2024年中报点评：上半年营收符合预期，会员业务持续高增

公司研究 传媒互联网 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 6.11% -1.93% -9.96% -17.99% -26.02%8/2610/2612/262/264/266/26 -34.05% 芒果超媒 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 34888.94 流通市值（百万元)19054.70 52周最高/最低（元）31.32/18.41 52周最高/最低（PE）30.02/10.21 52周最高/最低（PB）3.05/1.62 52周涨幅（%）-34.33 52周换手率（%）411.59 相关研究 《会员规模再创新高，“四平台”多元发展》 2024.04.24 《主营业务表现稳健，金鹰卡通丰富内容矩阵》 2023.10.30 《内容生态优势凸显，小芒电商快速增长》 2023.08.21 《广告业务回暖可期，布局AI赋 能内容生产》 / 芒果超媒（300413）2024年中报点评 上半年营收符合预期，会员业务持续高增 2024年08月26日 / 【投资要点】 公司发布2024年中报。 报告期内，公司实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65亿元，同比下降15.45%；实现扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%。 其中，单二季度实现营收36.36亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润5.93亿元，同比下降16.68%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比下降31.98%。 内容壁垒优势稳固，下半年储备丰富。综艺方面，根据云合数据，报告期内，公司共上线包含《乘风2024》《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》等综艺56档，较去年同期增加17部，综艺有效播放量位列行 业第一。剧集方面，公司持续保持稳定的上线节奏，上半年共上线含 《与凤行》《时光正好》等在内的剧集17部。亲子少儿内容方面，金鹰卡通持续领跑少儿内容赛道，上半年利润同比增长15%。下半年，公司重点综艺包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》等，储备剧集包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等80余部。此外，芒果TV推出竖屏短剧“芒果短剧”，预计全年上线精品竖屏短剧超300部。 会员业务持续高增，小芒电商快速扩张。分业务来看，上半年公司芒果TV互联网视频业务实现营收49.57亿元，同比下降3.57%；其中，会员业务持续高增长，共实现收入24.86亿元，同比增长26.77%，广告业务实现营收17.21亿元，同比下降3.85%，运营商业务实现收入 7.50亿元，同比下降46.00%。新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收6.34亿元，同比增长63.80%。2024年上半年，小芒电商实现GMV66.5亿元，同比增长近50%，内容电商业务快速增长，实现营收13.57亿元，同比增长8.74%。 利润率短期波动，费用率控制良好。报告期内，公司共实现毛利率28.84%，同比下降6.27pct，其中，芒果TV互联网视频业务/新媒体互动娱乐内容制作/内容电商业务的毛利率同比变动分别为 -6.56pct/-3.33pct/-2.71pct；实现净利率14.99%，同比下降3.17pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.96%/4.14%/-2.15%/1.28%，同比变动分比为 -2.28pct/-1.04pct/-1.43pct/-0.29pct；公司期间费用率同比下降4.76pct至12.58%。 【投资建议】 虽然税收政策变化短期影响公司利润，但芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们调整2024-2026年营利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为158.43/171.01/184.94亿元，归属母公司净利润分别为19.86/21.51/23.59亿元，EPS分别为1.06/1.15/1.26元，PE分别为18/16/15倍。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14628.02 15842.87 17100.54 18494.00 增长率(%) 4.66% 8.30% 7.94% 8.15% EBITDA（百万元） 6899.41 6354.09 6596.38 6899.90 归属母公司净利润（百万元） 3555.71 1986.14 2151.13 2359.16 增长率(%) 90.73% -44.14% 8.31% 9.67% EPS(元/股) 1.90 1.06 1.15 1.26 市盈率（P/E） 13.26 17.80 16.44 14.99 市净率（P/B） 2.19 1.53 1.41 1.31 EV/EBITDA 5.15 3.46 3.19 2.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1083.77 2544.00 1512.75 1534.11 净利润 3471.33 1909.75 2078.39 2279.39 折旧摊销 5286.04 4276.60 4346.31 4427.46 营运资金变动 -6088.55 -3456.92 -4866.68 -5122.26 其它 -1585.04 -185.43 -45.27 -50.48 投资活动现金流 756.45 -502.90 -198.78 -79.30 资本支出 -150.04 -72.18 -43.11 -55.17 投资变动 -834.80 -512.50 -256.75 -128.88 其他 1741.28 81.79 101.09 104.75 筹资活动现金流 -318.32 -274.53 -331.75 -333.10 银行借款 -1024.15 3.38 3.72 4.09 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 31.30 0.00 0.00 其他 705.84 -309.21 -335.46 -337.19 现金净增加额 1522.00 1766.61 982.23 1121.71 期初现金余额 10345.32 11867.32 13633.93 14616.16 期末现金余额主要财务比率 11867.32 13633.93 14616.16 15737.87 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.66% 8.30% 7.94% 8.15% 营业利润增长 3.09% 21.52% 9.08% 9.76% 归属母公司净利润增长 90.73% -44.14% 8.31% 9.67% 获利能力（%）毛利率 32.98% 31.88% 31.34% 30.94% 净利率 23.73% 12.05% 12.15% 12.33% ROE 16.54% 8.57% 8.61% 8.73% ROIC 14.00% 7.59% 7.65% 7.79% 偿债能力资产负债率（%） 32.01% 33.96% 33.46% 32.74% 净负债比率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 流动比率 2.12 2.02 2.05 2.09 速动比率 1.75 1.68 1.71 1.74 营运能力总资产周转率 0.48 0.48 0.48 0.48 应收账款周转率 4.34 4.54 4.92 5.33 存货周转率 5.89 6.18 6.37 6.43 每股指标（元）每股收益 1.90 1.06 1.15 1.26 每股经营现金流 0.58 1.36 0.81 0.82 每股净资产 11.49 12.39 13.36 14.44 估值比率P/E 13.26 17.80 16.44 14.99 P/B 2.19 1.53 1.41 1.31 EV/EBITDA 5.15 3.46 3.19 2.89 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20914.87 23365.78 24946.60 26563.36 货币资金11882.21 13648.82 14631.05 15752.76 应收及预付4548.11 4601.67 4699.29 4796.47 存货1717.44 1777.20 1911.89 2058.04 其他流动资产2767.12 3338.10 3704.37 3956.10 非流动资产10507.52 11414.33 12187.30 13063.28 长期股权投资0.00 1.00 2.00 3.00 固定资产142.42 125.91 106.24 68.75 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产8113.88 8853.69 9657.02 10554.34 其他长期资产2251.22 2433.74 2422.04 2437.20 资产总计31422.39 34780.11 37133.90 39626.64 流动负债9860.48 11593.74 12194.96 12735.24 短期借款33.78 37.16 40.88 44.96 应付及预收6926.15 7195.12 7436.46 7627.66 其他流动负债2900.55 4361.46 4717.63 5062.62 非流动负债198.27 218.37 229.27 239.09 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债198.27 218.37 229.27 239.09 负债合计10058.75 11812.11 12424.24 12974.33 实收资本1870.72 1870.72 1870.72 1870.72 资本公积8811.41 8842.71 8842.71 8842.71 留存收益10810.11 12459.56 14273.96 16296.40 归属母公司股东权益21492.42 23173.17 24987.58 27010.01 少数股东权益-128.79 -205.18 -277.92 -357.70 负债和股东权益31422.39 34780.11 37133.90 39626.64 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入14628.02 15842.87 17100.54 18494.00 营业成本9803.01 10792.69 11741.78 12771.89 税金及附加100.12 102.98 111.15 120.21 销售费用2260.07 2138.79 2223.07 2311.75 管理费用612.01 633.71 666.92 702.77 研发费用278.73 285.17 307.81 332.89 财务费用-147.67 -169.28 -195.09 -209.19 资产减值损失-32.52 -21.59 -23.48 -25.54 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益73.24 79.21 85.50 92.47 资产处置收益1.17 1.58 1.71 1.85 其他收益122.92 134.66 145.35 157.20 营业利润1819.03 2210.43 2411.24 2646.50 营业外