传媒行业周观察：《黑神话：悟空》将上线，有望催化板块；业绩期关注绩优方向

【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体上涨1.79%，同期沪深300指数整体上涨0.42%，板块跑赢沪深300指数1.37%，位列所有板块第4位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数上涨0.65%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3年可看到长期空间。短期景气度上，半年报利润超预期，后续回购有望再度开启。 游戏：《黑神话：悟空》将上线，有望出现估值修复。2024年上半年，在国内消费市场有所波动的大背景下，国内游戏市场实现实际销售收入为1473亿元，YOY+2%，仍然取得增长；而进入2Q后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），行业仍在产品释放期，H1头部公司较突出，后续关注产品接档潜力。A股游戏当前估值处于低位，建议关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、姚记科技等；H股建议关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、网易-S。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网 ：【 红利方向 】 建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：上涨1.79% （一）上周传媒（申万）指数整体上涨1.79% 上周传媒（申万）指数整体上涨1.79%，同期沪深300指数整体上涨0.42%，板块跑赢沪深300指数1.37%，位列所有板块第4位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，富春股份（52.55%）/ST联建（32.36%）/华谊兄弟（18.39%）/天舟文化（18.22%）/山东出版（16.67%）领涨。中公教育（-13.30%）/中青宝（-12.81%）/紫天科技（-10.55%）/幸福蓝海（-10.42%）/金逸影视（-9.38%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 上周港股互联网科技板块：ASM PACIFIC（16.93%）/小米集团-W（5.61%）/明源云（5.42%）/万国数据-SW（4.38%）/比亚迪电子（2.57%）领涨。阿里健康（-10.43%）/东方甄选（-7.61%）/小鹏汽车-W（-3.97%）/联想集团（-3.39%）/快手-W（-2.99%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，在2024年8月10日至2024年8月16日的游戏iOS畅销排行榜中，腾讯系产品表现强劲，《王者荣耀》和《地下城与勇士：起源》连续七天分居榜单前二； 《和平精英》连续七天排名第三，《英雄联盟手游》、《穿越火线手游》等也有上佳表现。此外，《梦幻西游》、《三国：谋定天下》、《剑与远征：启程》等游戏在排行榜的中段保持稳定。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 新产品测试方面，8月19日，腾讯游戏开发的《洛克王国：世界》将开启小规模限量删档测试，8月22日，雷霆游戏发行的《问剑长生》将开启限量删档测试；待上线方面，8月20日，由Game Science开发的《黑神话：悟空》PC端将正式上线。8月21日，Wanda Game发行的《暗影格斗3》即将首发；8月28日，恺英网络《关于我转生变成史莱姆这件事：新世界》将开启公测。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至8月16日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）286.68亿元，观影总人次7.39亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）350亿，观影总人次为9.9亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约82%，观影人次已恢复约75%。 图表6 2024年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，8月12日-8月16日（周一到周五）整体票房44826万元（不含服务费）；2024第33周观影人次1206万人；平均票价37元。 图表7 2019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2024.08.12-2024.08.16（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《抓娃娃》/《白蛇：浮生》/《逆行人生》/《名侦探柯南：百万美元的五棱星》/《异形：夺命舰》五部影片票房（不含服务费）分别为9354万/7909万/7746万/4115万/3838万，当周票房比例分别为24.2%/20.5%/20.0%/10.6%/9.9%。 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2024.8.23-2024.8.24待上映的重点影片为《刺猬》、《航海王：强者天下》、《逆鳞》、《假如，我是这世上最爱你的人》、《倒仓》。 图表9即将上映重点影片梳理 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 【游戏】《黑神话：悟空》8月20日将上线 8月15日游戏科学正式公布了备受期待的动作角色扮演游戏《黑神话：悟空》的全球解锁时间表。根据公告，游戏将在全球范围内同步解锁，北京时间为2024年8月20日上午10点整。玩家可以在PS5、STEAM、EPIC GAMES STORE和WEGAME等多个平台上体验这款游戏。（中华网） 【AI】Google发布Gemini Live 谷歌在Made by Google活动上正式发布了Gemini Live，以及一系列Pixel硬件产品。 Gemini Live提供了一种移动对话体验，可以让用户和Gemini展开自由流畅的对话，甚至可以像在普通电话中一样打断或改变话题，而无需打字。Gemini Live可以在应用程序在后台运行或手机锁屏时继续与Gemini对话，且对话可以随时暂停和恢复。Gemini Live还将与多种安卓应用的功能（如Keep）集成，从而提高Gemini的可用性。（IT之家） 【AI】xAI发布Grok-2 北京时间8月14日下午，马斯克旗下xAI公司的第二代AI大模型Grok 2测试版本正式发布，包括Grok 2和Grok 2 mini两个版本，实测支持中文提问和中文回答，目前仅X Premium及Premium+用户可体验，非X订阅用户可以在LMSYS大模型竞技场（Auto Arena of LLMs，专为大模型设计的评估平台）中，免费体验Grok 2的早期版本模型sus-column-r。（深科技） 2、公司公告 【腾讯控股】公司发布2024Q2财报 腾讯在在24Q2实现收入1611.17亿元，同比增长8%。在收入稳健增长的同时，本季度的利润增速继续跑赢收入增速，其中本季度的毛利录得858.95亿元，同比增长21%；同期实现Non-IFRS经营利润584.43亿元，同比增长27%；同期的Non-IFRS归母净利润录得573.13亿元，远超彭博一致预期，同比增速则高达53%。 【京东】公司发布24年Q2财报 2024年二季度单季，收入端公司实现营业收入2914亿元，利润端实现Non-GAAP归母净利润145亿元，同比增长高达69%。经营利润（剔除财务费用、各类金融性收益）视角下，京东24Q2为105亿元，同比增长27%。Non-GAAP经营利润（进一步剔除折旧摊销等）视角下，京东24Q2为116亿元，同比增长33%。其中京东零售24Q2的经营利润从去年同期的81.43亿元提升至101.08亿元，京东物流的经营利润则从去年同期的5.1亿元提升至21.83亿元，二者对京东集团利润规模增长的贡献基本接近。 【阿里巴巴】发布2025财年Q1财季（自然年2024年Q2季度）的财报 当季阿里录得营收2432.4亿元，同比增长4%；经调整EBITA录得450.4亿元，同比下降1%，基本保持稳定；Non-GAAP净利润为406.9亿元，同比下降9%，主要由于经营利润下降以及投资减值增加导致。整体来看，利润端仍维持下降趋势但略好于市场预期。 分部看，二季度淘天集团录得营收1133.7亿元，同比下降1%，成为拖累整体营收的主要因素；云智能集团录得营收265.5亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团录得营收292.9亿元，同比增长32%；菜鸟集团录得营收268.1亿元，同比增长16%；本地生活、大文娱、其他业务分别录得营收162.3亿元、55.8亿元和470.0亿元，同比增长12%、4%和3% 三、重点公司估值 图表10A股重点传媒公司估值情况 图表11港股重点互联网公司估值情况 四、风险提示 传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。