债券发行总体稳定增长 结构分化明显——2024年上半年中国债券市场发行分析与展望

债券发行总体稳定增长结构分化明显 ——2024年上半年中国债券市场发行分析与展望 研发部郭佩 摘要:2024年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，债券市场发行规模总体稳定增长，结构分化明显。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，切实服务实体经济，社会融资成本继续下降，债券市场发行利率较上年同期显著下行，公司信用类债券净融资额增长明显。各债券发行增势分化较为显著，新增专项债发行进度偏缓下地方政府债发行下滑，政策性银行债规模也少于上年同期，只有国债规模增多，利率债整体小幅下降；资产支持证券规模持续收缩；同业存单发行规模创半年度新高；非政策性金融债发行规模同比增幅明显；传统信用债券规模小幅增长。创新产品方面，国内首批商业银行TLAC非资本债券落地，满足银行资本补充需求；科创类债券发行规模继续扩大，债券市场服务科技创新领域融资功能持续提升；交易商协会创新推出“两新”债务融资工具，市场化引导资金精准聚焦大规模设备更新和消费品以旧换新“两新”领域。展望后期，深化金融体制改革，加 快多层次债券市场发展，提高直接融资比重下，债券市场发行规模将保持稳定增长。具体来看，超长期特别国债仍有较大规模待发；新增地方专项债发行将提速；银行资本补充类债券发行将继续增加；大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持力度加大，“两新”债务融资工具发行热度较高；科技创新、绿色发展等相关创新品种仍将保持较大规模；地方政府债务风险化解持续，城投企业融资监管审核偏严，市场化转型要求下，城投债发行仍将受到一定影响。 一、债券市场总体情况 （一）债券发行规模总体稳定增长 2024年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，债券市场发展平稳，发行规模总体稳定增长，结构分化明显。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券25093支，同比下降1.38%；发行金额合计38.33万亿元，同比增长10.48%。 250000 13500 13000 200000 12500 150000 12000 100000 11500 11000 50000 10500 0 10000 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 发行规模（亿元） 发行支数 图表1.债券市场分季度发行情况 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2024年6月末，全国债券市场存量债券余额 166.37万亿元，较2023年末增加7.48万亿元。 图表2.2024年6月末债券市场存量债券余额（万亿元） 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 （二）净融资规模增长明显 2024年上半年，债券市场发行利率较上年末呈波动下行态势，融资成本显 著下滑，低于上年同期。全市场债券净融资额7.51万亿元，同比增加1.55万亿 元，同比增长26.07%；其中公司信用类债券净融资额1.41万亿元，同比增加2370 亿元，同比增长20.25%。 29000 24000 19000 14000 9000 4000 -1000 公司信用类债券净融资额全市场净融资额 图表3.2022年以来全市场及公司信用类债券月度净融资额（亿元） 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 2022.07 2022.08 2022.09 2022.10 2022.11 2022.12 2023.01 2023.02 2023.03 2023.04 2023.05 2023.06 2023.07 2023.08 2023.09 2023.10 2023.11 2023.12 2024.01 2024.02 2024.03 2024.04 2024.05 2024.06 数据来源：财汇资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 （三）一年期内的短期债券占比仍较高 2024年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的67.75%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为15.94%、10.55%、1.28%、2.52%和1.96%，5年期以下债券合计占比94.24%，较上年同期上升0.62个百分点。 图表4.2024年上半年债券市场主要期限品种发行支数占比情况 1.28% 2.52%1.96% 10.55% 15.94% 67.75% 1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 （四）债券市场主要券种发行利率和国债收益率波动下行 2024年上半年，我国稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，央行通过降准降息、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性合理充裕，切实服务实体经济，货币政策传导效率增强下，社会融资成本继续下降，债券市场各券种加权平均发行利率和各期限国债收益率较上年末和上年6月末呈波动下行的态势。 从货币投放来看，1-6月央行通过逆回购净回笼资金20890亿元，通过MLF 净回笼资金20亿元，同时国库现金定存到期1100亿元，合计共回笼22010亿 元；通过降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过10000亿元。各券种发行利率方面，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券6月的加权平均发行利率分别为1.8974%、2.3416%、2.0641%、2.4270%、2.4435%、2.5045%和1.9874%，较上年末分别下降51BP、49BP、71BP、86BP、 155BP、110BP和90BP；较2023年6月末分别下降18BP、46BP、43BP、101BP、 215BP、124BP和85BP。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 国债 地方政府债 政策性银行债 公司债 企业债中期票据短期融资券 图表5.主要债券发行利率走势（单位：%） 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率6月末分别为1.54%、1.80%、1.98%、2.10%和2.21%，分别较上年末下行54BP、49BP、42BP、43BP和35BP；较2023年6月末下行33BP、43BP、45BP、52BP和43BP。 6月末，1年期和10年期国债利差为67个基点，较上年末扩大19个基点。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:10年 图表6.债券市场主要收益率曲线 2024-06-20 2024-05-30 2024-05-11 2024-04-19 2024-03-29 2024-03-11 2024-02-20 2024-01-26 2024-01-08 2023-12-19 2023-11-29 2023-11-09 2023-10-20 2023-09-26 2023-09-06 2023-08-17 2023-07-28 2023-07-10 2023-06-19 2023-05-30 2023-05-10 2023-04-19 2023-03-29 2023-03-09 2023-02-17 2023-01-30 2023-01-05 2022-12-16 2022-11-28 2022-11-08 2022-10-19 2022-9-26 2022-9-5 2022-8-16 2022-7-27 2022-7-7 2022-06-17 2022-05-27 2022-05-09 2022-04-18 2022-03-28 2022-03-08 2022-02-16 2022-01-24 2022-01-04 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 二、各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，利率债、资产支持证券、国际机构债券发行下滑，同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为不同程度的增长；增速变化方面，同业存单、非政策性金融债有所上升，其余券种则呈现下滑，主要券种中利率债下滑幅度最大，增速由正转负。 图表7.各类债券发行情况 债券品种 发行额（万亿元） 同比（%） 增速变化（百分点） 占比（%） 利率债 12.28 -1.55 -9.22 32.04 同业存单 16.32 27.85 10.06 42.58 非政策性金融债 2.03 15.43 14.54 5.30 传统信用债券 6.92 3.03 -3.39 18.05 资产支持证券 0.77 -11.38 -1.82 2.01 国际机构债券 0.01 -28.00 -36.70 0.03 合计 38.33 10.48 0.50 100.00 数据来源：财汇资讯、CNABS，新世纪评级 （一）利率债发行小幅下降、只有国债规模增多 2024年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行小幅下降，合计发行支数为1274支、同比下降22.60%，合计发行规模为 12.28万亿元、同比下降1.55%。具体来看，地方政府债和政策银行债发行下滑 明显，央行票据与上年同期持平，只有国债发行增长较多。从占比来看，地方政府债的发行支数最多，发行支数占利率债的比重为60.91%；国债发行规模最大，发行规模占利率债的比重为47.43%。 图表8.利率债发行情况 券种发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行支数 93 776 6 399 1274 发行支数同比（%） 4.49 -27.20 0.00 -17.73 -22.60 发行支数占比（%） 7.30 60.91 0.47 31.32 100.00 发行规模（亿元） 58233.40 34928.01 300.00 29327.70 122789.11 发行规模同比（%） 29.72 -20.04 0.00 -18.20 -1.55 发行规模占比（%） 47.43 28.45 0.24 23.88 100.00 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理 80000 1400 70000 1200 60000 1000 50000 800 40000 600 30000 20000 400 10000 200 0 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 发行规模（亿元） 发行支数 图表9.利率债分季度发行情况 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理 1.超长期特别国债启动发行 为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，其中今年发行规模为1万亿元，包 含7支20年期超长期特别国债，12支30年期超长期特别国债，3支50年期超 长期特别国债，首发日期分别为5月17日、5月24日和6月14日，计划于11 月中旬发行完毕。截至2024年6月末，我国已发行6支超长期特别国债，发行 规模合计2500.00亿元。 图表10.2024年上半年超长期特别国债发行明细 债券名称 发行日期 发行规模（亿元） 发行期限 2024年超长期特别国债（一期） 5月17日 400.00 30年 2024年超长期特别国债（二期） 5月24日 400.00 20年 2024年超长期特别国债（一期）（续1） 6月7日 450.00