公司信息更新报告：2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升

爱玛科技（603529.SH） 2023年10月26日 投资评级：买入（维持） 2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn luoyang@kysec.cn 日期2023/10/25 当前股价(元)27.74 一年最高最低(元)75.00/26.00 总市值(亿元)239.10 流通市值(亿元)62.01 总股本(亿股)8.62 流通股本(亿股)2.24 近3个月换手率(%)108.17 股价走势图 爱玛科技沪深300 20% 0% 2022-102023-022023-06 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023H1动销放缓，盈利显韧性—公司信息更新报告》-2023.8.22 《2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长—公司信息更新报告》 -2023.4.17 《2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证—公司信息更新报告》 -2023.4.10 ss 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122120029 短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营业收入174.6亿元（+1.3%），归母净利润15.58亿元 （+13.2%），扣非净利润14.47亿元（+6.1%）；单Q3季度实现营业收入72.4亿元（-7.1%），归母净利润6.6亿元（-3.5%），扣非净利润6.1亿元（-8.4%）。2023Q1-Q3公司利润增速高于收入增速，或主要受益于公司控费降本持续推进、单车盈利同环比增长。2023Q1-Q3价格战对公司影响较大及2023Q4为行业淡季，我们下调盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润为20.08/23.23/28.26亿元（原为21.81/26.24/31.58亿元），对应EPS2.33/2.69/3.28元，当前股价对应PE为 12.1/10.4/8.6倍。公司产品及渠道积累深厚，成长动力充足，维持“买入”评级。 行业终端动销环比改善，公司单车利润增长韧性凸显 我们测算公司2023Q1-Q3ASP同比+1.0%至1906元/台，主要或受行业价格战扰动，公司单车利润同比+13%至171元/台。分季度看，2023Q3行业价格战仍持续，受益于中秋国庆小长假及低温天气延后，行业终端销售环比改善、库存水位降低。2023Q3公司ASP为1880元/台，同比基本持平；单车利润为173元/台，同比约+4%，环比约+5%。公司坚持以利润为导向，内部优化产品结构、推动精益生产，外部受益于原材料下降，2023Q3在行业价格战持续情况下单车利润同环比实现提升，我们看好2023Q4在行业价格战趋缓情况下单车利润继续提升。 2023Q1-Q3净利率实现逆势提升，费用端控制平稳 公司2023Q1-3毛利率15.8%（+0.5pcts），期间费用率为5.5%（+0.2pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比分别变动 +0.1/+0.2/+0.2/-0.2pcts；2023Q1-Q3净利率为9.0%（+1.0pcts）。分季度看，公司Q3季度毛利率为16.1%（+0.03pcts），期间费用率为5.6%（+0.7pcts）；公司Q3单季度净利率为9.2%（+0.4pcts）。2023Q1-Q3公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下实现逆势提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,399 20,802 22,154 25,551 30,746 YOY(%) 19.3 35.1 6.5 15.3 20.3 归母净利润(百万元) 664 1,873 2,008 2,323 2,826 YOY(%) 10.9 182.1 7.2 15.7 21.7 毛利率(%) 11.7 16.4 15.8 16.2 16.3 净利率(%) 4.3 9.0 9.1 9.1 9.2 ROE(%) 13.4 27.8 25.2 23.5 23.1 EPS(摊薄/元) 0.77 2.17 2.33 2.69 3.28 P/E(倍) 36.6 13.0 12.1 10.4 8.6 P/B(倍) 4.9 3.6 3.0 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5507 11533 11915 13047 15108 营业收入 15399 20802 22154 25551 30746 现金 2846 6633 7065 8148 9804 营业成本 13594 17399 18661 21419 25743 应收票据及应收账款 208 290 0 0 0 营业税金及附加 56 105 92 108 132 其他应收款 150 28 162 57 206 营业费用 551 587 359 465 560 预付账款 22 18 24 24 34 管理费用 317 433 239 276 332 存货 796 811 912 1065 1311 研发费用 404 507 399 358 615 其他流动资产 1486 3753 3753 3753 3753 财务费用 -261 -383 12 188 66 非流动资产 7890 6939 6939 7206 7645 资产减值损失 -12 -3 0 0 0 长期投资 105 128 139 146 147 其他收益 23 78 33 41 44 固定资产 1968 2033 2030 2252 2654 公允价值变动收益 10 -12 4 3 1 无形资产 332 458 459 456 463 投资净收益 -16 -4 17 17 3 其他非流动资产 5484 4320 4311 4353 4381 资产处置收益 -11 1 -4 -5 -5 资产总计 13397 18471 18854 20253 22753 营业利润 739 2234 2450 2805 3357 流动负债 8251 11471 10584 10032 10180 营业外收入 31 34 27 29 30 短期借款 0 511 9035 8297 8363 营业外支出 11 41 20 21 23 应付票据及应付账款 7058 9389 0 0 0 利润总额 758 2227 2457 2814 3364 其他流动负债 1193 1571 1549 1736 1817 所得税 91 354 438 474 526 非流动负债 166 266 266 266 266 净利润 668 1873 2019 2340 2838 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -1 10 17 12 其他非流动负债 166 266 266 266 266 归属母公司净利润 664 1873 2008 2323 2826 负债合计 8417 11737 10850 10298 10446 EBITDA 884 2321 2895 3474 4016 少数股东权益 5 13 23 40 52 EPS(元) 0.77 2.17 2.33 2.69 3.28 股本 404 575 862 862 862 资本公积 1936 1978 1690 1690 1690 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2635 4304 5967 7792 9850 成长能力 归属母公司股东权益 4975 6721 7980 9914 12254 营业收入(%) 19.3 35.1 6.5 15.3 20.3 负债和股东权益 13397 18471 18854 20253 22753 营业利润(%) -3.3 202.3 9.7 14.5 19.7 归属于母公司净利润(%) 10.9 182.1 7.2 15.7 21.7 获利能力毛利率(%) 11.7 16.4 15.8 16.2 16.3 净利率(%) 4.3 9.0 9.1 9.1 9.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.4 27.8 25.2 23.5 23.1 经营活动现金流 2094 5051 -7105 2895 2879 ROIC(%) 11.6 23.3 12.7 14.6 15.1 净利润 668 1873 2019 2340 2838 偿债能力 折旧摊销 211 262 237 245 298 资产负债率(%) 62.8 63.5 57.5 50.8 45.9 财务费用 -261 -383 12 188 66 净负债比率(%) -54.6 -87.9 27.1 3.5 -10.1 投资损失 16 4 -17 -17 -3 流动比率 0.7 1.0 1.1 1.3 1.5 营运资金变动 1362 2948 -9347 150 -309 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0 其他经营现金流 99 348 -8 -11 -12 营运能力 投资活动现金流 -2024 -2178 -221 -497 -737 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.4 资本支出 660 842 226 506 736 应收账款周转率 77.9 83.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1540 -1372 -11 -7 -1 应付账款周转率 7.7 7.5 14.7 0.0 0.0 其他投资现金流 175 36 16 16 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1798 -182 -767 -577 -552 每股收益(最新摊薄) 0.77 2.17 2.33 2.69 3.28 短期借款 0 511 8524 -738 67 每股经营现金流(最新摊薄) 2.43 5.86 -8.24 3.36 3.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.77 7.80 9.26 11.50 14.22 普通股增加 65 171 287 0 0 估值比率 资本公积增加 1616 42 -287 0 0 P/E 36.6 13.0 12.1 10.4 8.6 其他筹资现金流 117 -907 -9291 161 -619 P/B 4.9 3.6 3.0 2.4 2.0 现金净增加额 1867 2690 -8093 1822 1590 EV/EBITDA 23.0 7.9 9.1 7.1 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、