2024年半年报点评：二季度经营承压，盈利能力环比改善

二季度收入下滑，利润承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入30.9亿/-10.1%，归母净利润0.4亿/-77.8%，扣非归母净利润0.1亿/-91.0%； 经测算，2024Q2实现收入19.5亿/-16.0%，归母净利润1.3亿/-23.7%，扣非归母净利润1.2亿/-27.9%。收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、地产调整与消费转弱，利润受价格下行与出口业务影响有所承压。 海外业务快速增长，内销相对疲软。2024H1境内收入29.3亿/-13.3%，分渠道看，经销零售、电商、家装与工程分别实现收入12.5/6.3/4.8/7.0亿元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%，公司坚持零售为主的全渠道布局，终端门店网点19621家，较去年底净增2054家，主要为家装店、社区店与乡镇店；电商在深耕天猫、京东的同时，加快抖音、快手与小红书等平台的渗透； 积极与家装公司合作深挖细分市场机会，工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。2024H1海外收入1.6亿/+178.3%，收入占比达5.3%，公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，加速拓海外市场，在东南亚、中东等加速专卖店布局。 各品类收入下滑，智能坐便器销量略增。2024H1卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具分别实现收入15.7/8.3/3.3亿元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%，其中智能坐便器收入同比-7.7%至6.3亿，收入占比提升0.5pct至20.6%，销量同比+2.6%，结构性看，预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致，轻智能产品实现较好增长。 利润受产品价格下行、费率提升影响，盈利能力环比改善。Q2毛利率28.6%/-0.4pct，环比Q1+4.2pct，预计主要系降本贡献，净利率同比-0.7pct至6.5%。费率由于收入下降无法有效摊薄而提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.4%/4.8%/0.5%，同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct，其中销售费用率下降主要系自2023H1起将经销商补贴费用调整为价格折扣，管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、折扣摊销增加所致；财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后，利息支持不再资本化。 风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到竞争加剧、需求疲软致利润率短期承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.8/4.8亿（前值为4.8/5.6/6.3亿），同比-28%/24%/29%，对应PE为21/17/13倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）