2024年半年报点评：Q2原药销量同环比增长，优创项目进入兑现期

事项：扬农化工发布2024年半年度报告，上半年实现营收56.99亿元（同比-19.36%），归母净利润7.63亿元（同比-32.10%）。Q2营收25.23亿元（同/环比-1.70%/-20.55%），归母净利润3.34亿元（同/环比-9.62%/-22.17%）。

经营数据：

• 营收：原药业务33.23亿元（同比-26.40%），Q2 15.99亿元（同/环比-2.66%/-7.28%）；制剂业务12.04亿元（同比-9.95%），Q2 3.42亿元（同/环比-0.24%/-60.25%）。
• 销量：原药5.00万吨（同比-3.27%），Q2 2.50万吨（同/环比+5.48%/+0.22%）；制剂2.81万吨（同比-1.71%），Q2 1.31万吨（同/环比+37.41%/-12.57%）。
• 价格：原药6.65万元/吨（同比-23.91%），Q2 6.39万元/吨（同/环比-7.71%/-7.53%）；制剂4.29万元/吨（同比-8.39%），Q2 2.61万元/吨（同/环比-27.40%/-54.53%）。

评论：

• 去库周期中价格持续下跌，但Q2销量同环比修复，公司通过强销售、压成本等措施缓解业绩压力。
• 农药行业处于周期底部，价格跌幅趋缓，部分产品价格环比持平或上行。下半年海运影响逐步褪去，南半球用药旺季或开启补库，周期将逐步修复。
• 公司深挖第三方客户潜力推动销量逆势增长，优创项目进入试生产阶段，下半年有望增厚业绩。

投资建议：

• 坚定看好扬农化工长期发展，先正达护航及内生创新能力将提供业绩韧性。
• 预计2024-2026年归母净利润14.16/16.81/19.49亿元。
• 给予2024年20x P/E，目标价69.60元/股，维持“强推”评级。

风险提示：

• 农药价格持续下行；去库不及预期；项目建设不及预期。