2024年半年报点评：经营韧性彰显，下沉市场和海外较快增长

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，下调2024~2026年EPS预测至0.42/0.46/0.50元，参考可比公司估值，给予2024年PE 28倍，下调目标价至11.76元。
• 业绩表现：2024年H1实现营业收入105.45亿元（+2.86%），归母净利润20.50亿元（+19.71%），扣非净利润17.85亿元（+1.48%），经营性现金流净额28.43亿元（-15.61%）。
• 业务分部：消费医疗短期承压，屈光收入41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；视光收入23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；眼病类平稳增长，白内障收入17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）。
• 国内布局：境内医院311家，门诊部202家，1+8+N战略稳步推进，区域眼科中心上海、南宁爱已建成并结项，湖北、安徽、沈阳、贵州陆续建成中，北京正在筹建中。通过收购52家医疗机构完善地县医院网络，境内营收92.43亿元（+1.70%），其中非前十大医院营收+4.51%。
• 海外布局：港澳台地区及海外布局140家眼科中心及诊所，收购Optimax集团进军英国眼科市场，港澳台地区及海外市场营收13.02亿元（+11.95%），其中欧洲地区营收10.17亿元（+16.41%）。

研究结论

• 短期挑战：国内消费需求不足导致增速有所放缓，但随着未来经济回暖，国内需求不断提振，业绩增速有望回升。
• 长期驱动：国内下沉市场和海外市场保持较快增长，眼科医疗需求具刚性属性，公司通过多元化布局提升抗风险能力。
• 风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

财务预测

• 营业收入：2024~2026年预测分别为21.229亿元、22.174亿元、23.235亿元。
• 净利润：2024~2026年预测分别为3.879亿元、4.265亿元、4.695亿元。
• EPS：2024~2026年预测分别为0.42元、0.46元、0.50元。
• ROE：2024~2026年预测分别为18.5%、18.1%、17.9%。

估值与目标价

• PE：2024年PE 28倍，目标价11.76元。
• 市盈率：2024~2026年预测分别为22.51倍、20.47倍、18.59倍。