2024年半年报点评：整体收入相对承压，盈利能力大幅改善

事项： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收6.0亿元，同增0.7%；归母净利润0.3亿元，同增203.1%。单季度来看，24Q2公司实现营收3.1亿元，同减16.5%，归母净利润0.1亿元，同增144.7%。 评论： 整体收入相对承压，部分品类表现亮眼。24H1公司实现营收6.0亿元，同比+0.7%，其中单Q2收入3.1亿元，同比-16.5%，增速表现相对承压，我们认为主要系二季度国内消费需求疲软所致。分品类看，24H1公司肩部/眼部/颈部/头皮+头部收入2.2/0.7/0.7/1.2亿元，同比分别+28.2%/-33.0%/-46.2%/+140.0%，其中Dream 6、Scalp mini等旗舰款产品表现亮眼，带动头皮+头部品类高增。 分区域看，24H1国内/海外市场收入5.7/0.3亿元，同比-0.3%/+21.5%，外销业务增长得益于公司成功布局亚马逊、美国独立站、东南亚的虾皮和LAZADA等高速增长的海外电商平台，逐步起到贡献收入增量效果。 业绩持续扭亏，盈利大幅改善。24H1公司归母净利润0.3亿元，同比+203.1%，其中单Q2归母净利润0.1亿元，同比+144.7%，业绩表现扭亏为盈。我们认为一方面得益于公司在营销端的费用投入持续优化，另一方面则是对线下门店的精简调整使得固定成本有所降低。24H1毛利率61.8%，同比+1.8pcts，我们认为主要系上半年公司新品较多，高毛利产品销售占比提升所致。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率为49.1%/4.9%/5.1%/0.2%，同比分别-6.4/+0.9/+0.7/+0.2pct，其中销售费用率降幅较大，主因推广费、促销费、广告宣传费减少所致。综合影响下24H1公司净利率同比+8.5pcts至4.3%。 公司优化经营策略，期待后续发展提速。当前小型按摩器具仍处导入期，在健康消费意识觉醒、社会老龄化程度加深及中青养护需求提升三大因素驱动下行业具备极强需求潜力。尽管国内消费相对疲软，但公司一方面调整市场战略，不断加大国内电商与海外渠道布局，另一方面加强扩大省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道有效开发市场盲区，有望贡献新的收入增量。同时公司对部分高费用率渠道的战略收缩投放，亦使得盈利能力扭亏为盈，伴随后续公司的新品迭代，以及海外市场的持续扩张有望带动公司收入业绩双向提升。 投资建议：考虑到公司经营短期仍然承压，我们调整24/25年EPS预测为0.69/0.89元（前值1.23/1.83元），新增26年EPS预测为1.18元，对应PE为48/37/28倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至39元，对应24年56倍PE，调整为“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标