2024年半年报点评：种植牙以价换量，蒲公英分院贡献提升

维持增持评级。下调2024~2026年EPS预测至1.22/1.32/1.42元（原为1.30/1.50/1.70元），参考可比公司估值，给予2024年PE40X，下调目标价至48.80元。

业绩符合预期。公司2024年H1实现营业收入14.11亿元（+3.52%），归母净利润3.10亿元（+1.77%），扣非净利润3.06亿元（+4.33%），经营性现金流净额3.24亿元（+10.17%）。其中Q2实现营业收入7.02亿元（+2.04%），归母净利润1.37亿元（+0.85%），扣非净利润1.35亿元（+4.49%）。毛利率40.83%（-0.53pct），净利率26.06%（-0.26pct），在扩张期仍保持稳定。

种植牙以价换量，消费类短期承压。2024H1口腔医疗门诊量171万人次（+8.2%）。种植收入2.55亿元（+11.3%），种植牙颗数同比增长41%，集采政策推动以价换量，下半年有望继续放量。修复收入2.22亿元（+2.8%），大综合收入3.85亿元（+4.2%）。消费类口腔项目短期承压，正畸收入2.13亿元（-4.7%），儿科收入2.40亿元（-1.1%）。

蒲公英分院保持快速增长，贡献持续提升。截至2024H1公司旗下84家医疗机构，其中浙江省内开业63家，另有10余家正在筹建中。浙江省内营收12.85亿元（+3%，占比91%），省外营收1.25亿元（+18%）。蒲公英医院建设运营良好，受分流影响下总院H1收入分别-9%/-6%/+3%，盈利能力稳定。H1蒲公英分院累计开业42家，门诊人次44.87万人次（+30%），贡献收入3.25亿元（+20%，占比25%），贡献净利润3954万元（+66%），毛利率30%（+3pct），净利润率12.2%（+3.5pct），未来有望保持增长势头。24H2计划交付6家分院，滨江院区10月开业，紫金港院区24年底试营业，新城西院区2025年完成搬迁。

风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。