2024年半年报点评：Q2原药销量同环比增长，优创项目进入兑现期

事项： 扬农化工发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收56.99亿元，同比-19.36%，实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%。其中Q2实现营收25.23亿元，同/环比-1.70%/-20.55%，实现归母净利润3.34亿元，同/环比-9.62%/-22.17%。 评论： 经营数据来看：营收方面，24H1，公司原药业务实现营收33.23亿元，同比-26.40%，其中Q2实现营收15.99亿元，同/环比-2.66%/-7.28%，制剂业务实现营收12.04亿元，同比-9.95%，其中Q2实现营收3.42亿元，同/环比-0.24%/-60.25%。销量方面，24H1，公司实现原药销量5.00万吨，同比-3.27%，其中Q2实现销量2.50万吨，同/环比+5.48%/+0.22%，实现制剂销量2.81万吨，同比-1.71%，其中Q2实现销量1.31万吨，同/环比+37.41%/-12.57%。价格方面，24H1，公司原药实现价格6.65万元/吨，同比-23.91%，其中Q2均价为6.39万元/吨，同/环比-7.71%/-7.53%，制剂实现价格4.29万元/吨，同比-8.39%，其中Q2均价为2.61万元/吨，同/环比-27.40%/-54.53%。在去库周期中，价格持续下跌，但公司Q2销售量已实现同环比修复，加上公司强销售、压成本、降费用、保利润的各项措施，业绩压力在一定程度上得以缓解。 去库尾声价格趋稳，静待周期修复。2024年上半年，全球市场分销渠道仍在消化库存，原药价格延续了2023年的下滑趋势，根据中农立华数据，本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.60、13.60、10.70、10.00万元/吨，同/环比-7.23%/+0.48%、-23.13%/-4.43%、-21.85%/-4.73%、-11.50%/0.00%，产品价格跌幅趋缓，部分产品价格环比持平甚至上行，说明农药行业已处于周期底部区间。展望下半年，海运对农药出口的影响在逐步褪去，南半球用药旺季的到来有望开启补库，农药周期将逐步修复。 深挖市场彰显龙头实力，优创兑现成长即将开启。2024年，在全球渠道端仍在去库的背景下，公司也面临主要客户采购量下降的挑战，但深挖第三方客户潜力，在第三方订单量上实现突破，推动公司销量逆势增长。与此同时，公司优创项目一期一阶段项目已于Q2进入试生产阶段，二阶段项目已进入机电安装阶段，该项目进入兑现期，下半年有望增厚公司业绩。 投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，公司的业绩将表现出较强的韧性，预计2024-2026年公司归母净利润为14.16/16.81/19.49亿元。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2024年20x P/E，目标价格69.60元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药价格持续下行；农药去库不及预期；项目建设不及预期； 主要财务指标