业绩短期承压,盈利能力同比改善,维持“增持”评级 五芳斋2024年H1营收15.8亿元,同比-15.3%,归母净利润2.3亿元,同比-8.9%。 2024Q2营收13.7亿元,同比-16.7%,归母净利润3.0亿元,同比-5.3%。公司业绩符合预期,但考虑消费环境变化以及行业竞争加剧,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.6(-0.3)亿元、1.7(-0.6)亿元、1.9(-0.8)亿元,同比分别-1.1%、+6.4%、+7.9%,EPS分别为0.83(-0.24)元、0.88(-0.41)元、0.95(-0.59)元,当前股价对应PE分别为18.5、17.4、16.1倍。公司业绩阶段性承压,盈利能力有所改善,维持“增持”评级。 粽子主业销售承压,第二增长曲线具备较好开拓空间 2024Q2粽子收入12.4亿元,同比-17.0%,消费需求复苏放缓下,公司主动调整经营节奏,粽子销售有所承压,但公司通过打造“粽+”产品矩阵,带动高附加值的鲜粽系列销售增长较好。Q2蛋制品、糕点及其他产品营收同比-14.7%,公司积极布局非粽类产品线,定位烘培和速冻为公司第二增长线,目前速冻食品销售表现相对更好,烘培仍待持续开拓。Q2月饼收入达32.3万元,在淡季实现较好增长,随着Q3中秋旺季来临,预计Q3公司月饼销售仍有较好增长空间。 Q2连锁门店持续探索新模式,线上平台利润实现增幅 2024Q2连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为1.2/3.4/2.1/6.1/0.7亿元,分别同比-13.2%/-16.4%/-8.4%/-19.8%/-19.5%。Q2连锁门店公司注重提升门店经营效率,关闭部分亏损门店,同时加速探索新业态连锁模式的发展空间,目前公司已成立5家直营节令伴手礼店,14家加盟节令伴手礼店。线上平台收入下滑预计与电商行业竞争加剧有关,但公司通过提升运营管理能力,线上平台利润实现增幅。 产品结构升级带动毛利率提升,2024Q2净利率上升 2024Q2毛利率同比+4.03pct至46.41%,预计主要系公司优化产品结构,高附加值产品占比提升,以及产品成本下降等原因。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18pct/+0.52pct/+0.10pct/+0.09pct,费用端整体有所上行。综合下来,Q2净利率同比+2.61pct至22.06%。虽然行业面临消费需求复苏偏缓以及竞争加剧等影响,但公司通过产品结构升级以及降本增效等方式,带动盈利能力提升,预计未来随着行业需求转暖,盈利能力仍有提升空间。 风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要