原料+医疗终端业务亮眼，期待护肤业务重回增长轨道

证券研究报告 2024年05月10日 │ 华熙生物（688363） 原料+医疗终端业务亮眼，期待护肤业务重回增长轨道 事件： 公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收60.76亿元（同比-4.5%）， 归母净利润5.93亿元（同比-39.0%），扣非归母净利润4.9亿元（同比-42.4%）；2024Q1营收13.61亿元（同比+4.2%），归母净利润2.43亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润2.31亿元（同比+53.3%）。 2023年原料+医疗终端业务表现亮眼，功能性护肤品阶段性调整 受益于医药级原料及化妆品级原料收入的增长，2023年原料业务收入同比增长 15.22%；医美业务聚焦差异化优势品类润致微交联产品与产品家族式组合应 行业：美容护理/医疗美容投资评级： 当前价格：63.22元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)481.68/198.18 流通A股市值(百万元)12,528.83 每股净资产(元)14.72 资产负债率(%)14.29 一年内最高/最低(元)99.49/50.22 股价相对走势 用，2023年医疗终端业务收入同比增长58.95%；功能性护肤品四大品牌经过3-4年高速的增长，2023年公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整，功能性护肤品业务收入同比下降18.45%。2023年综合毛利率73.3%（同比-3.67pct），销售费率46.8%（同比-1.17pct），管理费率8.10%（同比+1.92pct），归母净利率9.75%（同比-5.52pct）。 管理/数字化/业务等多维度主动调整，期待2024年护肤业务蓄势再出发 10% -10% -30% -50% 华熙生物沪深300 管理维度：公司坚定推进管理变革，持续落实“数字化转型、组织能力提升、合规经营、安全运营和降本增效”五大战略任务。通过管理变革的推进，实现从组织驱动向流程驱动的转变。数字化转型维度：公司依托数据指标看板搭建各层级数据运营与支持团队，并建立数据采集、业务指标逻辑对齐、数据运营会议的机制。功能性护肤业务维度：公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值；提高对多品牌资源的统筹管理，提升资源使用效率，为各大品牌差异化经营和有序成长赋能。2024Q1公司营收增长稳健，但归母净利润增速在20%以上，期待护肤品牌阶段性调整后2024年蓄势再出发。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为70.95/80.95/92.53亿元，对应增速分别为16.8%/14.1%/14.3%；归母净利润分别为8.63/10.51/12.72亿元，对应增速分别为45.6%/21.8%/21.1%；EPS分别为1.79/2.18/2.64元/股。伴随公司在管理/组织/品牌等维度调整成效逐步显现，公司业绩有望重回增长轨道，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《华熙生物（688363）：原料+医疗业务表现亮眼，期待护肤蓄势再出发》2023.08.30 公司报告 公司年报点评 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6359 6076 7095 8095 9253 增长率（%） 28.53% -4.45% 16.78% 14.10% 14.30% EBITDA（百万元） 1265 904 1530 1755 1970 归母净利润（百万元） 971 593 863 1051 1272 增长率（%） 24.11% -38.97% 45.60% 21.81% 21.06% EPS（元/股） 2.02 1.23 1.79 2.18 2.64 市盈率（P/E） 31.4 51.4 35.3 29.0 23.9 市净率（P/B） 4.6 4.4 4.0 3.6 3.2 EV/EBITDA 50.5 34.9 18.5 15.4 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1606 1169 2685 4023 5512 营业收入 6359 6076 7095 8095 9253 应收账款+票据 458 450 538 614 701 营业成本 1463 1621 1845 2084 2360 预付账款 172 150 164 188 214 营业税金及附加 77 67 78 89 102 存货 1162 1135 1320 1492 1689 营业费用 3049 2842 3264 3683 4164 其他 626 220 269 287 308 管理费用 781 939 1018 1145 1290 流动资产合计 4023 3123 4977 6603 8426 财务费用 -49 -31 -27 -50 -72 长期股权投资 68 194 193 191 190 资产减值损失 -15 -54 -41 -47 -54 固定资产 1998 2505 2268 2003 1708 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 830 1109 924 739 554 投资净收益 12 1 11 11 11 无形资产 475 497 414 331 248 其他 103 122 124 123 122 其他非流动资产 1287 1042 993 944 944 营业利润 1136 708 1011 1230 1488 非流动资产合计 4659 5347 4792 4209 3645 营业外净收益 0 -7 -7 -7 -7 资产总计 8682 8470 9769 10812 12071 利润总额 1136 702 1004 1223 1480 短期借款 139 0 0 0 0 所得税 175 119 151 184 223 应付账款+票据 848 701 1014 1145 1297 净利润 961 583 853 1039 1257 其他 657 520 858 970 1099 少数股东损益 -10 -10 -10 -12 -15 流动负债合计 1644 1221 1872 2115 2396 归属于母公司净利润 971 593 863 1051 1272 长期带息负债 160 55 24 -4 -27 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 194 211 211 211 211 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 355 266 235 207 184 成长能力 负债合计 1999 1487 2107 2322 2580 营业收入 28.53% -4.45% 16.78% 14.10% 14.30% 少数股东权益 49 39 29 17 2 EBIT 22.23% -38.30% 45.62% 20.07% 20.04% 股本 481 482 482 482 482 EBITDA 24.39% -28.55% 69.28% 14.71% 12.25% 资本公积 3753 3841 3841 3841 3841 归属于母公司净利润 24.11% -38.97% 45.60% 21.81% 21.06% 留存收益 2400 2621 3310 4150 5166 获利能力 股东权益合计 6683 6983 7662 8489 9491 毛利率 76.99% 73.32% 74.00% 74.26% 74.49% 负债和股东权益总计 8682 8470 9769 10812 12071 净利率 15.12% 9.59% 12.02% 12.83% 13.59% ROE 14.64% 8.53% 11.30% 12.40% 13.41% 现金流量表 ROIC 24.51% 10.44% 13.43% 18.34% 23.90% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 961 583 853 1039 1257 资产负债率 23.02% 17.55% 21.56% 21.48% 21.38% 折旧摊销 178 233 553 582 562 流动比率 2.4 2.6 2.7 3.1 3.5 财务费用 -49 -31 -27 -50 -72 速动比率 1.6 1.5 1.8 2.3 2.7 存货减少（增加为“-”） -452 27 -186 -171 -198 营运能力 营运资金变动 -609 -253 314 -45 -52 应收账款周转率 13.9 13.5 13.2 13.2 13.2 其它 555 81 196 181 208 存货周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 584 640 1703 1536 1705 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -689 -1014 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -278 -176 0 0 0 每股收益 2.0 1.2 1.8 2.2 2.6 其他 131 577 -9 -9 -9 每股经营现金流 1.2 1.3 3.5 3.2 3.5 投资活动现金流 -836 -613 -9 -9 -9 每股净资产 13.8 14.4 15.8 17.6 19.7 债权融资 86 -245 -31 -28 -23 估值比率 股权融资 1 1 0 0 0 市盈率 31.4 51.4 35.3 29.0 23.9 其他 -257 -284 -147 -162 -184 市净率 4.6 4.4 4.0 3.6 3.2 筹资活动现金流 -170 -528 -178 -190 -207 EV/EBITDA 50.5 34.9 18.5 15.4 13.0 现金净增加额 -393 -490 1517 1338 1489 EV/EBIT 58.7 47.0 29.0 23.0 18.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同