2024年半年报点评：交投活跃度边际向好，业绩韧性彰显

事项： 香港交易所发布2024年半年报，24H1实现营业收入106.21亿港元（同比+0.4%），归母净利润61.25亿港元（同比-3.0%）。2024Q2实现营业收入54.20亿港元（环比+4.2%），归母净利润31.55亿港元（环比+6.2%）。 评论： 收入结构方面，联交所上市费、投资收益净额占比有所下降。港交所的收入来源主要包括：1）交易及交易系统使用费；2）结算及交收费；3）联交所上市费用；4）存管、托管及代理人服务费；5）市场数据费；6）投资收益等。2024H1，交易系统及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计收入占比56.1%（同比+1.6pct）。联交所上市费占比6.8%，同比下降0.6pct。 投资收益净额占比23.7%，同比下滑1.6pct。 投资收益率高企，保证金+结算所基金规模下滑拖累投资收益。24H1，投资收益净额25.21亿港元（同比-5.8%）。1）高息环境下，保证金及结算所基金投资收益率仍处于高位，24H1年化投资收益率为1.64%（同比+0.06pct）。但保证金及结算所基金规模同比下滑15.9%至1978亿港元，主因保证金要求较低的日元抵押品占比有所上升。2）公司资金投资收益净额同比+10.3%至9.01亿港元，24H1年化投资收益率为5.33%（同比+0.53pct）。 现货分部：交投活跃度逐步回暖，互联互通稳步推进。 1）24H1现货部门交易费14.24亿港元（同比-6.6%）。2024H1，联交所股本证券产品平均每日成交金额（包括南向双边交易额）1003亿港元（同比-2.5%）。 随港股市场活跃度提升，24Q2联交所股本证券产品平均每日成交金额（包括南向双边交易额）环比上升25.5%至1118亿港元，交易活跃度拐点显现。互联互通成交额稳健增长，24H1北向交易日均成交额达1302亿元人民币（同比+19.1%），但由于A股交易费自2023年8月28日调低30%，叠加人民币贬值的双重影响，北向交易费用有所下降。南向交易活跃度边际回暖，24H1南向交易日均成交额375亿港元（同比+10.9%）。 2）24H1上市费4.31亿港元（同比-3.8%）。上市费主要由上市年费及新上市企业上市费构成，其中上市年费占比较高。受市场流动性影响，24H1新股市场仍然表现低迷，主板新上市公司29家（同比减少4家），IPO募集资金金额134亿港元（同比-25.1%）。进入24Q2，新股市场已呈现复苏迹象，IPO募集资金金额环比大幅增加79.2%至86亿港元。截至24H1，IPO储备企业数量达107家。上市制度改革创新初见成效，2024年6月港交所迎来首家根据18C规则的上市公司，未来政策积极效果或逐步显现。 股本证券及金融衍生品分部：市场波动下成交量屡创新高，上市费同比下降。 1）24H1，衍生权证、牛熊证及权证+期交所衍生品合约+股票期权合约交易费共计11.41亿港元（同比-0.7%）。其中，衍生产品合约平均每日成交张数同比增加12%至153.3万张，创半年度新高。2）由于衍生权证及牛熊证上市数量同比下滑，导致联交所上市费同比下降12.8%。 投资建议：港交所ROE领先行业，持续重视股东回报。现阶段，公司业绩的核心驱动因素为港股市场交投活跃度。短期看，港股市场活跃度小幅承压，但投资净收益一定程度熨平了港股市场流动性不足可能带来的业绩压力。长期看，考虑到美联储逐步进入降息周期，香港市场流动性压力将有望改善。2024年4月，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，政策落地可期。在南北互联互通加强及上市制度改革创新的催化下，港交所凭借其独特的垄断地位和多元化的业务模式，各项业务有望持续发力。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为9.76/10.59/11.45港元，对应PE分别为23/22/20倍。 根据可比公司PE估值法，给予公司2024年26倍PE估值，对应目标价为253.8港元，给予“推荐”评级。 风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；上市制度改革、互联互通进展、新经济企业上市不及预期；美联储政策存在不确定性。 主要财务指标