2024年半年报点评：B端扬长补短，C端以价换量

公司研究 证券研究报告 调味品2024年08月30日 宝立食品（603170）2024年半年报点评 B端扬长补短，C端以价换量 强推维持） 目标价：13.6元 当前价：11.14元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)40,001.00 已上市流通股(万股)15,881.00 总市值(亿元)44.56 流通市值(亿元)17.69 资产负债率(%)20.59 每股净资产(元)3.53 12个月内最高/最低价21.56/10.70 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 12% -6% -223/0823/1124/0124/0424/0624/085% -43% 宝立食品 沪深300 相关研究报告 《宝立食品（603170）2023年报及2024年一季报点评：B端景气延续，C端逐步恢复》 2024-04-26 《宝立食品（603170）2023年三季报点评：报表低点已过，动力有望增强》 2023-10-31 《宝立食品（603170）2023年半年报点评：B端略超预期，C端有望恢复》 2023-08-31 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.7亿，同比+12.9%；实现归母净利润1.1亿，同比-34.6%。单Q2公司实现营收6.5亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.5亿，同比-46.8%。 公司发布半年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利人民币1.50元(含税) 评论： 复调环比降速，轻烹略有修复，24Q2营收同比+10.3％，符合此前预期。拆分业务来看，单24Q2公司复合调味料营收同比+10.1％，环比Q1有所降速，预计是春节大B备货大量增加、Q2部分库存仍在消化，轻烹解决方案同比 +11.8％，好于此前预期，预计是相关新品如料理包、烘焙等贡献（空刻上半年营收4.5亿，同比+2.6％）。而饮品配料业务同比+3.0％，在去年高基数下表现相对平稳。分渠道看，单Q2分销/直销收入分别同比+6.2%/+11.3%，经销商净增58名至445名，复调小B、意面线下布局继续推进。分区域来看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+16.6％/-14.1％/-25.2％ /+1.4％/+3.6％/+46.3％/+76.8％/+9.4％，华东基本盘延续稳健表现。 受空刻业务拖累，单Q2公司毛利、扣非利润压力延续。24Q2公司毛利率32.1％，同比-2.4pcts，一是受产品结构调整影响，二是预计行业竞争加剧、部分业务降价促销。费用率方面，单Q2公司管理费用率同比-1.4pcts，主要是去年调整产能、清理存货、子公司筹办等导致较高基数，而销售/研发/财务费用 率均有小幅提升，分别同比+0.3/+0.3/+0.1pcts。此外，空刻上半年基本盈亏平稳，相比23H1净利率4.3％有所下滑，也是公司整体盈利下降的主要原因。最后考虑一是去年收到政府拆迁补偿，二是全资子公司增资扩股导致少数股东占比提升，公司单Q2归母净利率录得7.3％，同比-7.9pcts，扣非归母净利率为7.2％，同比-2.1pcts，降幅基本与24Q1一致。 B端扬长补短，C端以价换量，全年营收有望实现双位数以上增长。公司一方面B端在稳固老品基础盘背景下，发挥研发端优势，重点打磨更多新品，上半年新品开发数量同比增长超11%，同时补齐烘焙能力，积极寻求更多营收增 量，另一方面在C端坚守份额优先，适当通过降价保持增长，同时优化运营思路，重点丰富品类矩阵，上新冲泡意面拓宽消费场景，推出小龙虾、金粉蟹黄等口味，同时密集联名、频繁推新，保持消费者粘性。全年维度来看，B端定制餐调壁垒更高，公司与大客户粘性更强，加上料理包、烘焙拓品逻辑，公司仍享有局部景气，C端以份额优先、适当牺牲利润保营收，全年营收有望延续双位数以上增长，利润端考虑到子公司扩股、整体竞争加剧，预计盈利表现略差于营收，扣非净利率落在合理范围内。 投资建议：B端扬长补短，C端份额优先，维持“强推”评级。餐饮承压竞争加剧下，但凭借客户粘性、行业壁垒，加上适当以价换量，当下公司依旧享有局 部景气，全年双位数增长依旧具备确定性，同时近期公司总经理个人增持不低于500万，进一步彰显发展信心。基于中报情况，我们调整24-26年EPS预测为0.57/0.68/0.81元（原预测为0.72/0.83/0.96元），对应PE为20/16/14倍，给予目标价13.6元，对应25年20倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,369 2,658 3,006 3,366 同比增速(%) 16.3% 12.2% 13.1% 12.0% 归母净利润(百万) 301 228 271 323 同比增速(%) 39.8% -24.2% 19.0% 19.1% 每股盈利(元) 0.75 0.57 0.68 0.81 市盈率(倍) 15 20 16 14 市净率(倍) 3.3 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 图表1公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 23H1 24H1 营业总收入 565 561 539 589 631 610 624 649 1,128 1,273 营业总成本 479 501 462 511 540 559 549 577 973 1,126 其中：营业成本 369 363 350 386 427 421 424 441 736 865 营业税金及附加 3 6 3 5 5 5 3 6 8 9 销售费用 80 89 87 87 77 96 93 98 174 190 管理费用 15 21 14 23 15 15 15 16 36 31 财务费用 -1 0 -1 -2 0 0 -1 -1 -3 -3 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1 其他收益 1 15 1 19 7 0 11 1 21 12 营业利润 87 75 104 124 98 85 86 74 228 160 加：营业外收入 0 1 0 0 0 0 0 0 0 1 减：营业外支出 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 利润总额 87 76 104 124 98 83 86 74 228 160 减：所得税 22 12 26 34 22 17 19 18 59 37 净利润 65 64 78 91 76 66 67 56 169 123 归母净利润 61 62 76 90 75 60 61 48 166 108 EPS 0.15 0.15 0.19 0.22 0.19 0.15 0.15 0.12 0.41 0.27 毛利率 34.6% 35.4% 35.1% 34.5% 32.3% 30.9% 32.0% 32.1% 34.8% 32.1% 营业税金率 0.5% 1.1% 0.6% 0.8% 0.7% 0.9% 0.6% 0.9% 0.7% 0.7% 销售费用率 14.2% 15.8% 16.1% 14.8% 12.2% 15.7% 14.9% 15.1% 15.4% 15.0% 管理费用率 2.7% 3.7% 2.5% 3.9% 2.4% 2.5% 2.4% 2.5% 3.2% 2.4% 营业利润率 15.4% 13.4% 19.3% 21.1% 15.6% 13.9% 13.8% 11.3% 20.2% 12.5% 实际税率 25.2% 15.8% 24.7% 27.1% 22.4% 20.3% 22.4% 24.0% 26.0% 23.1% 归母净利率 10.8% 11.0% 14.2% 15.2% 11.9% 9.8% 9.7% 7.3% 14.7% 8.5% 收入增长率 32.4% 30.9% 27.2% 20.9% 11.8% 8.6% 15.7% 10.3% 23.9% 12.9% 营业利润增长率 14.0% 51.6% 87.1% 61.6% 13.3% 12.3% -17.0% -40.8% 72.3% -30.0% 归母净利润增长率 22.7% 56.9% 82.4% 76.0% 23.7% -3.0% -20.4% -46.7% 78.8% -34.6% 资料来源：wind，华创证券 图表2宝立食品PE-Band图表3宝立食品PB-Band 35 30 25 20 15 10 收盘价 4.0X 6.0X 3.0X 5.0X 2.0X 5 0 收盘价55.0X45.0X 4535.0X25.0X15.0X 0 5 0 5 0 5 0 5 4 3 3 2 2 1 1 0 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 491 458 547 727 营业总收入 2,369 2,658 3,006 3,366 应收票据 5 5 5 6 营业成本 1,584 1,823 2,051 2,285 应收账款 290 390 396 442 税金及附加 18 20 23 26 预付账款 57 51 59 69 销售费用 347 386 428 472 存货 267 301 343 380 管理费用 67 70 77 86 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 52 59 66 其他流动资产 51 42 47 53 财务费用 -3 -3 -4 -4 流动资产合计 1,162 1,247 1,397 1,678 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 358 382 388 439 投资收益 0 0 0 0 在建工程 159 149 239 219 其他收益 29 20 20 30 无形资产 89 93 93 95 营业利润 411 321 384 457 其他非流动资产 132 133 134 136 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 738 758 855 888 营业外支出 3 3 3 3 资产合计1,900 2,004 2,252 2,566 利润总额 410 319 382 455 短期借款0 0 0 20 所得税 98 69 84 100 应付票据 0 0 0 0 净利润 311 251 298 355 应付账款 154 216 232 253 少数股东损益 10 23 27 32 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 301 228 271 323 合同负债 20 22 25 28 NOPLAT 309 248 295 352 其他应付款 13 13 13 13 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.57 0.68 0.81 一年内到期的非流动负债8 8 8 8 其他流动负债 123 101 118 137 主要财务比率 流动负债合计 317 360 396 459 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0