事件:华熙生物披露2023年及2024年一季度业绩。23年,公司实现营收60.76亿元,同比-4.45%;归母净利润5.93亿元,同比-38.97%;扣非归母净利4.90亿元,同比-42.44%。24Q1,公司实现营收13.61亿元,同比+4.24%; 归母净利润2.43亿元,同比+21.39%;扣非归母净利2.31亿元,同比+53.30%。 原料及医疗终端业务加速增长,功能性护肤品业务承压,23年公司整体收入小幅下滑。23年,公司实现营收60.76亿元,同比-4.45%;分业务看,1)原料业务:23年收入11.29亿元,同比+15.22%,主要系医药级原料及化妆品级原料的增长;医药级原料方面,23年公司无菌级HA生产线已完成试产,新增用于修护和润滑产品的医疗器械级Hyatrue ® 透明质酸钠,有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位;化妆品级原料方面,23年公司完成1项化妆品新原料备案;2)医疗终端业务:23年收入10.90亿元,同比+58.95%,主要系皮肤类医疗产品收入同比+60.29%;公司持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势,通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系,为消费者提供一站式整体解决方案,同时积极拓宽海内外销售渠道,促进产品销售,23年微交联润致娃娃针和润致填充剂产品表现亮眼,收入分别实现200%+/250%+的同比增长,业务收入持续向好;3)功能性护肤品业务:23年收入37.57亿元,同比-18.45%,主要系公司主动对各大护肤品品牌进行阶段性调整;产品层面,各大品牌持续打造大单品及大单品系列,通过对连带产品的持续推新拓展品牌外延,23年,润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%;夸迪推出主攻眼周结构性抗松垮的大单品臻金蕴活轻龄眼霜,进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造;渠道层面,优化高费率渠道的占比,稳固并提高自营渠道的占比,提升精细化的运营效率,23年润百颜自营渠道占比进一步提升,肌活、米蓓尔自营渠道占比超过各自品牌整体销售收入的50%;4)功能性食品业务:23年收入0.58亿元,同比-22.53%,主要系23年公司主动对功能性食品业务进行调整,包括发展战略、组织结构及品牌规划等。 线上推广服务费投放减少,盈利能力回升,24Q1扣非归母净利率同比+5.44pct。1)毛利率方面,23年,公司毛利率为73.32%,同比-3.67pct;24Q1毛利率为75.73%,同比+1.95pct。2)费用率方面,23年,公司销售费用率为46.78%,同比-1.17pct;管理费用率为8.10%,同比+1.92pct;研发费用率为7.35%,同比+1.24pct。24Q1,公司销售费用率为36.04%,同比-10.35pct; 管理费用率为8.53%,同比+1.95pct;研发费用率为7.04%,同比+0.67pct。 3)净利率方面,23年,公司实现归母净利润5.93亿元,对应归母净利率9.75%,同比-5.52pct;实现扣非归母净利4.90亿元,对应扣非归母净利率8.07%,同比-5.33pct。24Q1,公司实现归母净利润2.43亿元,对应归母净利率17.89%,同比+2.53pct;实现扣非归母净利2.31亿元,对应扣非归母净利率17.01%,同比+5.44pct。 发布2023年利润分配预案。公司2023年度利润分配预案为:以截至24年3月31日公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79亿股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元(含税),合计拟派发现金红利1.82亿元(含税),占公司归母净利润的比例为30.69%。 投资建议:公司是透明质酸龙头,原料业务基本盘稳固,润致品牌驱动医美业务高速成长,功效性护肤品业务主动进行阶段性调整,中长期业绩增长可期,我们预计24-26年归母净利润为7.78/9.66/11.93亿元 , 同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%,当前股价对应24-26年PE分别为38x、31x、25x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品研发进度不及预期;费用管控不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)