公司信息更新报告：疫情扰动下Q2业绩承压，盈利能力环比提升

帅丰电器（605336.SH） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 疫情扰动下Q2业绩承压，盈利能力环比提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 日期2022/8/25 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 当前股价(元)17.92 一年最高最低(元)37.50/17.79 总市值(亿元)33.09 流通市值(亿元)10.50 总股本(亿股)1.85 流通股本(亿股)0.59 近3个月换手率(%)196.27 股价走势图 帅丰电器沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成效可期—公司首次覆盖报告》 -2022.6.13 疫情扰动下Q2业绩承压，盈利能力环比提升，维持“买入”评级 2022H1营业收入4.59亿元（+9.5%），归母净利润1.04亿元（-16.7%），扣非净利润0.93亿元（-13.6%）。2022Q2实现营业收入2.67亿元（+1.4%），归母净利润0.66亿元（-26.9%），扣非净利润0.62亿元（-19.7%）。业绩承压主系疫情反复对集成灶销售安装的影响，以及原材料价格保持高位。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（2022-2024年原值为3.1/3.8/4.7亿元），对应EPS为1.5/1.9/2.3元（2022-2024年原值为2.1/2.7/3.3元），当前股价对应PE为12.2/9.8/8.1倍，考虑到公司品牌持续提升，维持“买入”评级不变。 公司产品矩阵逐步完善，渠道端标杆经销商打造计划稳步推进 分品类看，2022H1集成灶收入4.26亿元（+9.5%），占营收比例达93%，其他厨房用品收入0.15亿元（-38.4%），木质橱柜收入0.08亿元。618活动期间，公司的T1-8B、J2-8B型号产品分别摘得天猫、京东平台的蒸烤独立单品销量冠军。分销售渠道看，2022H1经销商销售4.22亿元，占营收比例达92%，电商销售0.21 亿元，线下直营销售0.14亿元。截止6月30日，公司拥有近1300家经销商和 1600多个销售终端，2022H1新增、改造网点180多家，持续推动三年打造省会 城市终端零售额达亿级经销商，地级城市达5000万级经销商，县级城市达1000 万级经销商多个的目标，同时加快线上、家装、下沉等多元化渠道建设。 Q2毛利率、净利率环比提升明显，看好原材料降价下盈利能力迎来拐点 2022Q2毛利率46.2%（-3.7pcts），环比2022Q1+1.9pcts，我们预计板材等原材料对于成本影响将趋于减弱。2022Q2年销售/管理/研发/财务费用率分别 +1.0/+1.7/+1.1/-1.0pcts，其中管理费用率增加主系人员薪酬和折旧费用增加；研发费用率增加主系加大新产品研发力度，直接材料支出增加。2022Q2净利率24.7%（-9.5pcts），环比2022Q1+5.0pcts，我们认为公司持续投入品牌打造和新品研发，看好产品结构提升和原材料下降修复毛利率，公司净利率有望迎来拐点。 风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 714 978 1,179 1,498 1,843 YOY(%) 2.3 36.9 20.6 27.0 23.1 归母净利润(百万元) 194 247 277 344 415 YOY(%) 11.7 26.9 12.2 24.1 20.8 毛利率(%) 49.2 46.2 47.0 48.0 48.5 净利率(%) 27.2 25.2 23.5 22.9 22.5 ROE(%) 11.4 13.0 14.0 16.7 18.7 EPS(摊薄/元) 1.05 1.34 1.50 1.86 2.25 P/E(倍) 17.3 13.7 12.2 9.8 8.1 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1058 1667 1784 2043 2257 营业收入 714 978 1179 1498 1843 现金 832 577 696 884 1088 营业成本 363 526 625 779 949 应收票据及应收账款 0 5 0 0 0 营业税金及附加 8 10 13 15 19 其他应收款 3 5 4 7 7 营业费用 91 120 159 213 276 预付账款 8 14 12 21 20 管理费用 31 46 55 70 87 存货 91 128 133 192 204 研发费用 27 41 50 63 77 其他流动资产 124 939 939 939 939 财务费用 -15 -26 -30 -27 -31 非流动资产 940 582 625 715 811 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 13 13 8 11 固定资产 251 454 493 573 662 公允价值变动收益 -0 -1 -2 -2 -2 无形资产 59 57 54 52 49 投资净收益 5 13 4 8 9 其他非流动资产 631 71 78 91 101 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1998 2249 2409 2758 3068 营业利润 229 285 323 399 483 流动负债 287 342 423 685 836 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 289 521 668 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 181 210 0 0 0 利润总额 227 286 322 399 482 其他流动负债 106 132 134 163 169 所得税 33 39 45 55 67 非流动负债 12 15 15 15 15 净利润 194 247 277 344 415 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 15 15 15 15 归属母公司净利润 194 247 277 344 415 负债合计 299 357 438 699 851 EBITDA 219 291 351 444 540 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.05 1.34 1.50 1.86 2.25 股本 141 142 185 185 185 资本公积 1020 1039 997 997 997 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 538 727 782 850 933 成长能力 归属母公司股东权益 1699 1892 1971 2058 2217 营业收入(%) 2.3 36.9 20.6 27.0 23.1 负债和股东权益 1998 2249 2409 2758 3068 营业利润(%) 11.1 24.8 13.1 23.7 21.0 归属于母公司净利润(%) 11.7 26.9 12.2 24.1 20.8 获利能力毛利率(%) 49.2 46.2 47.0 48.0 48.5 净利率(%) 27.2 25.2 23.5 22.9 22.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 11.4 13.0 14.0 16.7 18.7 经营活动现金流 174 178 68 302 413 ROIC(%) 105.0 29.9 27.1 30.7 34.3 净利润 194 247 277 344 415 偿债能力 折旧摊销 17 22 29 34 40 资产负债率(%) 15.0 15.9 18.2 25.4 27.7 财务费用 -15 -26 -30 -27 -31 净负债比率(%) -48.7 -30.3 -20.5 -17.5 -18.8 投资损失 -5 -13 -4 -8 -9 流动比率 3.7 4.9 4.2 3.0 2.7 营运资金变动 -27 -75 -206 -41 -5 速动比率 3.3 3.2 2.8 2.0 1.9 其他经营现金流 10 22 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -240 -448 -70 -117 -130 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 246 85 72 123 137 应收账款周转率 9610.0 399.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 -380 0 0 0 应付账款周转率 3.5 4.5 10.4 0.0 0.0 其他投资现金流 6 16 2 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 789 -46 -168 -229 -226 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.34 1.50 1.86 2.25 短期借款 0 0 289 232 146 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.96 0.37 1.64 2.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.20 10.25 10.68 11.15 12.01 普通股增加 35 1 43 0 0 估值比率 资本公积增加 756 20 -43 0 0 P/E 17.3 13.7 12.2 9.8 8.1 其他筹资现金流 -2 -67 -457 -461 -372 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 723 -317 -170 -44 57 EV/EBITDA 11.0 7.9 7.0 5.6 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日