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公司信息更新报告:产品结构下移,盈利能力阶段性承压

2024-03-23张宇光、逄晓娟、张恒玮开源证券李***
公司信息更新报告:产品结构下移,盈利能力阶段性承压

营收符合预期,利润短期承压,下调至“增持”评级 舍得酒业2023年营收70.8亿元,同比+16.9%,归母净利润17.7亿元,同比+5.1%。 2023Q4营收18.4亿元,同比+27.6%,归母净利润4.8亿元,同比-1.9%,收入符合预期,利润短期承压,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024年-2026年归母净利润分别为20.3(-3.0)亿元、23.5(-5.0)亿元、27.1亿元,同比分别+14.3%、+15.9%、+15.4%,EPS分别为6.08(-0.89)元、7.04(-1.50)元、8.13元,当前股价对应PE分别为14.1、12.2、10.6倍。 舍得渠道秩序平稳有序,消费者端稳健渗透,关注后续经济贝塔反转下公司的投资机会。受宏观经济影响下,公司业绩阶段性承压,下调至“增持”评级。 整体量增价降,次高端以下产品对收入贡献更大 分产品看,2023年中高档实现收入56.6亿元,同比+16.0%,普通酒收入9.1亿元,同比+16.1%。量价来看,2023年酒类销量同比+5.20%,酒类吨价+10.25%,其中,中高档酒吨价下降9.35%,推断是舍之道、沱牌等次高端以下产品增长更快导致。 省内省外均衡发展,经销商渠道有一定波动 2023年省内收入18.8亿元,同比+16.8%,省外收入46.8亿元,同比+15.6%。2023年Q4末公司共有经销商2655家,报告期内新增经销商897家,退出经销商400家。2023年平均经销商规模同比变动-5.73%至247.10万元/家。 费用率上升,盈利能力承压 受产品结构下降影响,2023年舍得酒业毛利率-3.22pct至74.50%,税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.58pct/+1.43pct/-0.71pct/+0.27pct/+0.28pct。竞争激烈情况下,渠道费用投入进一步加大,净利率下降3.05pct至25.03%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要