《黑神话：悟空》上线爆火，关注对游戏/IP板块的驱动，业绩期关注绩优方向

行业研究 证券研究报告 传媒2024年08月25日 传媒行业周观察（20240819-20240823） 《黑神话：悟空》上线爆火，关注对游戏/IP板块的驱动；业绩期关注绩优方向 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 行业基本数据 股票家数(只) 142 占比% 0.02 2023-08-25~2024-08-23 8% -4% -17%23/0823/1124/0124/0324/0624/08 -30% 传媒 沪深300 相关研究报告 《出版系列之红利篇：从筹码结构、商业模式、股息率估值视角看传媒稀缺红利》 2024-08-08 《传媒行业周观察（20240729-20240802）： 《促进服务消费高质量发展的意见》发布，提出激发改善型消费活力；《三谋》重回畅销榜前三》 2024-08-04 《传媒行业周观察（20240722-20240726）：国内AI视频产品井喷发布，快手可灵推进商业化，电影暑期档票房破70亿》 2024-07-28 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌4.73%，同期沪深300指数整体下跌0.55%，板块跑输沪深300指数4.18%，位列所有板块第28位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数上涨0.28%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 总市值(亿元) 11,325.54 1.39 流通市值(亿元) 10,159.88 1.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.2% -9.5% -31.6% 相对表现 1.9% -8.5% -15.6% 【本周思考】 游戏：黑神话悟空上线首日爆火，在线人数峰值steam历史第二。深圳市游科互动科技有限公司发布消息称，截至8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，全平台最高同时在线人数300万人。我们推测 产品研发成本在5~6亿元水平，预售销量下或已回本；看好头部爆品推动国内主机市场扩容。相关标的：持股开发商游戏科学5%的【腾讯控股】、二级分销商【皖新传媒】（旗下方块游戏为黑神话二级分销商，有望受益分销获取增量收入）、版号出版方【浙版传媒】、设定集出版发行方【中信出版】等，后续可关注IP衍生品改编潜力。A股游戏当前估值处于低位，《黑神话》有望带动情绪回暖和估值修复，建议关注：游戏板块中基本盘稳健的神州泰岳、恺英网络、巨人网络等；后续有重点产品储备的吉比特等；港股的腾讯、哔哩哔哩-W、网易-S等。 腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上， 对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3年可看到长期空间。短期景气度上，半年报利润超预期，后续回购有望再度开启。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新 传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清 晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线 票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯 （Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回 报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此 外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认 为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维 度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 +新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 目录 一、上周市场表现回顾：下跌4.73%5 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌4.73%5 （二）游戏市场6 （三）电影市场7 1、2024年大盘复苏实时进度条7 2、一周票房市场总览7 3、上周上映影片表现8 4、待上映影片统计8 二、行业重要新闻与重点公司公告9 1、行业重要新闻9 2、公司公告9 三、重点公司估值11 四、风险提示11 图表目录 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）5 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名5 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6 图表5部分重点新品近期测试上线进度6 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率7 图表72019年来电影行业周票房及同比变化7 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名8 图表9即将上映重点影片梳理8 图表10A股重点传媒公司估值情况11 图表11港股重点互联网公司估值情况11 一、上周市场表现回顾：下跌4.73% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌4.73% 上周传媒（申万）指数整体下跌4.73%，同期沪深300指数整体下跌0.55%，板块跑输沪深300指数4.18%，位列所有板块第28位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 家银有非交石通公建汽纺基机电计食电社钢综商轻建国煤房环传医农美用行色银通油信用筑车织础械力算品子会铁合贸工筑防炭地保媒药林容电金金运石事装服化设设机饮服零制材军产生牧护器属融输化业饰饰工备备料务售造料工物渔理 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind，华创证券 从个股看，华谊兄弟（16.5%）/中信出版（15.29%）/旗天科技（7.74%）/顺网科技 （5.96%）/传智教育（5.54%）领涨。富春股份（-32.61%）/ST联建（-22.53%）/丽人丽妆（-18.42%）/慈文传媒（-16.61%）/新国脉（-14.68%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 华中旗顺传全盛拓广宣祥冰唐横天新慈丽 富 谊信天网智通讯维博亚源川德店舟国文人联春兄出科科教教达信股国文网影影文脉传丽建股弟版技技育育息份际化络视视化媒妆份 20% 10% ST 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，华创证券 上周港股互联网科技板块：万国数据-SW（41.08%）/小米集团-W（8.66%）/明源云 （5.14%）/小鹏汽车-W（2.07%）/东方甄选（1.87%）领涨。平安好医生（-9.3%）/网易-S（-7.03%）/快手-W（-6.96%）/众安在线（-5.85%）/联想集团（-4.03%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 万小明小东海国米源鹏方尔数集云汽甄智 比腾京阿美携商百联众快网平亚讯东里团程汤度想安手易安 据团车选家 迪控健健电股康康子 集团 集集在 团团线 好医生 50% 40% 30% 20% 10% ASMPACIFIC 0% -S -W -W -W -10% -SW -S -W -W -SW -20% 资料来源：Wind，华创证券 （二）游戏市场 根据七麦数据，在2024年8月17日至2024年8月23日的游戏iOS畅销排行榜中，腾讯系产品表现强劲，《�者荣耀》和《地下城与勇士：起源》连续七天分居榜单前二； 《和平精英》连续七天排名第三，《三国：谋定天下》、《剑与远征：启程》、《英雄联盟手游》、《金铲铲之战》、《无尽冬日》等也有上佳表现。此外，《穿越火线手游》、《梦幻西游》等游戏在排行榜的中段保持稳定。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 资料来源：七麦数据（截至2024年8月23日24:00），华创证券 测试方面，网易《燕云十六声》将于8月28日开启限量删档计费测试。待上线方面，8 月28日，恺英网络《关于我转生变成史莱姆这件事：新世界》将开启公测；8月30日，网易《天启行动》将正式上线；9月5日，电魂网络《江湖如梦》将正式上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 预计时间 产品名称 厂商 事件 8月28日 关于我转生变成史莱姆这档事： 新世界 恺英网络 公测 8月28日 燕云十六声 网易 限量删档计费测试 8月30日 天启行动 网易 上线 9月5日 江湖如梦 电魂网络 上线 资料来源：16p，TapTap，游戏官网，华创证券注：仅为预计时间，实际测试/上线可能会有调整 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至8月23日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）293.71亿元，观影总人次7.58亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）402.77亿，观影总人次为11.51亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约73%，观影人次已恢复约66%。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 73% 75% 66% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 总票房（不含服务费）总票房（含服务费）观影人次 恢复率 资料来源：猫眼专业版（截至2024年8月23日24:00），华创证券 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，8月19日-8月23日（周一到周🖂）整体票房55616万元（不含服务费）；2024第34周观影人次1552万人；平均票价40元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 资料来源：艺恩APP（截至2024年8月23日24:00），华创证券 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排