2024年半年报点评：原料及医疗终端业务保持增长，护肤业务持续调整

华熙生物2024年半年度业绩表现如下：公司整体营收28.11亿元，同比下滑8.61%；归母净利润3.42亿元，同比下滑19.51%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下滑12.38%。单季度来看，Q2营收14.50亿元，同比下滑18.09%；归母净利润0.98亿元，同比下滑56.10%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑59.70%。

业务板块表现：

1. 原料业务：稳健增长，收入6.30亿元，同比增长11.02%，其中出口原料收入3.28亿元，同比增长19.30%，主要增长来自欧洲、日本、美洲等地。
2. 医疗终端业务：保持高速增长，收入7.43亿元，同比增长51.92%，皮肤类医疗产品收入5.55亿元，同比增长70.14%，其中微交联润致娃娃针收入同比增长超200%。公司积极拓展海外渠道，已获得7个医疗器械注册证。
3. 功能性护肤品业务：持续调整，收入13.81亿元，同比下滑29.74%。各大品牌如润百颜、肌活、米蓓尔等持续打造大单品，润百颜“白纱布”系列收入占比超50%，肌活推出油皮敏感新品，米蓓尔“蓝绷带”系列收入占比超60%。
4. 功能性食品业务：收入0.29亿元，同比下滑11.23%，仍处于调整阶段，未来将通过子公司独立运营。

财务指标：

• 毛利率：24H1/Q2分别为74.52%/73.38%，同比提升0.72/-0.43pct。
• 费用率：销售费用率同比下滑，管理费用率及研发费用率有所上升。
• 净利率：24H1/Q2归母净利率分别为12.16%/6.79%，扣非归母净利率分别为11.24%/5.82%，同比下滑0.48/-6.01pct。

投资建议： 公司作为透明质酸龙头，原料业务稳固，医美业务高速增长，护肤品业务主动调整。预计2024-2026年归母净利润分别为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%。当前股价对应PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、产品研发进度不及预期、费用管控不及预期。