疫情影响业绩有所波动，期待蒲公英分院盈利能力提升和种植牙放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告通策医疗(600763)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 疫情影响业绩有所波动，期待蒲公英分院盈利能力提升和种植牙放量 2022年10月29日 事件：近日，公司发布2022三季报，2022前三季度公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%，扣非归母净利润4.97亿元，同比下滑18.66%，经营活动现金流量净额5.12亿元，同比下滑24.77%。 点评： 2022前三季度业绩受疫情及政策影响有所波动。2022Q3公司实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%，扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑20.74%，主要原因为：（1）主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速发展；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，主要是杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本近4000万，降低了当期利润；（3）集采政策在全国范围内把种植牙服务做了科普工作，绝大多消费者了解了集采以及种植牙，提升了口腔意识，咨询的客户大幅增加，但是下单的人少，集采导致消费者观望情绪浓厚； （4）第三季度新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默等，疫情对公司的影响仍然持续存在；（5）受宏观经济不确定担忧的影响，目前大家的存款意愿上升，消费意愿不足。 蒲公英分院实现快速增长，Q3盈利能力环比提升。2022前三季度公司蒲公英分院贡献收入2.98亿元，同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，新增蒲公英分院净利率仅8.5%，具备较大提升空间。2022前三季度公司毛利率为43.14%，同比变动-4.82pct，净利率为28.11%，同比变动-4.9pct，盈利能力同比降低主要是受蒲公英分院处于培育期影响，且疫情影响导致2季度盈利能力出现较大下降。2022Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为46.75%、38.08%、44.36%，净利率分别为29.07%、23.06%、31.43%，Q3毛利率和净利率环比有所提升。2022前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.91%、10.81%、0.86%，同比变动0.13pct、1.21pct、-0.03pct。 盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情的影响，我们预计公司2022-2024年收入分别为32.02、41.43、53.62亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.24、10.88、14.62亿元，同比增长17.2%、32%、34.4%，对应PE分别为47.38、35.88、26.7倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙放量，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,088 2021A2,781 2022E3,202 2023E4,143 2024E5,362 增长率YoY% 8.1% 33.2% 15.2% 29.4% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 493 703 824 1,088 1,462 增长率YoY% 5.7% 42.7% 17.2% 32.0% 34.4% 毛利率% 45.2% 46.1% 45.9% 45.7% 46.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 24.4% 22.4% 22.8% 23.5% EPS(摊薄)(元) 1.54 2.19 2.57 3.39 4.56 市盈率P/E(倍) 179.56 90.87 47.38 35.88 26.70 市净率P/B(倍) 41.24 22.15 10.61 8.19 6.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 833 1,021 1,154 1,8162,762 营业总收入 2,088 2,781 3,202 4,1435,362 货币资金 674 844 877 1,4782,357 营业成本 1,145 1,500 1,732 2,2502,873 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 4 8 8 1114 附加 应收账款 66 74 132 159 176 销售费用 18 25 28 36 45 预付账款 39 23 38 52 66 管理费用 230 259 295 373 477 存货 18 20 24 32 41 研发费用 40 59 57 70 93 其他 36 60 84 95 122 财务费用 15 23 17 -4 -32 非流动资产 2,231 3,934 4,174 4,510 4,911 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 242 386 386 386 386 投资净收益 39 56 61 80 100 固定资产 793 886 989 1,108 1,312 其他 4 11 9 11 16 无形资产 13 13 12 11 9 营业利润 679 975 1,135 1,499 2,008 其他 1,183 2,649 2,786 3,005 3,204 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 3,064 4,955 5,328 6,326 7,673 利润总额 680 975 1,135 1,499 2,008 流动负债 459 625 462 608 742 所得税 135 188 222 297 396 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 545 786 913 1,202 1,612 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 52 83 90 114 150 应付账款 168 174 166 247 315 归属母公司净利润 493 703 824 1,088 1,462 其他 291 451 296 362 428 EBITDA 748 1,131 1,278 1,678 2,183 非流动负债 257 1,185 835 485 86 EPS(当年)(元) 1.54 2.19 2.57 3.39 4.56 长期借款 225 110 60 10 11 其他 32 1,075 775 475 75 现金流量表 单位:百万元 负债合计 716 1,810 1,298 1,094 829 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 198 264 353 467 617 经营活动现 708 939 846 1,502 1,910 益 金流 归属母公司2,150 2,881 3,677 4,765 6,226 净利润 545 786 913 1,202 1,612 负债和股东3,064 4,955 5,328 6,326 7,673 折旧摊销 93 189 196 274 323 财务费用 19 29 34 21 8 重要财务指单位:百标万元 投资损失-39-56-61-80-100 股东权益权益 其它 7 6 0 0 0 动 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 84-14-2368567 营业总收入2,0882,7813,2024,1435,362 同比 （%） 8.1%33.2%15.2%29.4%29.4%投资活动现 金流 -294-484-375-530-623 归属母公司 净利润 493 703 824 1,088 1,462 资本支出-166-367-445-571-681 毛利率 （%） 45.2%46.1%45.9%45.7%46.4% 其他-77-114163555 同比5.7%42.7%17.2%32.0%34.4%长期投资-52-25552 ROE%22.9%24.4%22.4%22.8%23.5% 筹资活动现 吸收投资 14 17 0 0 0 金流-236-286-438-371-407 EPS(摊 薄)(元) 1.542.192.573.394.56 支付利息或 股息 -64 -47 -34 -21 -8 P/B 41.24 22.15 10.61 8.19 6.27 EV/EBITDA 118.03 56.84 30.58 22.72 16.88 P/E179.5690.8747.3835.8826.70借款00-50-501 现金流净增 加额17817033601879 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区