公司信息更新报告：收入端阶段性承压，盈利能力逐步增强

九洲药业（603456.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 收入端阶段性承压，盈利能力逐步增强 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cnwangjin3@kysec.cn 日期2023/11/16 证书编号：S0790523070002证书编号：S0790123050021 当前股价(元) 27.38 收入端阶段性承压，CDMO业务稳健发展，盈利能力持续增强 一年最高最低(元) 48.16/24.28 2023年前三季度，公司实现营收45.77亿元（+4.66%），归母净利润9.67亿元， 总市值(亿元) 246.28 （+30.08%），扣非归母净利润9.52亿元（+24.75%）；毛利率达39.31%（+4.59pct）， 流通市值(亿元) 245.90 净利率达21.07%（+4.11pct）。单看Q3，实现营收13.22亿元（-6.80%），归母 总股本(亿股) 8.99 净利润3.45亿元（+25.39%）；扣非归母净利润3.39亿元（+15.16%）；毛利率达 流通股本(亿股) 8.98 41.54%，同比增加7.68pct，环比增加1.38pct；净利率达25.95%，同比增加6.68pct， 近3个月换手率(%) 60.91 环比增加3.21pct。受海外原料药市场竞争加剧影响，公司收入端阶段性承压；CDMO业务稳健发展，盈利能力持续增强。考虑原料药行业竞争加剧，我们下 股价走势图 调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为12.14/15.16/18.64亿元（原预 九洲药业 沪深300 计12.37/16.54/21.47亿元），EPS为1.35/1.69/2.07元，当前股价对应PE为 20% 0% 2022-112023-032023-072023-11 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《CDMO业务稳健发展，利润端持续改善—公司信息更新报告》-2023.8.17 《转型小分子CDMO，老牌原料药企业再起航—公司首次覆盖报告》 -2023.5.30 20.3/16.2/13.2倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。 CDMO项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力 2023H1CDMO业务实现营收24.82亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；承接项目中，已上市项目29个，III期临床项目66个，I/II期临床项目839个；子公司康 川济医药完成仿制药申报3项，助力客户获得仿制药批件4项。公司在收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力。 持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量 2023H1原料药中间体业务实现营收6.93亿元，同比下降10.87%；毛利率达 32.12%，同比提升2.43pct。公司不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，有望为公司未来业绩的增长带来新增量。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,063 5,445 5,909 7,085 8,610 YOY(%) 53.5 34.0 8.5 19.9 21.5 归母净利润(百万元) 634 921 1,214 1,516 1,864 YOY(%) 66.6 45.3 31.8 25.0 22.9 毛利率(%) 33.3 34.7 38.8 39.2 39.6 净利率(%) 15.6 16.9 20.5 21.4 21.6 ROE(%) 13.9 17.1 19.4 20.1 20.3 EPS(摊薄/元) 0.70 1.02 1.35 1.69 2.07 P/E(倍) 38.9 26.7 20.3 16.2 13.2 P/B(倍) 5.4 4.6 4.0 3.3 2.7 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3772 3993 3251 4387 4954 营业收入 4063 5445 5909 7085 8610 现金 1121 1095 1314 1425 2057 营业成本 2709 3558 3617 4304 5203 应收票据及应收账款 767 671 0 0 0 营业税金及附加 27 36 39 46 56 其他应收款 6 6 7 9 10 营业费用 49 58 83 96 112 预付账款 30 48 36 64 58 管理费用 337 429 473 560 672 存货 1682 2021 1743 2737 2678 研发费用 173 287 307 361 431 其他流动资产 167 151 151 151 151 财务费用 37 -86 -43 -72 -74 非流动资产 3269 3920 4083 4757 5514 资产减值损失 -51 -59 7 7 9 长期投资 59 63 68 72 77 其他收益 30 36 0 0 0 固定资产 2170 2291 2534 3176 3862 公允价值变动收益 -1 -35 2 0 -9 无形资产 428 517 554 602 646 投资净收益 61 2 0 0 0 其他非流动资产 612 1049 927 907 928 资产处置收益 -8 -5 0 0 0 资产总计 7040 7913 7335 9144 10468 营业利润 754 1108 1443 1796 2211 流动负债 2085 2214 766 1256 944 营业外收入 1 3 2 3 2 短期借款 499 50 50 393 50 营业外支出 10 7 0 0 0 应付票据及应付账款 988 1245 0 0 0 利润总额 745 1104 1445 1799 2214 其他流动负债 598 919 716 864 894 所得税 111 183 233 284 351 非流动负债 379 328 319 342 347 净利润 634 921 1212 1515 1863 长期借款 201 84 75 98 103 少数股东损益 0 -0 -2 -1 -1 其他非流动负债 177 244 244 244 244 归属母公司净利润 634 921 1214 1516 1864 负债合计 2463 2542 1085 1599 1291 EBITDA 1046 1424 1699 2136 2646 少数股东权益 0 75 73 72 71 EPS(元) 0.70 1.02 1.35 1.69 2.07 股本 833 834 834 834 834 资本公积 1985 2058 2058 2058 2058 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1802 2515 3184 4107 5258 成长能力 归属母公司股东权益 4577 5297 6176 7474 9106 营业收入(%) 53.5 34.0 8.5 19.9 21.5 负债和股东权益 7040 7913 7335 9144 10468 营业利润(%) 65.2 47.0 30.2 24.5 23.1 归属于母公司净利润(%) 66.6 45.3 31.8 25.0 22.9 获利能力毛利率(%) 33.3 34.7 38.8 39.2 39.6 净利率(%) 15.6 16.9 20.5 21.4 21.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.9 17.1 19.4 20.1 20.3 经营活动现金流 678 1226 1150 917 2351 ROIC(%) 15.4 19.6 23.5 22.6 25.2 净利润 634 921 1212 1515 1863 偿债能力 折旧摊销 292 344 283 361 467 资产负债率(%) 35.0 32.1 14.8 17.5 12.3 财务费用 37 -86 -43 -72 -74 净负债比率(%) -7.0 -11.7 -16.7 -10.3 -18.9 投资损失 -61 -2 0 0 0 流动比率 1.8 1.8 4.2 3.5 5.2 营运资金变动 -330 -108 -300 -887 87 速动比率 1.0 0.8 1.9 1.2 2.3 其他经营现金流 106 157 -2 -0 9 营运能力 投资活动现金流 -765 -738 -445 -1035 -1232 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 580 714 442 1031 1219 应收账款周转率 5.7 7.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -70 4 -4 -4 -4 应付账款周转率 5.2 4.8 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -116 -29 2 0 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 582 -609 -487 -113 -145 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.02 1.35 1.69 2.07 短期借款 -289 -449 0 343 -343 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 1.36 1.28 1.02 2.61 长期借款 61 -117 -9 23 5 每股净资产(最新摊薄) 5.09 5.89 6.87 8.31 10.12 普通股增加 27 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1014 73 0 0 0 P/E 38.9 26.7 20.3 16.2 13.2 其他筹资现金流 -231 -118 -478 -479 193 P/B 5.4 4.6 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 472 -64 219 -231 974 EV/EBITDA 21.5 15.7 12.9 10.4 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（und