1H24公司业绩符合预期，磷矿化一体凸显经营韧性

公司2024上半年业绩表现稳健，净利润同比上涨6.10%，扣非净利润上涨8.23%。主要驱动因素包括“矿化一体”和全产业链运营优势、大宗原材料成本下降、可控费用控制以及参股公司业绩提升。具体来看：

业绩表现

1. 盈利能力：净利率为10.71%，同比提升1.25pct。磷化工及复合肥产品盈利改善，主要产品价格下跌但原材料成本下降对冲了影响。
2. 费用控制：销售费用、管理费用、研发费用及财务费用均同比下降，财务费用因带息负债减少和资金成本优化下降20.37%。
3. 现金流：经营活动现金流净额同比增长40.56%，主要因贸易业务营运资金占用减少；投资活动现金流同比大幅下跌，主要因上年收购支出；筹资活动现金流因带息负债偿还和子公司股权收购为负。

产品与成本

• 产品产销：磷铵、复合肥、尿素等主要产品产量和销量均实现同比增长，磷化工一体化凸显经营韧性。
• 价格与成本：磷铵、复合肥等产品毛利同比改善，主要因硫磺、煤炭等原材料采购成本下降。部分产品价格下跌（如黄磷下降24.70%），但磷矿石行业仍维持高景气度。

战略布局

• 全资持股磷化集团：通过受让18.6%股权成为全资子公司，预计每年增加净利润2.10亿元，深化磷产业全链条优势，并优化资本结构。

投资建议
预计2024-2026年公司营收分别为697.71/725.26/740.99亿元，归母净利润分别为56.71/64.02/69.17亿元，EPS分别为3.09/3.49/3.77元，对应PE倍数7.0X、6.2X、5.7X。看好公司磷化工一体化及产品景气回升，维持“买入”评级。

风险提示：市场价格波动、原材料价格波动、新产业发展不及预期、安全环保风险等。