势，截至6月，累计利润较上年同期上升3.5%。下游需求方面，图表3.2显示工业产成品的库存规模增长显著，上半年剔除价格因素后的实际产成品库存累计同比增长5.5%。 产品价格方面，我们用工业生产者的产品出厂价格（PPI）和原材料及能源购进价格（PPIRM）指数观察工业品价格变化趋势，并计算工业企业的进销价差（PPI-PPIRM）来推测企业盈利能力。图表3.3显示， 2024上半年大部分时间工业企业的进销价差为正（即出厂价格>购进价格），有利于企业创造利润。然而 6月PPIRM增速超过PPI，意味着原材料价格上升趋势明显，对下半年工业企业利润造成压力。 图表3.1工业和制造业企业利润增速（%） 出处：国家统计局注1：增速为当年累计同比增速 图表3.2工业企业产成品存货增速（%） 注2：每年1月数据未公布 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 注1：增速为当年累计同比增速注2：实际库存增速=名义库存增速-PPI当月同比增速，以剔除价格因素对库存增速的影响 图表3.3工业生产者价格变化（%） 注3：每年1月数据未公布 出处：国家统计局 注：增速为当月同比增速 ~仅限Speeda用户~ ~该部分内容可在Speeda的完整报告中查阅~ 图表3.42024年6月末制造业细分行业产成品库存同比增减（%） 出处：国家统计局，Speeda整理绘制 图表3.5固定资产投资增速（%） 注：增速为当年累计同比增速 出处：国家统计局，Speeda整理绘制注1：增速为当年累计同比增速 二十届三中全会有关「制造业转型升级和投资」的内容解读 注2：每年1月数据未公布 会议《决定》中与制造业转型升级相关的内容集中在第三章“健全推动经济高质量发展体制机制”，其中“新质生产力”是关键词，重点发展方向未作改变，即： (1)加快推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 (2)加快发展工业互联网，促进数字经济发展 不过，在投资制度及技术独立性方面存在值得关注的提法： (1)投资制度方面，《决定》提出： “建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。” “鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。” “优化重大产业基金运作和监管机制，确保资金投向符合国家战略要求。” 以上内容表明中国政府将加大资金规划力度，更多的市场资本和财政支出将被引向文中所提的8大战略性产业。以半导体产业为例，截至目前中国已经成立三期国家集成电路产业投资基金，总计投资规模超过6500亿元，投资方向涵盖半导体全产业链以及今年特别受关注的人工智能芯片（具体分析可参考半导体板块2024Q3报告）。基于二十届三中全会的内容，我们认为今后产业基金将更明确地成为投资风向标，市场资本应对其保持密切关注。 (2)技术独立性方面，《决定》提出： “抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。” “建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。” 提升关键技术和高端装备的自给率是中国政府设定的长期战略目标，但本次具体指出7大重点领域，是上 文8大战略性产业的深入细分，预示着集成电路、工业母机等7大领域有望最先得到政策和资金倾斜。对 于这些领域的外资企业来说，也有可能享受更多支持政策。国务院在2024年2月28日发布的《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》中明确提出：“积极支持集成电路、生物医药、高端装备等领域外资项目纳入重大和重点外资项目清单，允许享受相应支持政策。” 4.外需端：出口增速稳定上升，新兴经济体高景气度提供支撑 如本文第一章所述，2024上半年中国内需走弱，但外需加速恢复拉动经济增长，这一趋势在第二季度尤为明显。截至6月末，按美元计价的货物贸易出口额累计增速达3.6%，比3月末提高2.3个百分点；而进口额增速自4月起回落，上半年仅比去年同期提高2.0%。 从主要出口品类看（图表4.2），集成电路与家用电器出口增长迅猛，6月当月同比增速分别达到24.0%和18.7%