2024年中报点评：24Q2营收持续高增，汇兑影响较大

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月31日 福赛科技（301529）2024年中报点评 24Q2营收持续高增，汇兑影响较大 强推维持） 目标价：34元 当前价：28.60元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)8,483.72 已上市流通股(万股)2,026.95 总市值(亿元)24.26 流通市值(亿元)5.80 资产负债率(%)34.38 每股净资产(元)14.65 12个月内最高/最低价64.26/21.67 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-11~2024-08-30 0% -22%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -44% -66% 福赛科技沪深300 相关研究报告 《福赛科技（301529）2023年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增，期待新产能放量》 2024-05-06 《福赛科技（301529）深度研究报告：蓄势起航“赛”赢未来》 2024-03-14 事项： 公司发布2024年中报，24Q2实现归母净利0.23亿元、同比-2%、环比-5%，扣非归母净利0.21亿元、同比-5%、环比+8%。 评论： 新工厂建设与产能利用率爬坡稳步推进，24Q2营收持续高增。公司24Q2营收3.45亿元、同比+55%、环比+33%，营收增速符合预期，高增势头持续。1国内：24H1芜湖福赛年产400万套功能件一期项目产能利用率稳步提升，芜湖二期有望于24年底小批量投产，同时大连福赛已实现海外出口项目批量供 货；2）海外：2023年以来公司墨西哥产能布局加速，24H1合并口径墨西哥福赛主营业务收入0.88亿元、占主营业务收入比例提升至16.42%。 剔除汇兑影响后24Q2单季度归母净利率创23Q1以来新高。公司24Q2归母净利0.23亿元、同比-2%、环比-5%，对应归母净利率6.5%、同比-3.8PP、环比-2.6PP。1）24Q2毛利率24.5%、同比-2.0PP、环比-1.1PP，按毛利率+生产性折摊占营收比，估计24Q2边际毛利率29.1%、同比-1.4PP、环比-2.6PP，推测主要为墨西哥福赛规模化量产后经营效率短暂承压叠加价格端波动影响。2） 24Q2期间费率18.6%、同环比+5.7PP/+2.7PP，其中，管理费率8.6%、同环比 -0.8PP/-1.9PP，销售费率0.8%、同环比-0.2PP/-0.4PP，研发费率4.3%、同环比 -2.8PP/-1.5PP，财务费率4.8%、同环比+9.5PP/+6.6PP。管销研费用进一步控制，但公司汇兑损失金额较大影响了财务费用，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q2汇兑损失1700万元左右，若剔除汇兑影响，估计公司24Q2归母净利约0.40亿元、同比+2.32倍、环比+94%，归母净利率11.5%、同比 +6.1PP、环比+3.6PP，剔除汇兑影响后单季度归母净利率创23Q1以来新高。 国内市占率提升与品类拓展并进，支撑24年增长。公司在内饰零件细分领域竞争优势突出，工艺品类更全、更精，精益生产管理能力相对更好，国内产能布局亦广泛，拥有更好的就近配套优势，我们认为公司有望获得主机厂和Tier1认可，不断提升客户份额与市场占有率。2023年公司在国内分两期建设芜湖新工厂，投资总额5.06亿元，2024年芜湖新工厂产能爬坡有望带来国内营收 业绩的快速增长，其中T客户、比亚迪、奇瑞有望贡献主要增量。远期假设公司国内市占率提升至10%，国内营收有望达到38亿元。同时，公司与KOJIN合资设立福赛宏仁，拓展嵌件业务，实现工艺能力的延伸，有望提升产品配套价值量，为中长期发展赋能。 海外墨西哥二期投产顺利，三期工厂开始投资建设。公司23年加速布局海外，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，墨西哥二期工厂已投产，24M5开始投资建设墨西哥三期工厂，随在手订单逐步量产，公司海外收入有望快速 增长。公司也将寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。 投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，随着新工厂建设投产、新项目进入量产周期，叠加海外运营经验逐步积累、降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道。但结合24H1海外基地规模化量产后经营效率短暂承压， 我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至1.15、1.90、2.66亿元（前值1.28、2.00、2.71亿元），对应增速+37%、+65%、+40%，给予2024年PE25倍，对应目标市值29亿元、对应目标股价34.0元。 风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 950 1,317 1,740 2,216 同比增速(%) 37.1% 38.6% 32.1% 27.4% 归母净利润(百万) 84 115 190 266 同比增速(%) -7.3% 37.0% 65.2% 39.8% 每股盈利(元) 0.99 1.36 2.24 3.14 市盈率(倍) 29 21 13 9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 215 269 262 305 营业总收入 950 1,317 1,740 2,216 应收票据 18 66 87 111 营业成本 696 968 1,268 1,606 应收账款 405 576 744 947 税金及附加 4 5 6 8 预付账款 5 10 13 16 销售费用 13 15 18 23 存货 178 282 373 477 管理费用 94 116 137 162 合同资产 0 0 0 0 研发费用 58 72 92 115 其他流动资产 439 227 253 246 财务费用 -13 6 2 2 流动资产合计 1,260 1,430 1,732 2,103 信用减值损失 -10 -10 -9 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -5 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 1 2 固定资产 339 461 496 512 投资收益 0 0 0 0 在建工程 62 65 80 100 其他收益 4 1 4 4 无形资产 25 38 50 61 营业利润 86 122 205 288 其他非流动资产 148 144 167 187 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 574 709 793 859 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,835 2,138 2,525 2,961 利润总额 91 127 210 293 短期借款0 0 0 0 所得税 10 15 25 35 应付票据 149 194 254 321 净利润 82 112 185 258 应付账款 275 387 507 610 少数股东损益 -3 -3 -6 -8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 115 190 266 合同负债 31 43 56 72 NOPLAT 70 117 186 260 其他应付款 4 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.99 1.36 2.24 3.14 一年内到期的非流动负债13 12 12 12 其他流动负债 64 115 152 193 主要财务比率 流动负债合计 536 754 984 1,212 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.1% 38.6% 32.1% 27.4% 其他非流动负债 63 63 62 60 EBIT增长率 -20.0% 69.8% 59.2% 39.4% 非流动负债合计 63 63 62 60 归母净利润增长率 -7.3% 37.0% 65.2% 39.8% 负债合计 599 816 1,046 1,271 获利能力 归属母公司所有者权益 1,228 1,313 1,469 1,678 毛利率 26.7% 26.5% 27.1% 27.5% 少数股东权益 8 9 11 13 净利率 8.6% 8.5% 10.6% 11.6% 所有者权益合计 1,235 1,322 1,479 1,690 ROE 6.9% 8.8% 13.0% 15.9% 负债和股东权益 1,835 2,138 2,525 2,961 ROIC 8.3% 10.6% 15.2% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.7% 38.2% 41.4% 42.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.2% 5.7% 5.0% 4.3% 经营活动现金流120 121 234 291 流动比率 2.4 1.9 1.8 1.7 现金收益122 212 318 405 速动比率 2.0 1.5 1.4 1.3 存货影响 -55 -104 -91 -104 营运能力 经营性应收影响 -128 -218 -184 -223 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 188 155 180 171 应收账款周转天数 119 134 136 137 其他影响 -7 75 12 43 应付账款周转天数 117 123 127 125 投资活动现金流 -584 -36 -206 -191 存货周转天数 78 86 93 95 资本支出 -216 -233 -193 -191每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.99 1.36 2.24 3.14 其他长期资产变化-368 197 -13 0 每股经营现金流 1.41 1.43 2.76 3.43 融资活动现金流592 -31 -35 -57 每股净资产 14.47 15.47 17.31 19.77 借款增加 -101 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -5 -37 -58 -80 P/E 29 21 13 9 股东融资 718 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -21 6 23 23 EV/EBITDA 19 11 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经